投資要點
針對70年代面臨的“滯脹”問題，80年代美國經濟經歷了一系列變革與改革，成功地走出了“滯脹”陰影。其中，科技進步、減稅、親商業改革是提高經濟增長速度與社會運行效率，解決“停滯”問題的三大因素；而貨幣改革與國際石油供給增長，緩解了令人頭疼的“通脹”問題。
財政政策方面，里根政府號召“小政府”的迴歸，並以此為依據進行了大幅度的減稅，但與此同時聯邦政府的開支並沒有明顯減少。里根開創的“減稅赤字”的新路線，為後任共和黨總統所效仿。貨幣政策方面，沃爾克執掌下的美聯儲採取了“緊盯通脹”的偏鷹派路線，同聯邦政府不斷擴張赤字的積極財政形成了鮮明對比。
80年代美債市場走向牛市，10年期美債收益率於1981年末達到高點後，波動下行。在近10年的牛市中，美債市場呈現出2個特點：一是美債收益率依然受通脹的擾動。二是美債收益率反應了經濟形勢。
風險提示
市場波動風險。
《美國國債200年》系列專題之八
一、引言
近期伴隨著“新冠”肺炎疫情在全球的持續發酵，全球股市暴跌，美聯儲緊急降息，美債收益率創下了美國建國以來的最低記錄。
如此低的美債收益率，反映出美債市場中存在哪些長期變化？美國這個世界上最大的經濟體，當下又處於什麼樣的歷史環境中？
為了回答這些問題，我們梳理了美國建國後，其國債市場長達230餘年的歷史，試圖從利率的角度，解析美國人口、產業、政策、金融環境、價格等多方面的演變。在歷史的長河中，探尋未來美國經濟的行進方向。
以上梳理，形成了《美國利率200年》系列報告。本篇報告為這一系列的第8篇，探討了美國債券市場在20世紀80年代的發展。
二、走出陰影的八十年代（1981-1991）
2.1、時代背景
60年代末至整個70年代，美國由戰後繁榮的“黃金時期”，跌落入滯脹的怪圈之中。一方面，科技進步遲緩、製造業國際地位下滑、社會效率下降，共同造成了這一時期美國經濟增長的停滯；另一方面，在越南戰爭、石油危機等一系列內外部事件的衝擊下，美國先後又經歷了三輪通脹高峰。
按照“新政”以來凱恩斯主義的調控思路，美國政府在經濟停滯的背景下，往往會採取擴張型的貨幣、財政政策。但是在70年代，這些政策並不能有效地推動經濟復甦，反而惡化了通脹形勢，此刻政府又不得不面臨緊縮的壓力。在“通脹-衰退”的往復中，美國政府的調控手段乏力且失敗，佈雷頓森林體系因此而崩潰。
經濟調控政策在70年代的失效，促使著美國政府官員與學者反思政策的不足，一場系統性的大變革正在醞釀，並將帶給80年代的美國翻天覆地的改變。
2.2、基本面：走出滯漲陰影
針對70年代面臨的“滯脹”問題，80年代美國經濟經歷了一系列變革與改革，成功地走出了“滯脹”陰影。其中，科技進步、減稅、親商業改革是提高經濟增長速度與社會運行效率，解決“停滯”問題的三大因素；而貨幣改革與國際石油供給增長，緩解了令人頭疼的“通脹”問題。
80年代美國開啟了新一輪計算機革命，進一步提升了企業的生產效率。70年代末80年代初，蘋果、IBM、雅達利等公司相繼推出了小型、廉價的個人電腦（PC），並取得了劃時代性的商業成功。
相比於50、60年代的大型計算機，個人電腦更適用於服務業、小型企業乃至家庭的應用場景，可以極大的提升辦公效率。因此80年代美國個人電腦完成了第一波普及（第二波位於90年代互聯網時期），進而推動了企業的生產率增長。
為了刺激經濟復甦，1981年上臺的里根政府採取了減稅而非加開支的手段。在里根總統執政期間（1981-1989），美國政府先後實施了兩輪減稅，第一輪位於1982-1983年，年利潤在5萬美元以下的小企業稅收得到了2-3個百分點的減免；第二輪位於1987-1988年，各類型企業稅收均有減免，但年利潤10萬美元以上的大企業稅收減免程度最大，最高稅率下降了12個百分點。
減稅有效地刺激了企業的投資情緒，兩輪減稅後美國投資增速均有明顯增長，帶動了80年代美國經濟的繁榮。
除了減稅之外，里根政府還實施了更多的去監管、反勞工的親商業法案，使得企業實施破產重組、清除冗餘員工更加便利。因此在80年代，產能落後的製造業被逐漸出清，資源逐步向更有優勢、效率更高的專業服務業傾斜，進一步提升了經濟效率。
因為受到法律的認可和保護，80年代美國製造業產能同時向海外轉移，去追求股東利益的最大化，美股也迎來了一輪牛市。但代價是美國國內高薪製造業崗位的流失，美國貧富差距開始拉大。
針對70年代美國經濟的另一頑疾——通脹，美國政府主要通過貨幣政策改革來解決這一問題。1979年執掌美聯儲的保羅·沃爾克在里根總統的支持下，於1981年按照供給學派的思路，大幅提高政策利率，嚴格控制貨幣供給，試圖緩解通脹壓力。受貨幣緊縮的影響，1981-1982年美國經濟進入衰退。
高利率環境下，強勢美元帶給國際大宗商品價格更多壓力，同時經濟衰退時期商品需求自然下滑，從而打斷了70年代以來愈演愈烈的通脹預期。
80年代國際石油供需關係發生根本性逆轉，也為美國創造了低通脹的良好環境。第二次石油危機以後，國際原油價格的暴漲，推動一些非OPEC產油國開始採掘成本較高的海上油氣田，如墨西哥坎佩切灣油田、英國北海油田。1984年，兩國分別晉升為國際原油生產國排行裡的第四、第五名。里根總統上臺後，也解除了美國的石油限價令，提振了本土石油企業的生產積極性。
來自北美、歐洲的非OPEC國家的石油產量增長，徹底扭轉了70年代石油供不應求的窘境，也打破了OPEC對石油定價權的壟斷，致使OPEC內部合作出現裂痕。1985年底，眼見減產並不能扭轉油價的頹勢，沙特宣佈大幅增產搶奪市場，最終引起了油價的暴跌，石油價格上漲對美國通脹的威脅徹底消除。
2.3、政策面：赤字經濟的序幕
財政政策方面，雖然里根政府號召“小政府”的迴歸，並以此為依據進行了大幅度的減稅，但與此同時聯邦政府的開支並沒有明顯減少。80年代裡根政府還實施了“星球大戰”計劃，同蘇聯展開了軍備競賽。
在開支未有下降，而稅收明顯減少的背景下，美國政府的赤字率快速上升，開創了30年代“新政”以來赤字經濟的新路線。里根的赤字路線總的來說取得了良好的效果，推動了80年代美國經濟的順利復甦，因此為後任的共和黨總統所效仿。自此之後，老布什、小布什、特朗普三任共和黨總統，都踐行了“減稅赤字”的政策路線。
貨幣政策方面，沃爾克執掌下的美聯儲採取了“緊盯通脹”的偏鷹派路線，同聯邦政府不斷擴張赤字的積極財政形成了鮮明對比。除1980年第一次石油危機期間，美國通脹惡化，美聯儲大幅加息緊縮以外；1983-1984第一輪減稅、1987-1988第二輪減稅期間，美國經濟都顯示出一定的過熱跡象，當時美聯儲都採取了加息的應對措施，成功的控制了通脹並贏得了聲譽。
金融監管方面，80年代裡根的“去監管化”同樣在金融領域有所實踐，其中最重要的政策，就是撤銷羅斯福在“新政”中設立的利率限制，促進銀行間相互競爭。在這一背景下，美國銀行業開始向頭部聚集，強者恆強，而不再具備競爭優勢的小型銀行和儲貸機構，則在80年代末紛紛倒閉，造成了著名的“儲貸危機”。
三、國債市場：受通脹推動的美債利率
80年代美債市場走向牛市，10年期美債收益率於1981年末達到高點後，波動下行。在近10年的牛市中，美債市場呈現出2個特點：
一是美債收益率依然受通脹的擾動。1981年至1982年美國通脹問題大幅緩解，開啟了美債牛市的序幕，1982年下半年，美債經歷了一次快速牛市，收益率快速下行4個百分點。在1986年初油價暴跌期間，通脹對收益率的擾動同樣明顯。
二是美債收益率反應了經濟形勢。1983年至1984年，美國經濟出現了強勁反彈，1984年初美國實際GDP增速一度達到8％以上，強勁的經濟增長和資金需求，抑制了美債市場的表現，10年期美債收益率上行，並且剔除通脹因素後依然處於高位。隨著1985-1986年第一輪減稅刺激因素的消退，美國GDP增速回歸至4％左右的正常水平，美債收益率也快速下行。
1987-1988年第二輪減稅期間，美國經濟增長較為溫和，沒有明顯超過4％的正常水平，因此經濟繁榮時期通脹對收益率的擾動可能更加明顯。
四、風險提示
市場波動風險。
本文源自金融界網站
