今天看到新聞Elanco要花76億買Bayer旗下的動物保健事業部，這其中53億現金，其餘23億用Elanco的股票作為收購的對價。大家知道我對動物保健行業一貫非常看好，特別是寵物藥，這個行業基本是抗週期的。Elanco應該也是很看好這一點，通過收購可以將寵物藥的規模翻一倍，拜爾是零售業和線上銷售的leader，在全美擁有40%的寵物醫藥市場。美國大概1/3不去看獸醫，所以線上銷售比線下的要快三倍，今年Chewy，Amazon寵物產品銷售如雨後春筍一樣湧現，在寵物藥的piplines上面這樣Elanco從10個提升至50個。然後當我看到公司股價的時候，我還是有點懵了，公司去年上市以來的走勢是這樣的，對比競爭對手zoetics的走勢簡直有著天壤之別啊。
針對這情況才子哥做了一些研究和挖掘，首先來介紹一下elanco的背景，Elanco是從禮來Eli-lilly分出來的一家子公司，總部位於美國印第安納Greenfiled，全職僱員4500人，是全球第二大的動物保薦公司。那麼去年基於什麼原因公司要分拆這塊業務呢？
根據當時公司CEO的訪談，才子哥推測有幾個原因，禮來急於甩包，因為Elanco肯定覺得這個行業也不錯，所以在過去的10年間做了10多起收購，而這些收購形成了大量的商譽，這些商譽每年都是要產生impairment loss的。大家如果還有記憶的話2013年禮來動保收購了中國動物保健（940hk），後來因為會計底稿丟失，公司出不了審計報告而退市，估計這樣的案例還有不少。總之大規模粗線條的收購給公司帶來的後遺症還是很多的，會有很長時間的陣痛期，反正應該會拖累母公司禮來的業績，乾脆拆了就不用並表了。第二個原因，因為禮來看到zoetis上市表現良好，而zoetis也是過去輝瑞拆分出來的，zoetis享受的估值要遠高於輝瑞，所以把動保的這塊拆分也是一個行業大趨勢。
那我們來看看兩家公司的報表吧，用數字說話。
Elanco 2019Q2的利潤5000萬，而Zoetis卻有3.7億。這裡面兩家公司的毛利率而言，Zoetis要比Elanco固然要高一些，Zoetis 68%左右，而Elanco的毛利率則為57%。在這樣的基礎上，Elanco卻又多了很多的商譽減值的成本，去年為6800萬，今年二季度為3100萬,這無疑是雪上加霜。然後我又去查了公司Elanco的報表，公司總資產89億，而單單商譽有29億美金，無形資產24.5億，長期負債24億，這裡假設收購的那50億來自於銀行貸款，則收購完成後長債會額外增加50億美金（達到74億美金）。而商譽也會上一個臺階，公司這幾年收購形成了大量的商譽和無形資產,對比zoetis也有25億商譽，但是zoetis銷售規模卻是elanco的一倍。
所以造成了現在的局面，Elanco的歷史包袱要比zoetis重的多，可以說也是杯水車薪。對於這個行業來說，收購是必不可少的，因為行業大且分散，聽Elanco CEO CNBC的訪談，首先這些牲口和寵物的病症多樣性很大，針對的藥物也千奇百怪，然後是銷售渠道也很複雜和多樣性，每個國家又具有不一樣的規定，所以要做大必須要通過一系列的整合，既然要整合那麼學費肯定是不能少交的。從戰略意義上來講，弱弱聯合是make sense的，Elanco和拜耳整合好了生產和渠道以後，毛利率能上一個臺階，達到或者接近於zoetis的水平，那也是一樁美事。但基於當前Elanco的情況來看整合陣痛期未過又迎來更大的併購，是否長期對公司是一個好事，那還是需要時間來證明了。
從zoetis的角度來看，行業的集中度在提高，而且寵物藥物的研發力度和投入也在提高，所以對行業整體而言，集中度提升，應該是一件好事情。
