新时代证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
科锐国际(300662)
公司2019年净利润超1.5亿元，同比增长29.38%，符合预期
2019年，公司实现营业收入35.86亿元，同比增长63.24%；归母净利润1.52亿元，同比增长29.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.33亿元，同比增长22.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.67元（含税）。受宏观经济下行影响，企业招聘市场受到一定冲击，公司传统的猎头服务和招聘外包业务增长放缓，但公司整体业绩依然保持较快增长主要源于公司近年来大力发展的灵活用工业务迅猛发展。
传统业务线有所承压，灵活用工业务高增长
2019年各业务线发展情况存在较大差异。（1）中高端人才访寻增速放缓：实现营收5.21亿元（+16.22%），相比2018年42%增速，确实放缓较多，这与经济下行导致企业招聘市场活跃度下降有直接关系；（2）招聘流程外包业务负增长：实现营收1.50亿元（-4.87%），也与企业招聘需求下降有关。（3）灵活用工强劲增长：实现营收27.66亿元（+82.91%），占总营收的77.13%。灵活用工作为公司业务核心，逆势而上得到强劲增长。（4）其他业务增长迅速：实现营收1.48亿元（+90.10%）。公司较高的行业地位和品牌知名度拉动公司咨询、人才测评等其他业务迅速增长。
灵活用工毛利率提升，猎头、RPO毛利率下滑，费用率持续下降
公司2019年毛利率14.31%，同比下降3.81pct，主要是结构变动（低毛利率的灵活用工业务占比提升）及猎头、企业招聘外包(RPO)毛利率下滑所致。灵活用工毛利率同增0.59pct至8.59%；中高端人才访寻毛利率同减3.56pct至36.08%，招聘流程外包毛利率同减5.79pct至45.87%。期间三大费用率均呈下降趋势，研发投入不断加强，公司ROE水平保持20%左右，盈利能力有望持续提升。
短期受疫情影响，但看好公司中长期成长逻辑，维持“推荐”评级
鉴于公司业务短期受疫情影响，但中长期不断增长态势不变，我们预计科锐国际2020-2022年实现营收45.9亿元、61.1亿元、78.9亿元，同比增长28%、33.2%、29%；实现归母净利润分别为1.8亿元、2.35亿元、2.9亿元，同比增长18.4%、30.5%、23.4%；对应2020-2022年PE分别为36、27、22。维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，公司经营风险，政策变化风险
