國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆順醋業(600305)
業績簡評
公司發佈年報，19年實現收入18.32億元，同比+7.51%，歸母淨利潤3.25億元，同比+5.68%，扣非歸母淨利潤2.54億，同比+15.8%。每10股派2.07元（含稅）轉增2.8股。
經營分析
調味品增長12.56%，食醋穩健+料酒高增：公司19年調味品業務實現營收17.2億元，同比+12.56%，維持穩健增長。分產品來看，19年食醋和料酒分別實現收入12.32億元和2.45億元，分別同比+6.01%和26.6%；食醋規模穩中有升，其中高端產品實現收入2.64億元，同比增長8.61%，帶動食醋噸價和毛利率提升；料酒業務繼續高速增長，在行業格局未定的背景下公司不斷實現規模擴張和市場影響力提升；非核心品類實現收入2.4億，同比+41%，醬油等醬類產品低基數下實現高增長。分地區來看，華東地區（+11.33%）穩健增長，華南（+18.38%）和華中（16.01%）實現高增長，加速推進全國化。
毛利率提升+費用率增加，淨利率同比微降：公司19年毛利率和淨利率分別為45.32%和17.71%，分別較去年同期+3.13pct和-0.27pct。公司毛利率提升受益於食醋年初提價以及品類高端化和料酒規模擴張提升毛利率。費用端來看，公司19年銷售費用率和管理費用率分別為17.28%和6.32%，分別同比+2.38和-0.27pct，銷售費用中促銷費用增加最為顯著，主因公司為推動提價順利推進和市場競爭加速加大促銷費用投放所致；管理費用變化不大。綜合來看，公司19年淨利率同比微降，歸母淨利潤同比增長5.68%；但扣非歸母淨利潤同比+15.8%，順利完成年初業績目標。
20年目標依舊穩健，龍頭潛力待釋放：公司20年給予調味品主業和扣非歸母淨利潤均為12%的穩健增長目標。雖然今年受到疫情繫統性風險的影響，但公司仍在不斷深化轉型升級，通過聚焦主業、加快實施營銷體系和品牌建設體系改革，不斷激發改革動力、釋放發展潛力。我們長期看好恆順以時間換空間，鞏固行業龍頭地位的同時改善盈利能力，實現真正高質量的發展。
盈利預測
預計公司20-22年收入分別為20.4億元/22.9億元/26.1億元，同比+11.1%/+12.5%/+13.8%；歸母淨利潤分別為3.68億元/4.23億元/4.92億元，同比+13.4%/+14.9%/+16.4%，考慮公司業績目標，20年預測較上次提升6.8%；對應EPS分別為0.47/0.54/0.63元；當前股價對應PE分別為41/36/31倍，維持“買入”評級。
風險提示
疫情影響超預期、原材料價格變動、食品安全問題
