一個平常的星期四，正忙於工作，微信群突然開始討論一條新聞：“瑞幸咖啡董事會內部調查顯示，偽造交易價值大約22億元人民幣”。下意識地打開雪球，發現瑞幸的盤前股價已經跌到了9美元，暴跌60%，緊接著以肉眼可見的速度變成8美元，6美元，4美元……
一個平常的星期四，正忙於工作，微信群突然開始討論一條新聞：“瑞幸咖啡董事會內部調查顯示，偽造交易價值大約22億元人民幣”。下意識地打開雪球，發現瑞幸的盤前股價已經跌到了9美元，暴跌60%，緊接著以肉眼可見的速度變成8美元，6美元，4美元……
我做的第一件事是下單了兩杯瑞幸咖啡給自己和身邊的公司CTO。一方面是想在這家公司消失之前，給自己留個紀念，另一方面也算是某種形式的犒勞——因為我持有了長達近一年時間的瑞幸空頭倉位終於盈利了，而且超過了70%。
而讓這個盈利顯得更加來之不易的是，就在幾個月前，這還是我有史以來損失最嚴重的一次投資——虧損250%。當14美元做空的我目睹股價達到50美元時，內心的煎熬可想而知。
但我並沒有因此懷疑自己做空瑞幸的邏輯。邏輯其實非常簡單，瑞幸咖啡的市值峰值高達120億美元，但是隻有4000家門店，對應每家門店支撐的市值差不多2000萬人民幣，別說只是20平方米的租賃物業，就算是300平方米的大型自持物業也遠遠不值這麼多錢。哪怕是站在2C的角度講故事，3000萬用戶也意味著每名用戶需要支撐3000元人民幣的市值，何況大多數用戶只不過是領過一杯免費的咖啡而已。至於PE/PS之類的估值方法就更不用說了，一家根本不可能盈利的公司根本就無法套用到這樣的估值模型中去。
而這也是為什麼，在瑞幸股票風頭正勁的2020年2月，我還在群裡大膽立下Flag，一定可以看到個位數美金的瑞幸。當然，我自己也沒想到，這麼快就應驗了。
喝著瑞幸的新品櫻花酸奶，味道還不錯，讓我的心情也好了起來。漫不經心打開老虎證券，我在4美元平倉了全部空頭，從而結束了自己長達11個月的瑞幸“大空頭”生涯。但當我喝完之後，突然發現自己好像錯過了什麼，再次拿出手機，發現瑞幸的股價已經漲到了6美金，我決定投機一把，按下了買入按鈕，然後在20分鐘後全部賣出，一氣呵成收益率50%。
當然，如果讓我現在覆盤這半個小時裡的“神操作”，我只能說實話：運氣而已。但如果讓我更深入說說瑞幸咖啡的22億財務造假是怎麼造出來的，我覺得自己還是有點話語權的。畢竟，財務造假並不容易，但是給瑞幸這樣一家持續虧損的公司進行財務造假，其實是個易如反掌的事情。
舉個例子吧，街邊開了一家“陸記雜貨鋪”，但是生意並不好，這時陸老闆想到一個辦法：我不賣東西，白送還不行嗎？於是乎顧客盈門，陸老闆興沖沖地找到投資人，可投資人說，你這個雜貨鋪銷售收入是0，怎麼可能產生價值呢？陸老闆碰了一鼻子灰，失望而歸。
第二天，陸記雜貨鋪改了玩法，顧客先領無門檻的優惠券，然後再拿著優惠券來買東西。看上去和之前沒有區別對吧，實際上區別大了——雜貨鋪有了像模像樣的銷售收入，但是也多了一筆支出，這筆支出就是發放優惠券的費用，被歸在了“市場和銷售費用”的會計分錄下面。
陸老闆拿著新的財務報表敲開投資人的門，投資人一看，雖然公司一直虧損，但是收入一直增長啊，花大把的市場和銷售費用能換來顧客，看起來像是門好生意，這公司我投定了！
而瑞幸咖啡，也是同理。在財務造假說明中，有這樣一段文字：“從2019年第二季度到2019年第四季度與虛假交易相關的總銷售金額約為人民幣22億元。在此期間，某些成本和費用也因虛假交易而大幅膨脹。”換句話說，財務造假最難的事情是造利潤，最容易的事情則是造收入。在普遍認可燒錢的互聯網行業，一家收入10億虧2億的公司顯然比一家收入1億虧2億的公司有吸引力的多。
以瑞幸開始財務造假的2019年2季度財報為例，總營收為9.09億，淨虧損6.58億，而在支出方面光是營銷費用一項就佔到了3.9億之多。9.09億營收裡面，有多少是免費送出去的咖啡呢？如果扣掉這部分免費送出去的咖啡，瑞幸的財報又會變成怎樣呢？我們不得而知。
但是新的問題來了，由於每個人只能送一杯咖啡，瑞幸的咖啡甚至連“送”都送不出去了。這時，新的解決方案出現了：如果我們虛擬一個訂單，假設有這樣一位顧客用我們送的優惠券買了我們的咖啡，問題不就解決了嗎？反正原本這筆收入減去優惠券之後也是不存在的，虛構一個顧客有什麼問題呢？
而這也是為什麼渾水在派出1500名調查員後得出了這樣的結論：瑞幸通過小票“跳號”的方式，虛構不存在的訂單，進而達到財務造假的目的。
而體現在財報上的，卻是業績持續增長，虧損佔比不斷下降甚至盈利有望。“中國星巴克”，“咖啡標準化”，“新零售標杆”……一個個概念配合亮眼的財報，上演了一場“最好的故事殺最多的人。”在瑞幸的一個又一個故事下，華爾街掏出11億美元為瑞幸的可轉債和定增買單，又接盤了瑞幸管理團隊的股權質押，成為了為中國人掏免費咖啡錢的“韭菜”。直到2020年4月2日，22億的謊言像一把雙刃劍，戳破了瑞幸這個120億美元的氣球。
瑞幸的故事不是第一個，也絕不會是最後一個。如果說美股是全世界最大的資金盤，那麼在這個大賭場裡，每天都有無數的龐氏騙局在不斷上演著。也許只需要若干個月後，人們就會忘記逐漸凋落的瑞幸，然後被另一家曾經的明星公司之隕落奪走目光。正如黑格爾所說：人類從歷史中學到的唯一的教訓，就是人類沒有從歷史中吸取任何教訓。
而能讓我儘可能記住教訓的，也許就是趁著瑞幸這家公司還存在時，點上一杯卡布奇諾細細品味。畢竟，這絲滑的咖啡泡沫曾經價值120億美元。
