投資要點：
公司發佈20年一季報：期內實現營收5.31億（-6.6%），歸母淨利0.49億（-3.3%），扣非歸母淨利0.46億（-4.23%），在疫情背景下業績跌幅較小，表現超預期。
下游對接日用領域收入表現穩健，受益於油價下行盈利能力提升：（1）收入端：塑料軟包裝下游主要對接食品、醫藥、日化等消費品，疫情期間預計公司需求受影響有限，且公司持續深挖雀巢、箭牌等老客戶份額，同時在新興領域開拓新客戶，預計發揮效益。（2）利潤端：20Q1公司毛利率較去年同期提升2.07pct至26.13%，我們認為主要系3月開始油價大幅下行（3月OPEC原油均價51.39美元/桶，同比下滑18%），且4月截止22日原油均價降至18.88美元/桶，預計對公司Q2毛利率帶來較大彈性，此外增值稅率下調（19年4月1日執行）預計也有貢獻；費用方面，由於疫情期間開工率有所降低但員工薪酬等正常支付，公司期間費用率同增1.80pct至14.77%，其中銷售費用率同增0.62pct至5.10%；管理+研發費用率同增1.23pct至9.45%，其中研發費用率同增0.95pct至4.89%；財務費用率同減0.05pct至0.22%。綜合來看20年Q1公司歸母淨利率9.29%，同增0.32pct，看好Q2盈利能力繼續提升。
營運能力提高。 截至報告期末公司存貨2.58億，較去年同期減少0.45億，存貨週轉天數較去年減少3.30天至60.16天；應收賬款及票據較去年同期減少0.80億至4.29億，應收賬款週轉天數較去年減少9.21天至75.30天，週轉效率加快。此外，預付賬款較去年同期增加0.21億至0.48億，主要系報告期內預付設備款增加及預付材料款所致。綜合來看，報告期內公司經營性現金流淨額0.21億，較上年同期下降0.15億。
高分紅低估值優質標的，新客戶開拓、新產能投放奠基長期增長：作為國內塑料軟包龍頭，公司客戶主要以國內外大廠商為主，客戶結構優質，同時受益於行業整合、中小產能出清，公司長期份額提升邏輯通順。2004年上市以來，公司平均股利支付率達64.73%，對應當前股價股息率為7.78%，是低估值高分紅的優質投資標的。展望20年，陝西永新已開工建設將於年內投入運營，黃山永新新材料有限公司也已完成項目前期準備即將啟動，持續鞏固公司業績增長。
盈利預測與投資評級：我們預計 20-22 年分別實現營收 28.8/ 33.02/ 37.87 億，同增 10.8%/ 14.6%/ 14.7%；歸母淨利 3.11/ 3.55/ 4.06 億，同增 15.4%/ 14.4%/ 14.1%。當前股價對應 PE 為 15.37X/ 13.43X/ 11.77X，考慮公司疫情期間業績表現仍然穩健，且油價大幅下跌將給公司帶來較大盈利彈性，上調至“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，客戶拓展不達預期
史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國伊利諾伊大學精算學學士，美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究，2017年初覆蓋輕工製造行業研究。2017年4月加入東吳證券研究所，現為東吳輕工製造行業團隊負責人。
馬莉 副所長、新消費組負責人、紡服行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士。曾供職於中國紡織工業協會，2007年7月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，一直從事紡織服裝行業研究，2014年開始覆蓋輕工行業。現為東吳證券新消費組負責人。
傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月加入東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
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