總結與操作建議：
3月份滬膠繼續走低，主力合約一度跌破萬元關口。近期國際新冠病毒疫情擴散仍是最主要的利空因素。據傳聞北美汽車工廠關停比例已達到80％，而歐洲、亞洲的情況也不容樂觀。國內汽車企業復工情況較好，下游消費也有所恢復。不過，受國外汽車企業停工的影響，國內輪胎出口遇阻。我國輪胎出口依賴度約在40％左右，分析機構預估二季度輪胎出口訂單將下滑20％-50％。新膠開割因產區氣候乾旱而有所推遲，但下游消費疲軟令天膠庫存壓力並未減輕。不過，管理層多次出臺經濟刺激政策，汽車消費形勢會逐漸好轉。整體而言，滬膠近期還是震盪築底，橡膠下游企業可以通過賣出看跌期權降低採購成本，貿易商應注意控制庫存規模，在技術反彈阻力位附近可以賣出看漲期權提高銷售價格。
一、行情綜述
3月份滬膠震盪走低，主力合約跌破萬元關口。儘管國內企業陸續復工，但國外疫情蔓延使得眾多汽車企業暫時關停，而且國際原油價格深幅下跌給市場帶來巨大壓力，避險情緒濃厚導致做多意願淡薄。中國商務部呼籲各地政府刺激汽車消費，部分地方對舊車報廢以及新車採購給予一定補貼，限購地區增加指標數量。此外，央行降準等貨幣政策刺激對汽車產業也有支持作用。需求疲軟對膠價的壓力依然沉重。雖然近期醫療手套需求劇增，但其佔橡膠製品總量的比例畢竟有限，只有汽車產銷恢復才能對改善橡膠需求形勢起到實質的支持作用。
二、天膠供給情況
1、不確定因素較多 四月份開割前景不明
天然橡膠生產國協會（ANRPC）於2020年3月30日發佈其天然橡膠趨勢與統計。根據各個國家的初步估計和預測，到2020年第一季度，全球天然橡膠的產量同比增長1.8％。預計第二季度的產量將比去年同期增長3.6％。不過，一季度是割膠淡季，不少產區都已停割，產量增減的影響不大。而四月份起將陸續恢復開割，天氣因素對天膠生產進度會有影響。比如國內雲南地區因乾旱嚴重，計劃推遲開割半個月。此外，當前膠價偏低，對膠農割膠意願可能會有影響。
還有，國外新冠疫情蔓延使得貿易運輸部分受阻。馬來西亞政府宣告全國範圍實施舉動控制令，據悉，馬來西亞五大天然橡膠工廠已關閉四家，部分公司接政府通知在家辦公。檳城港宣告關閉，不再接受泰國貨品過境。受此影響，泰南、沙墩、董裡等地的貨品暫時無法裝運，正在緊迫分配泰國境內港口。泰國天然橡膠工廠現在沒有受到影響，工人可正常上班。但是，中國需求減少造成泰國出口量下降。印尼膠價低迷是膠農割膠積極性不高的首要原因，至於疫情是否會影響新一輪割膠，還需關注未來一個月的發展狀況。一般進入4月東南亞各主要產膠國將陸續開割，但本年泰國、越南等地氣候乾旱，能否按時開割還需重視降雨狀況。假使順暢開割，膠價低迷也會導致膠農割膠積極性不高。
2、年初國內進口橡膠同比增加5.03％
中國海關最新統計數字顯示，2020年1-2月份，中國進口天然橡膠（包含乳膠、混合膠）共計84.02萬噸，同比去年同期增加5.03％。由於國內下游需求疲軟，傳聞港口一度出現累庫局面。據分析機構統計，3月底青島保稅區天膠庫存總量超過75萬噸，較去年的最高值還高出約5萬噸。
三、天膠需求情況
據天然橡膠生產國協會（ANRPC）分析，2020年第一季度，全球天然橡膠的消費量同比下降19.6％。預計第二季度的消費量將比去年同期下降1.5％。由於新冠疫情在全球蔓延，眾多汽車及輪胎生產企業暫時停工，對橡膠的需求造成顯著影響。
據中汽協公佈，3月，我國汽車產銷均超過140萬輛，分別達到142.2萬輛和143.0萬輛，環比增長399.2％和361.4％；同比下降44.5％和43.3％，降幅較2 月分別收窄35.3和35.8個百分點。1-3月，汽車產銷347.4萬輛和367.2萬輛，同比下降45.2％和42.4％。
2020年3月，我國重卡市場共計銷售各類車型11.3萬輛，同比下降24％。國內重卡企業和零部件企業雖然都已復工，但重卡供應鏈直到3月中旬才基本恢復，這在一定程度上影響了各家企業3月份產銷。另外，許多湖北重卡企業和零部件企業從3月中下旬才開始陸續大規模復工，全面發力尚需時日。
2020年1-2月份我國半鋼胎出口27萬噸，較去年同期下滑8.01％。同期全鋼胎出口37.6萬噸，同比下降16.81％。輪胎企業開工率在春節後逐漸回升，四月初國內全鋼胎和半鋼胎的開工率分別為63.37％、61.2％，較3月初回升了約15個百分點，但與去年同期相比仍低了10~12個百分點。受國外汽車企業停工的影響，國內輪胎出口遇阻。我國輪胎出口依賴度約在40％左右，卓創資訊預估二季度輪胎出口訂單將下滑20％-50％。
2020年1-2月份國內橡膠輪胎外胎總產量為8086.5萬條，較2019年同期官方統計修正數據下降了27.2％。因近期輪胎出口受阻，相關企業可能加大國內市場爭奪力度。這樣，在市場需求全面回暖之前，輪胎企業開工率恐怕難以繼續增加，對橡膠的消費依然相對疲軟。
四、價差分析
1. 期現價差分析
3月份天膠期現價差均價維持在240元左右，與2月份基本持平。春節後期貨價格深幅下跌導致基差顯著收斂，期現套利空間基本喪失。天膠期貨倉單自2019年起第二年下降，跨年度合約價差在千元附近，為近年來偏低水平。
2.期貨合約跨期價差分析
目前滬膠主力為2005、2009和2101合約，與往年相比相鄰合約價差都處於較低水平。由於突發性公共衛生事件的影響，市場擔憂全年橡膠需求持續疲軟，5、9月合約的價差在200~300元區間盤整了兩個月，若四月中下旬國外汽車企業按計劃復工，則遠期合約有望擴大升水。2009和2101合約價差在千元以上，跨年度遠期合約價差較大的規律依然存在。長期看未來波幅可能不會很大，可參考上年2001與1909合約的表現。
3.天然橡膠5號膠與20號膠價差分析
三月份5號與20號橡膠現貨價差主要在1000~1650元波動，而兩者期貨主力合約的價差則為1800~2050元。期貨價差高於現貨的情況自去年20號膠期貨上市以來就一直存在，由於兩者交割制度不同導致期貨價差更為顯著。當前5號與20號膠期貨的價差處於歷史中間水平，如果過度收斂或擴張則可進行價差迴歸的套利。
4、天然橡膠與合成橡膠價差分析
三月份以來，天膠價格較順丁橡膠升水幅度擴大。原油價格深幅下跌令順丁橡膠走勢更弱，儘管天膠表現也不樂觀，但較順丁橡膠相對堅挺。長期看，當前價差只是中等水平，尚不能預言短期內會出現迴歸。
五、橡膠期權市場
當前滬膠下跌至歷史低位，有止跌跡象。預計下行空間已經不大，但短期內也缺乏上漲動力。可考慮賣出以重要支撐位（比如9000元）為執行價格的看跌期權。
策略建議：賣出RU2009P9000
六、行業相關股票
本文源自方正中期期貨
