2020年第一季度，半導體板塊受全球疫情擴散導致避險情緒上升板塊回調，板塊隱含波動率較高，但從產業趨勢和前瞻判斷出發，短期疫情擴散不改行業需求邊界擴張。 從中長期維度上，擴張半導體行業成長的邊界因子依然存在，下游應用端以 5G/新能源汽車/雲服務器為主線，具化到中國大陸地區“國產替代”是當下時點的板塊邏輯，“國產替代”下的“成長性”優於“週期性”考慮。
本期的智能內參，我們推薦天風證券的報告《半導體板塊一季報總結》，從封測板塊、設計板塊、設備板塊、材料板塊和IDM板塊五大維度全面覆盤第一季度的半導體行業。如果想收藏本文的報告（半導體板塊一季報總結），可以在智東西頭條號私信回覆關鍵詞“智東西455”獲取。
本期內參來源：天風證券
原標題：
《半導體板塊一季報總結》
作者： 潘暕 陳俊傑
一、封測板塊
報告主要統計了國內四家封測板塊企業：長電科技，通富微電，華天科技，晶方科技。
營收數據：2020 年一季度 4 家封測板塊企業合計營收為 97.57 億元，同比上升 22.50%，超越了前兩年一季度的表現。晶方科技營收同比增長 123.97%，長電科技同比增長26.43%，通富微電 31.01%。自 2019 年行業景氣度回暖，封測板塊主要公司業績回升，一季度是傳統淡季，全年業績會逐季增長。
▲4 家國內半導體封測板塊上市企業財務信息彙總（億元）
▲4 家封測企業營業收入數據（億元，%）
利潤數據：2020 年 Q1 財報季 4 家封測板塊企業淨利潤合計 2.58 億元，同比扭虧為盈，四家企業單季度淨利潤均實現同比上升，行業龍頭長電科技同比 391.17%，通富微電同比 82.13%，華天科技同比 289.94%，晶方科技實現同比 1753.65%的大幅增長，四家企業淨利潤的回升標誌著行業業績持續復甦。
▲4 家封測企業淨利潤數據（億元）
盈利能力：封測板塊企業盈利能力在 2019Q1 達到低點後逐季持續回升，2020Q1 平均毛利率 23.13%，同比上升 9.18%，淨利率 9.67%，同比上升 9.25%，毛利率和淨利率均實現創歷史新高。作為半導體下游的封測行業，資本密集特徵較為明顯，毛利率與固定資產投資金額緊密相關，毛利率上限一般。20Q1 四家企業毛利率、淨利率均實現提升，各家企業經營質量逐漸改善，盈利能力逐漸增強。
▲封測企業的毛利率（%）、淨利率（%）
封測板塊存貨週轉天數（DOI）：一般而言，4 家封測企業的週轉天數總體在一季度為較高，二三季度開始下降，意味著下游拉貨提升行業週轉率。配合觀察整體行業營收及毛利率的上升，顯示高端封裝產品線的產能利用率開始提升。
▲封測公司的平均 DOI（天）
▲主要封測公司的 DOI 比較（天）
封測行業 CAPEX 單季度同比提升，彰顯客戶並無明顯砍單，供給側仍按既定節奏擴充。通過觀察 2015 年以來封測公司的 CAPEX 我們可以發現，除 2019 年外 CAPEX 呈現逐年上升的趨勢，2020Q1 資本支出 21.88 億元（2019Q1 為 15.57 億元），說明主要封測企業預期未來需求將會回暖，所以持續投入資本開支購買設備。且長電科技表示為了達到 2020 年公司經營目標，並適度提前準備未來生產經營所需的基礎設施建設，公司 2020 年固定資產投資安排 30 億元，之後，又為了滿足重點客戶市場需求，追加投資 8.3 億元人民幣，總計 2020 年固定資產投資預算為 38.3 億人民幣，較 2019 年同比實現增長。
▲2015-2020Q1 封測公司 CAPEX 金額（億元）
二、 設計板塊
報告主要統計了目前 22 家國內主要的 IC 設計板塊企業：全志科技，兆易創新，匯頂科技，富瀚微，中穎電子，東軟載波，紫光國微 ，聖邦股份，富滿電子，北京君正，韋爾股份，納思達、瑞芯微、瀾起科技、晶晨股份、卓勝微、博通集成、上海貝嶺、樂鑫科技、歐比特、國科微、國民技術、曉程科技。
▲國內半導體設計板塊上市企業信息彙總
營收數據：2020年Q1設計板塊的營收合計為153.16億，同比去年同期增長了34.74%，市場上 IC 設計公司單季度營收規模普遍在 10 億以下，對標中國 IC 設計 2019 年 3063.5億的市場銷售規模，國產替代市場前景廣闊。
利潤數據：IC 設計公司作為半導體行業上游，輕資產運作模式下，其淨利潤增速和盈利能力均有較大彈性，2020Q1 設計板塊的主要企業淨利潤為 16.32 億，同比漲幅50.65%。單從盈利能力增速來觀察，設計公司具有整體板塊中高盈利彈性屬性。
盈利能力：從 2016Q1 開始，設計板塊主要企業的盈利能力一直都相對比較穩定，淨利率圍繞 10%上下波動，毛利率在 40%附近上下波動，在 19Q4 後有上升趨勢，20 年Q1 的毛利率及淨利率為 43.69%和 10.55%。這和國內 IC 設計公司實力不斷增強，產品開始朝多樣化和高端化發展，且生產規模效應使成本下降，兩方面疊加使毛利率上升。
存貨週轉天數（DOI）：近多個季度來，主要設計企業的存貨週轉天數相對比較平穩， 剔除數據異常的企業以後，2020Q1 平均企業存貨週轉天數為 180 天，較歷史水位有較大上升。這主要有兩方面原因：一季度庫存水位本來就是處於較高水平，庫存需後續季度逐漸消化；今年受到疫情影響，運輸物流不通暢，下游出貨受阻，但當前全面復工，物流恢復，預計後續季度供應鏈的庫存會修正到正常水平。
▲主要設計板塊企業營業收入數據（按季度）
▲主要設計板塊企業淨利潤數據（按季度）
▲主要 IC 設計企業的毛利率（%）、淨利率（%）
▲主要設計公司的平均 DOI（天）
▲主要設計公司的 DOI 比較（天）
▲半導體設計板塊 PE 變化
IC 設計板塊估值處於歷史橫向中樞之上，行業同比增速受疫情影響會呈現“前高後低”趨勢。自上而下的行業邏輯暫停，需自下而上選取相對有較強 alpha 的企業。我們建議把握三大核心邏輯，分別是具有國產替代邏輯的公司、模擬/射頻設計公司和收購優質標的的公司。
在 IC 設計板塊中，建議關注的擁有國產替代邏輯的公司主要有兆易創新、匯頂科技、韋爾股份、紫光國微、聖邦股份和卓勝微。疫情影響下，在營收方面除紫光國微有小幅下降外，其他五家公司 2020Q1 的營收同比仍實現增長，其中兆易創新 2020Q1 營收同比增速 76.51%；聖邦股份同比 72.05%；卓勝微同比 148.75%。在淨利潤方面，除匯頂科技之外，其餘五家公司淨利潤同比均實現高增長。其中兆易創新同比 323.86%；卓勝微同比 267.08%；韋爾股份同比 191.69%；紫光國微同比 183.10%。
隨著疫情得到控制，總體市場有望開始復甦，因此我們認為優質賽道核心龍頭仍具有較強alpha，預計 2020Q2 基本面依舊強勁，顯示出國產替代對於相關公司業績的高彈性，預計相關公司在國產替代需求的拉動下將維持高增長。
▲擁有國產替代邏輯的 IC 設計公司營收及淨利潤情況
在 IC 設計板塊，建議關注兼併收購的公司，在收購完成後的並表將為相關公司帶來業績增長的機遇。主要有北京君正（收購 ISSI）、聞泰科技（收購安世半導體）和韋爾股份（收購豪威）。
北京君正收購 ISSI 於 2019 年 11 月獲證監會通過。截至 2020 年 4 月 1 日，北京君正持有ISSI 59.99%股權，剩餘的 40.01%股權過戶手續在辦理中。北京君正和 ISSI 將在多個領域實現“處理器+存儲器”的佈局，實現兩家公司的協同發展。
聞泰科技 2019 年 11 月完成安世半導體的收購，本次收購將形成優勢互補，打開下游消費電子+汽車市場，未來聞泰有望基於自身技術以及對下游智能終端等應用的深刻理解，與安世晶片和封裝技術上深度融合，開發 4G/5G、NB IOT 模組產品，實現產品的價值升級，看好收購完成後公司的發展。
韋爾股份於 2019 年 8 月完成北京豪威 85.53%股權的交割。豪威是 CIS 芯片的全球龍頭（全球前三），豪威將幫助韋爾股份向 CIS 芯片的中高端市場擴張，我們看好豪威與韋爾股份的業務協同效應，在併購完成後打通銷售體系、供應鏈體系，進一步強化與下游客戶的合作深度及產品廣度。
營收方面，韋爾股份 2020Q1 營收同比增長 44.21%，聞泰科技同比增長 132.06%，北京君正同比增長 16.31%；淨利潤方面，三家公司實現高增長，韋爾股份 2020Q1 淨利潤同比增長高達 224.76%，聞泰科技同比增長 681.85%，北京君正同比增長 408.98%。
在國產替代邏輯驅動下，模擬/射頻賽道前景廣闊。建議重點關注模擬芯片龍頭公司聖邦股份和射頻龍頭卓勝微。
聖邦股份 20Q1 營收同比增長 72.05%，淨利潤同比增長 88.33%。公司產品的多樣化及性能品質各方面的優勢，在消費類電子、通訊設備、工業控制、醫療儀器、汽車電子等應用領域保持了穩定的發展。疫情的影響在部分市場應用領域體現為需求推遲或下降，在部分領域體現為需求增加，例如應用於紅外測溫儀、額溫槍等測溫產品中的高精度運放、高精度A/D 轉換器、電源轉換芯片及電池充電管理芯片等，因此公司整體營收狀況暫未受到大的影響。
卓勝微 20Q1 營收同比增長 148.75%，淨利潤同比增長 267.08%。一方面受益於國產替代進程加速，公司前期佈局的產品得到客戶高度認可；另一方面，積極推進與客戶（如華為、三星、小米、OPPO 等）的深入合作，公司重點佈局並推出的適用於 sub-6GHz 頻段的系列產品已逐步在三星、華為、vivo、OPPO、小米等終端客戶實現量產銷售。公司積極佈局5G 射頻前端，截至 2020Q1 公司射頻前端分立器件產品累計銷售數量超過 100 億顆。
三、 設備板塊
報告主要統計了6 家國內設備板塊企業：北方華創 長川科技 晶盛機電 精測電子 至純科技 華峰測控 。
▲主要國內半導體設備板塊上市企業信息彙總
利潤數據：2020Q1 設備板塊企業的總利潤收入為 1.96 億元，同比下降 25.47%，主要受到至純科技淨利潤的影響，行業龍頭北方華創淨利潤實現 27.59%的增長，長川科技也實現825.32%的高增長。半導體設備是邊際變化最顯著的細分行業，鑑於設備製造的高門檻壁壘和投資規模需求，需求的結構性變化仍然是短中長期的投資主線。中國製造的產業趨勢轉移未變，國內晶圓廠建設帶來的邊際訂單增長帶來的設備企業景氣狀態不會發生重大變化，設備行業利潤有望實現增長。
營收數據：與之對應的是設備企業總體營收規模繼續快速增長，2020Q1 設備企業總營收規模為22.70億元，同比增長16.67%，季節性因素和疫情影響是增速回落的原因。隨著疫情得到控制，需求回暖和國產替代加速，設備行業將受益於增量+結構性機會雙輪驅動，進入快速/加速上行通道。
盈利能力：設備企業毛利率水平通常處於細分行業的頂端區間，淨利率有明顯的季節變化規律，表現為Q1和Q4平淡、Q2-Q3變強。2020年Q1平均銷售毛利率為48.10%，淨利率為9.21%，毛利率整體波動不高，淨利率主要是至純科技和精測電子下降較多。
存貨週轉天數：設備行業屬於高技術密度企業，從收到訂單到研發過程週期較長，存貨週期天數相對其他子行業更高，供應較高技術製程的設備製造企業出貨週期尤為漫長，近年來如北方華創的平均設備週轉天數超過 400 天，而存貨邊際上的增長在國內需求拉動下是正向反饋的積極信號。
▲設備板塊營業收入數據（億元）
▲設備板塊淨利潤數據（億元）
▲主要設備企業的 DOI（天）
▲主要設備企業的平均存貨週轉天數（DOI，單位：天）
▲主要設備企業的平均毛利率（%）、淨利率（%）
四、 材料板塊
報告統計了 10 家國內材料板塊企業：南大光電，上海新陽，江化微，雅克科技，江豐電子，華特氣特，安集科技，滬硅產業，晶瑞股份，鼎龍股份 。
▲7 家國內半導體材料板塊上市企業信息彙總（億元）
營收數據：2020 年 Q1 主要的半導體材料公司總營收規模為 22.03 億元，同比增速為13.17%，在增速上有所提升。一季度受疫情影響，隨著國產替代和下游晶圓廠擴張帶來的需求驅動，上游硅片價格進入復甦階段，營收有望進一步提升。
利潤數據：主要半導體材料公司的 2020Q1 淨利潤為 2.03 億元，同比上升 56.90%，增速顯著，2019Q2 上海新陽因為將上海新昇的股權置換，使淨利潤大幅上漲，如果去除這部分（2.62 億）影響，且 2020Q1 中淨利潤包含了滬硅產業，如果去掉滬硅產業，那 2020Q1 淨利潤創歷史新高。半導體材料壁壘高，國內企業市場佔比低，處於成長突破階段，產品一旦滿足下游需求，即可持續導入大規模放量，屆時盈利會加速增長。
盈利能力：材料企業盈利能力穩定，毛利率從 2016 年 Q1 後在 32%-37%之間波動，2020Q1 期間毛利率為 33.26%，淨利率約為 11.24%。
存貨週轉天數：材料企業的存貨週轉天數在 2019Q2 開始持續下降，2020Q1 降低到116 天。隨著行業週期的逐步回暖，下游晶圓廠建設+國產替代進程加速，第三代半導體材料的快速發展及 Sic 功率器件的廣泛應用等，催生上游材料的需求較為剛性，材料公司會充分受益於本輪向上週期。
▲主要材料板塊企業營業收入數據（億元）
▲主要材料板塊企業淨利潤數據（億元）
▲主要材料企業的平均存貨週轉天數（DOI，單位：天）
▲主要材料企業的最近季度存貨週轉天數（DOI，單位：天）
▲主要材料企業的平均毛利率（%）、淨利率（%）
五、 IDM 板塊
報告統計了 7 家國內 IDM 板塊企業：斯達半導，華潤微，揚傑科技，聞泰科技，捷捷微電，華微電子，臺基股份。
▲7 家國內半導體 IDM 上市企業信息彙總（億元）
營收數據：2020 年 Q1 主要的 IDM 公司總營收規模為 139.28億元，同比增速為 93.41%。其中聞泰科技同比增長 132.06%。隨著“供給側改革”、“節能環保”、“智能製造”、“工業互聯網”等國家政策的強化、深入和落地，未來國內功率半導體市場仍有很大的發展空間。
利潤數據：主要 IDM 公司的 2020Q1 淨利潤為 9.52 億元，同比上升 280.68%，增速顯著。聞泰科技同比實現 681.85%的高增長，收購安世半導體後，有望實現產品的價值升級，打開消費電子和汽車市場；華潤微同比增長 247.13%，斯達半導同比增長41.71%。臺基股份因為所在的湖北地區受到新冠疫情影響，停工近兩個月，總體利潤下滑較大。
盈利能力：毛利率 28.17%，實現歷史新高。國家產業政策推動功率半導體的技術進步和產業升級，國內功率半導體企業實力不斷增強，產品結構不斷優化，下游工控、汽車、家電市場對高端產品需求增加，使半導體功率廠商實現量價齊升。
存貨週轉天數：IDM 企業存貨週轉天數較為穩定，大多數維持在 90-100 天左右，2020Q1 存貨週轉天數大幅提升主要受到臺基股份的影響，臺基股份生產基地在湖北，生產及供應鏈受到較大影響，後續隨著逐漸復工，存貨週轉週期會恢復到正常水平。其他企業存貨週轉天數也略有提升，一方面因為疫情影響物流，另一方面因為訂單較多，企業持續生產以滿足需求。
▲IDM 板塊企業營業收入數據（億元）
▲IDM 板塊企業淨利潤數據（億元）
▲IDM 企業的平均存貨週轉天數（DOI，單位：天）
▲IDM 企業的最近季度存貨週轉天數（DOI，單位：天）
▲IDM 企業的平均毛利率（%）、淨利率（%）
六、 海外半導體龍頭公司財報總結
報告深度跟蹤了海外龍頭半導體企業，提煉海外龍頭公司財報主要信息，關注存儲/代工/設備幾條主線，以此為依據指引下半年半導體行業投資邏輯。
美光科技：20FY Q2 營收 47.97 億美元，其中 DRAM 營收 31 億美元，營收佔比 64%，比特交貨量環比下降 10%，ASP 環比維穩。NAND 營收 15 億美元，營收佔比 32%，環比上升 6%，比特交貨量環比下降約 1%-4%，同比上升 20%，ASP 環比增長 6%-9%。
從終端市場看，SSD、數據中心、汽車工業市場依舊錶現強勁。手機市場隨著 5G 採用速度的加快，智能手機銷量增長，新型存儲需求也會增長。在數據中心市場，得益於雲市場的持續走強，遊戲、電子商務、遠程工作等在 COVID-19 影響下需求持續增加，遊戲帶動了圖形市場的繁榮。在個人電腦市場，由於季節性需求放緩和 CPU 短缺，DRAM 位出貨量和收入環比下降。在汽車市場，儘管全球需求疲軟，但美光 DRAM 和 NAND 營收依舊創下記錄，低功率領域存儲依舊有優勢。工業市場隨著 5G 的推出，工業物聯網市場增長，AI、機器學習和邊緣計算重要性增強。
對於 20FY Q3 展望，美光認為，產品需求仍然強勁，且價格趨勢還是有利的。隨著遊戲、 電子商務、遠程辦公等需求趨勢在全球範圍內形成，全球數據中心需求強勁，並且會導致供應短缺。同時，使用筆記本電腦以支持遠程工作、學習的需求有所增加。且目前中國的製造商逐漸恢復全面生產，智能手機制造開始復甦。一旦 COVID-19 疫情可預見性好轉，行業將會恢復高增長，DARM 需求 CAGR 15%-20%，NAND 需求增長速度約為 30%。
▲美光季度營收
▲美光 DRAM 和 NAND 營收 單位：百萬美元
▲美光分業務營收 單位：億美元
臺積電：2020Q1 營收 3105.97 億新臺幣，同比增長 42%，收入的增長動力主要來自於消費電子、IoT 應用以及高性能計算應用對 7nm 的強勢需求。5G 和 HPC 是臺積電長期的增長動能，5G 網絡和智能手機在全球幾個主要市場的強勁部署將激發 5G 智能手機的普及率，它將在未來幾年內推動所有 4 個增長平臺的發展。且隨著 5G 推動大數據量的指數增長和算法的不斷改進，需要計算能力的大幅提升。因此，HPC 成為臺積電另一個主要的長期增長動力。
2020Q1 毛利率為 51.76%，環比增長 3.15 個百分點；淨利率為 34.69%，環比增長 3.01 個百分點，主要原因是產能利用水平的提高和成本的優化。毛利率與淨利率延續了 2019 全年持續提升的勢頭，一季度毛利率再次提升 1.58 個百分點至 51.76%；毛利率再次提升 1.1 個百分點至 37.69%，主要原因在於訂單飽滿以及產能利用率提升。
2020Q1 庫存繼續消化，2020 全年將有更健康的庫存水平。在庫存方面，第一季度庫存繼續消化，19Q1-20Q1 存貨週轉天數從 74.29 下降至 48.44，連續四個季度保持下降趨勢。全年資本預算不受疫情影響，未來幾年保持高增長。
2020Q1 臺積電資本支出達到 63.65 億美元，同比增長 152.5%，環比增長 12.2%。大多數CAPEX 會使用在先進製程節點上，這是 2020 全年的驅動力。因為 5G 相關產品和 HPC 應用對先進製程節點有強驅動力，臺積電會持續投資以保持未來幾年的增長。
▲臺積電季度毛利率及淨利率變化（%）
▲臺積電季度營收規模及同比
▲臺積電的 DOI 數據（天）
AMSL：2020Q1 淨銷售額 24.4 億歐元，系統業務淨銷售額為 15.84 億歐元。營收構成方面，EUV 系統出貨 2 套，營收佔 22%。終端用戶看，記憶客戶系統淨銷售額佔比環比提升到 27%，邏輯客戶下降至 73%。毛利率 45.1%，淨利率 16.0%。訂單方面，預訂量仍然保持強勁，總訂單量達到 30.85 億歐元，其中包括了 11 套 EUV 系統，總計 15.40 億歐元；相較 19Q4，來自存儲的客戶訂單額佔比提高，達到 34%，邏輯客戶訂單額為 66%。雖然受到疫情的影響，但當前沒有碰上任何取消訂單的情況，訂單量還是很大，公司預計今年 EUV 出貨量會達到 35 套。對於第二季度的展望，根據公司訂單和客戶要求，公司認為 Q2 景氣度很好，預計收入環比增長 50%，毛利率也會有顯著提高。半導體工藝製程已經慢慢趨近物理極限，對半導體設備的要求越來越高，成本和服務將成為行業的核心競爭力，先進製程設備 ASML一家獨大，佔據整個光刻市場的 80%，作為全球唯一能生產高端 EUV 設備的企業， EUV的增長作為新的引擎為公司未來加速成長提供強力持久的動能。同時推動整個半導體設備行業的成長。
▲ASML 毛利率變化
▲ASML 淨銷售額（單位：億歐元）
▲20Q1 各設備的單位銷售額
▲ASML 訂單佔比（2020QQ1 VS 2019Q4）
智東西認為， 雖然受全球疫情擴散導致避險情緒上升，隱含波動率較高 ，但半導體行業還是持續回暖，疊加國產替代雙重邏輯迎來了行業景氣度向上。 中國製造的產業趨勢轉移未變，國內晶圓廠建設的資本支出持續推進，大基金二期投資關注集成電路產業鏈聯動發展。在投向上，大基金二期重點投向上游設備與材料、下游應用等領域。在關注 5G、AI 和物聯網的同時，也應持續關注刻蝕機、薄膜設備、測試設備和清洗設備等領域，持續推進半導體設備、材料企業與半導體制造、封測企業的協同。
