事件概述：公司發佈 2020 年一季報，2020Q1 實現營收 82.10 億元，同比下滑 28.8%，歸母淨利潤 2.63 億元，同比下滑 15.5%，扣非歸母淨利潤 2.52 億元，同比下滑 13.7%。
分析判斷:Q1 收入短期承壓 將受益於工程車銷量提振。根據中汽協數據，2020Q1 重卡行業銷量 27.41 萬輛，同比下滑 15.8%，主要受新冠肺炎疫情影響，1)需求端：部分省市在春節前後採取封城、封路等措施，對公路貨運造成衝擊;各地延遲復工對物流重卡、工程重卡的需求均造成負面影響。2)供給端：部分重卡企業 3 月中下旬才全面恢復生產，多個省市機動車檢測場在疫情期間暫停營業，影響重卡生產和銷售。2020Q1 中國重汽(集團口徑)重卡銷量 4.25 萬輛，同比下滑 19.6%，表現略遜於行業，主要是因為公司工程重卡銷量佔比較高，而 2 月下旬以來物流重卡需求率先回暖。我們預計隨著逆週期調節效果顯現，工程車銷量有望提振，帶動公司收入端顯著改善。
利潤率維持高位 繼續領跑重卡整車板塊。2020Q1 公司毛利率 11.59%，同比提升 2.05pct，環比2019Q4 提升 1.44pct，基本達到歷史最高水平，新管理層上任後成本管控的效果逐步顯現。2020Q1 公司期間費用同比總體延續下降趨勢，但營收下滑導致費用率有所上升，其中：銷售費用率同比提升 0.04pct 至 3.05%;管理費用率同比提升 0.29pct 至0.78%;財務費用率同比提升 0.09pct 至 0.47%;研發費用率同比上升 1.12pct 至 1.52%，主要是研發投入力度加大;期間費用率合計同比提升 1.53pct 至 5.83%。2020Q1 公司淨利率 4.06%，同比提升 0.43pct，環比 2019Q4 下降 0.52pct，雖然收入端短期承壓，但淨利率仍然處於歷史較高水平。我們預計隨著工程重卡銷量回暖，公司業績將繼續向好。
重卡高景氣度延續 工程車反彈助力公司業績向上。我們判斷 2020 年重卡銷量仍將維持在較高水平。1)物流需求穩健：疫情爆發前運量運價數據趨勢向好，公路貨運量維持穩健增長，公路運價觸底反彈。2 月下旬以來公路貨運量環比顯著改善，目前公路貨運流量景氣指數已恢復至旺季水平，預計全年物流車需求維持穩健。2)工程車貢獻增量：穩經濟預期不斷強化，受疫情影響流動性釋放有望持續超預期，逆週期調節提振工程車銷量，考慮到 2019 年銷量基數較低，2020年將爆發彈性。公司作為水泥攪拌車龍頭、自卸車領跑者將受益於工程重卡銷量觸底反彈，同時濰柴進入配套體系也有望進一步提升公司重卡整車競爭力，推動公司業績向上。
投資建議：維持盈利預測不變，預計公司 2020~22 年的歸母淨利潤為14.05/15.29/16.49 億元，對應的 EPS 為 2.09/2.28/2.46 元，當前股價對應的 PE 為 11.3/10.4/9.6x，考慮到重卡板塊高景氣度延續，工程車銷量提振將進一步帶動公司業績向上，參考歷史估值區間，給予公司 2021 年 12 倍 PE，目標價由 24.02 元上調至 27.36 元，維持“增持”評級。
風險提示：國三重卡淘汰進度慢於預期;治超執行力度低於預期;逆週期調節對工程重卡銷量的拉動低於預期;海外新冠肺炎疫情持續蔓延對公司出口業務造成衝擊。
