美聯儲9月議息會議未釋放額外寬鬆信號，對年內經濟復甦更具信心，新政策框架依舊缺少細節。市場略感失望，美股、貴金屬下跌，長端利率上行，美元指數反彈。
新政策框架下，美聯儲提高通脹容忍度，未來低失業率也不再是加息必要條件，“保增長”成為了事實上的首要政策目標。
近期全球主要央行邊際寬鬆傾向都明顯減弱，政策取向上趨同使得匯率市場缺少趨勢性交易邏輯。我們維持年內美元指數有望反彈至94、95一線的判斷。
美聯儲快速擴表結束，但在2021年把政策利率維持低位，將使得美元指數與貴金屬呈現震盪行情。面對近期人民幣快速走強，建議年內購匯敞口擇機鎖定，明年購匯敞口無需現在鎖定；2021年上半年及之前的結匯敞口可等到第四季度美元指數明顯反彈時鎖定。
事件：新政策框架缺乏細節，市場略顯失望
北京時間9月17日凌晨，美聯儲公佈了9月議息會議結果。會議聲明和新聞發佈會重申了新的政策框架——平均通脹目標和消除最大就業缺口（shortfall）。與我們此前預期一致，美聯儲態度剋制，並未釋放額外的寬鬆信號，對於平均通脹和最大就業的評估方式依然缺少細節。市場略感失望，美股尾盤下跌，長期限美債利率上行，美元指數反彈，非美貨幣不同程度承壓，貴金屬也自日間高點回落。
一、美聯儲保持克制，呼籲財政刺激
9月議息會議對於經濟現狀的評級有所改善，繼續強調了低迷的通脹和不確定的經濟前景。最新公佈的季度經濟預測上修了今年的經濟增長和通脹，下修了失業率，但下修了未來兩年的經濟復甦預期。利率點陣圖顯示當前利率水平將維持到2023年。
新聞發佈會上，美聯儲鮑威爾強調了經濟不確定性，再次表達了需要財政刺激和貨幣政策共同支持經濟。新聞發佈會要點如下：
- 宏觀經濟：人員密集的行業依然表現疲弱，例如旅遊酒店業。家庭支出的恢復主要歸功於財政刺激和額外失業就業。房地產已恢復到年初水平。在商業投資領域也出現了改善跡象。
- 勞動力市場：仍有數百萬人持續失業，根據FOMC預測中值，今年末、明年、2023年失業率分別為7.6%、5.5%、4%。服務業的低收入群體、女性、非裔美國人、西裔美國人遭到了沉重的失業打擊。未來具有巨大不確定性。
- 物價：由於供給受限，部分食品價格顯著上漲。但整體而言，由於總需求低迷，通脹持續低於2%的長期目標。根據FOMC預測中值，2023年核心PCE才會達到2%。
- 經濟前景：在人們認為廣泛的社會活動是安全的之前，經濟都不太可能全面恢復。經濟前景也取決於政府提供的紓困方案。美聯儲仍承諾以各種工具支持經濟。
- 貨幣政策框架：達成消除最大就業缺口和平均2%通脹的雙目標。將以廣泛的標準評估最大就業，不會擔憂高水平的就業率（即低失業率），除非這帶來了意想不到的通脹或阻礙了政策目標的實現。達成平均2%通脹將有助於長期2%通脹目標的實現。適當錨定通脹預期提高了達成就業和通脹目標的能力，尤其是在新常態下——即便在經濟良好時利率也接近有效區間的下限。在非常時期結束後，依靠國會和財政部支持的非常規融資措施將被收回工具箱。
- 呼籲財政政策支持：重申了美聯儲只有提供借貸的能力（lending power），不能直接賦予個體支出的能力（spending power）。很多難以獲得借貸的人需要直接的財政支持。回到今年初的經濟活動和就業水平需要一些時間，這期間需要貨幣和財政的持續支持。
二、“ 保增長”事實上成為首要任務
雖然美聯儲堅持通脹和就業的雙目標，但未來將允許通脹的階段性超調（overshoot），低失業率也不再是加息的必要條件，而是需要全面評估就業缺口。這意味著美聯儲事實在追求更高的經濟增長率。
從歷史數據可以發現，CPI和核心PCE與名義GDP之間具有很高的線性正相關關係。舊金山聯儲（2015）曾經指出短暫的允許通脹超出2%將有助於實現美聯儲的雙目標。過去短暫的通脹超調時期均錄得了較高的名義GDP增速。若以聯邦基金目標利率減去通脹，不難發現“負實際政策利率”領先於美國實際GDP增速約1年。
三、後市展望
近期全球主要央行邊際寬鬆的傾向都明顯減弱，政策取向上的趨同使得匯率市場整體缺少趨勢性的交易邏輯。9月以來美股調整引發的短期避險情緒有望階段性支撐美元指數，但美元指數並不具備趨勢性反彈的動能，仍以震盪為主。倘若美國大選後美債收益率顯著反彈，則有望帶動美元指數走強。我們維持年內美元指數有望反彈至94、95一線的判斷。美聯儲快速擴表結束，但在2021年把政策利率維持低位，將使得美元指數及貴金屬呈現震盪行情。因而面對近期人民幣快速走強，建議年內購匯敞口擇機鎖定，明年購匯敞口無需現在鎖定；2021年上半年及之前的結匯敞口可等到第四季度美元指數明顯反彈時鎖定。
