本文聚焦於兩位金融業資深人士:格蘭特•威廉姆斯(Grant Williams)和斯蒂芬妮•波姆博伊(Stephanie Pomboy)，他們從大局出發進行思考。
威廉姆斯和波姆博伊認為，在政府支出和央行干預達到瘋狂程度之際，全球化時代正在結束。
這都是不可持續的。一切都會崩潰的。但它將如何結束?投資者如何防範損失，甚至如何從機會中獲利?
和我一起聽聽他們的對話吧，然後以特斯拉作為總結。
特斯拉並不是世界上唯一發生的事情。這個世界上有很多重要的事情，別總盯著特斯拉股價的上下波動。
今天的觀點來自這兩位美國投資大佬
今天，我們想探討真正重要的事情。沒有健康和幸福那麼重要，但也許是下一個：我們國家和世界的經濟健康，它影響我們每個人的生計和財富，並將塑造我們的未來。
首先，介紹一下格蘭特•威廉姆斯(Grant Williams)和斯蒂芬妮•波姆博伊(Stephanie Pomboy)，我們相信他們倆最近的一次談話，談論的話題對世界各地的投資者都有著巨大的影響。
格蘭特·威廉姆斯(Grant Williams)是誰?用一個簡單的描述來描述他是不可能的。在一篇簡短的傳記簡介中，他把自己描述為“一個熱衷於研究歷史、市場、政治，尤其是人性的人。”他還寫了一份非常棒的時事通訊，叫《讓你開始嗯哼的事情》(things That makes You go Hmmm)。
斯蒂芬妮•威廉姆斯（Stephanie Pomboy）是誰?她是一家名為MacroMavens的研究公司的創始人，顧名思義，該公司運用其分析方法來識別宏觀經濟事件，“並引導我們的客戶繞過這些事件——遠遠領先於曲線。”眾所周知，她的公司曾就房地產泡沫的破裂向客戶發出預警，而房地產泡沫是2008年金融危機的主要原因之一。
值得一提的是，這兩位之間有著這樣的關係：龐博伊是格蘭特·威廉姆斯(Grant Williams)關注的數十位令其著迷的人物之一，他定期與之通信，並定期採訪她。
上週五(4月10日)，波姆博伊和威廉姆斯在威廉姆斯所謂的“Hmmminar”訪問中進行了討論。“Hmmminar”是在新冠病毒封鎖期間，威廉姆斯對來自世界各地的人進行的在線視頻採訪。在我們寫這篇文章的時候，威廉姆斯已經發布了10個這樣的“Hmmminars”採訪，還有更多的日程安排。
以上為人物介紹。
本文討論的背景
4月9日，就在波姆博伊和威廉姆斯發表講話的前一天，美國聯邦儲備委員會宣佈，它將開始在為支持金融市場而購買的公司債券中納入所謂的垃圾債券。美聯儲設定的購買工具規模最高為7,500億美元。
儘管美聯儲早些時候曾表示，將只購買投資級公司債，但4月9日的聲明放寬了這一規定，宣佈購買在3月23日之前擁有投資級評級、但此後被下調至垃圾級的債券。垃圾債券的評級必須達到BBB-/Baa3(投資級債券的最低評級)，這是截至3月22日的評級。
在美國聯邦儲備委員會宣佈這一決定之前的幾周，威廉姆斯一直在追蹤信用評級被下調至垃圾級的數量，無論是針對特定的債券發行，還是針對企業。她發現，自3月22日以來，有500多家公司的股票評級被下調，另有12家公司的股票評級被下調。
隨著越來越多的公司修改盈利指引，或開始公佈第一季度業績，更多的評級下調幾乎是不可避免的。
在美聯儲宣佈加息的前兩天，波姆博發表了一份名為《王牌》(Trump Card)的文章，她在文中談到了我們的過去和未來。
兩人都認為：早在冠狀病毒出現之前，美國市場就陷入了困境
多年來，龐博和威廉姆斯一直在警告美國和國際市場越來越難以維持的地位，他們認為這些市場存在長期的根本性問題。雖然我們提供的任何描述都將是一種簡化性的描述，但我們認為公平地說，雙方都有幾個關鍵觀點:
- 各國央行通過各種“量化寬鬆”計劃和不願加息，抑制了利率，從而剝奪了金融市場可能最重要的價格——風險的真實價格。
- 隨著利率被壓低，投資級債券和垃圾債券之間的息差降至歷史低點，投資者越來越多地被迫購買股票(所謂的“蒂娜效應”，因為“別無選擇”)。可以預見的是，這推高了股票價格。
- 低利率也鼓勵公司承擔更多的債務，經常用一些收益買回自己的股票。這也導致股價不斷上漲，同時使企業在任何低迷時期都更容易受到衝擊。
- 與此同時，美國政府和其他國家政府繼續運行鉅額赤字，並不斷增加債務。州政府和地方政府，被低市政債券利率吸引，也增加了他們的債務。政府之所以能夠這樣做，是因為貨幣政策導致的利率抑制。
- 一直以來，儘管出現了歷史上持續時間最長的牛市，但沒有資金支持的公共和私人養老金義務一直在增加。令問題更加嚴重的是，投資級債券的收益率不足以滿足養老基金的需求，這迫使這些基金進行風險更高的投資。
- 雖然冠狀病毒的衝擊在性質和規模上都是前所未有的，但波姆博伊和威廉姆斯都認為，它加速並加深了已經註定要出現的問題。
如上所述，波姆博伊一直在跟蹤債券市場“墮落天使”的加速下跌，因此認為美聯儲開始購買甚至低於投資級別債券的決定是不可避免的。她和威廉姆斯一致認為，7500億美元的債券購買計劃不會結束。他們都預計美聯儲的債券購買計劃將在規模和範圍上都有所增加，並認為可能很快就會包括那些在3月23日之前就低於投資級的債券。
威廉姆斯想知道美聯儲是否會很快開始購買股票和債券。當然，這在現在看來是不可想象的，但就在幾個月前，美聯儲購買垃圾債券的想法還是不可想象的。
波姆博伊和威廉姆斯對最近的股市反彈都表示驚訝，因為他們都認為我們還沒有看到最糟糕的情況。Pomboy表示，她對所謂的v型復甦的普遍預期感到震驚，在經歷了糟糕的第一和第二季度後，經濟復甦，牛市重現。
波姆博伊說,
“在我看來，那種認為我們會走出困境、回到過去的想法是非常可笑的。”
不可阻擋的行為變化
波姆博伊認為，在可預見的未來，一些行為上的變化將阻止人們在任何時候迴歸牛市心態。
那些在這場災難中倖存下來的企業將會在債務問題上變得更加謹慎，並將盡其所能保持低槓桿率。隨著人們重新認識到全球供應鏈的脆弱性，它們也將改變一些商業模式，導致過去20年出現的大部分全球化進程的終結。
與此相關的是，政策領導人將質疑美國的很多產品都依賴中國，首先是藥品(或關鍵的藥品成分)，然後是其他方面。
個人行為也會有變化。波姆博伊指出，在金融危機爆發後，美國家庭開始從稅後收入中增加儲蓄。此前，美國家庭因個人債務過高而蒙受損失，並在市場崩盤時投資縮水。儘管消費者住房和退休賬戶的價值穩步上升，但較高的儲蓄率在整個牛市中始終存在。
她認為，這次最徹底的經濟停擺所造成的經濟混亂，將重新點燃消費者增加儲蓄的慾望。
隨著企業和消費者的行為突然變得節儉，美國政府將成為“最後的邊緣消費者”，而美聯儲將成為“最後的邊緣貸款人”。
美國政府將變得更加肆意揮霍
事實上，波姆博伊已經暗示過好幾次了，美國政府已經成為最後的邊緣支出者，由扮演最後邊緣貸款人角色的美聯儲提供資金。最初的2.3萬億美元“刺激”計劃註定會越來越大，因為民主黨人和共和黨人發現，他們的意見畢竟總是一致。
大家是否還記得，過去美國有多少人對里根執政時期美國聯邦赤字膨脹佔到GDP的2.7%感到吃驚？而去年這一比例接近5%。
而5%很快就會顯得微不足道。
波姆博伊認為今年赤字將佔到GDP的20%到25%。這相當於大約5萬億美元的赤字支出。一個令人吃驚的數字。當然，美國兩黨大多數人都全力支持，美國特朗普總統也在開支法案上簽字。美國人們普遍認為，居高不下的赤字只是暫時的，一旦經濟全面復甦(預計將是v型復甦)，赤字將迅速縮減至以前的水平。
然而，無論是經濟復甦的形式(她認為復甦將比預期更緩慢和痛苦)，還是立法者的行為，波姆博伊都持懷疑態度。正如她在4月7日所寫的那樣，在品嚐了將納稅人的錢花在5萬億美元赤字糖果上的滋味之後，“我們在華盛頓的豬政客們再也不會回到一萬億美元的‘花生醬’和‘果凍’了。”
美國養老金危機
肯定會有很多美國州長和市長敦促美國政客們保持他們的“魚子醬”消費習慣。至少在過去10年裡，許多人(包括波姆博伊)都對這場巨大的養老金危機發出了明確的警告。現在，這場危機確實在向美國人逼近，來自美國各州和市政當局的呼聲將是為養老金紓困。
養老基金一直是各國央行壓低利率的主要受害者之一。隨著投資級固定收益產品不再足以產生必要的回報，養老基金經理們越來越多地在所有錯誤的地方尋找收益。
截至2019年底，美國公共和私人養老金負債為5.3萬億美元。當然，那是在新型冠狀病毒關閉大部分經濟並導致資產價值暴跌之前。
養老金危機將迅速變得更加嚴重，原因有二。首先，儘管未來幾周內還無法獲得數據，但波姆博伊認為，新型冠狀病毒錯位造成的市場損失已經使本已嚴重的資金不足增加了數萬億美元。她預計，今年未備基金的養老金負債總額將升至10萬億美元，其中大部分將由州和地方政府承擔，因為這些地方不可能印鈔，也不可能出現赤字。
其次，由於稅收收入肯定會遠低於幾個月前的預測，各州和地方政府將難以滿足基本服務，用於養老金的資金也將減少。
問題就在這裡。金融工程的把戲將不再足以掩蓋它。波姆博伊說，唯一的“一線希望”(明確表示這根本不是一件好事)是，人們看到自己的收入和儲蓄都被摧毀了，將被迫在勞動力市場上待更長時間。
一些華爾街策略師完全錯了
長期以來，對於那些敦促(用她所描述的幾乎是巴甫洛夫式的反應)更高的赤字將意味著更高的利率的人，波姆博伊一直持批評態度。她展示的圖表恰恰相反:10年期國債收益率下降的同時，聯邦赤字佔國內生產總值(GDP)的比例也相應上升(1960年至1980年期間，國債收益率上升，而赤字支出下降)。
為什麼會這樣呢?波姆博伊列舉了兩個原因:首先，政府通常在經濟陷入困境時借款更多，因此借款的背景不利於通貨膨脹。其次，在過去的幾十年裡，全球化的興起使美元迴流到外國貸款機構手中，而這些外國貸款機構又用美元購買美國國債，從而壓低了利率。
在採訪中，波姆博伊指出，金融系統無法忍受10年期國債收益率從幾個月前上升到3%，甚至2.5%。經濟的某些部分將會陷入困境，進一步降息的壓力將會增大，美聯儲將會迅速降息。
這並不是說我們要為波姆博伊所說的“政策罪惡”付出代價。確實存在需要執行的懲罰，但執行懲罰的是美元，而不是利率。當外國人大量購買美國國債時，美元卻隨著債務和赤字的增加而下跌。
另一張波姆博伊的圖表顯示了聯邦赤字與美元貿易加權匯率的密切關係，很好地說明了她的觀點:“可以說，美元已經成為這種對我們揮霍無度的財政政策的焦慮的閥門。”
為我們揮霍無度的開支提供資金的供應商
為什麼美國在過去幾十年裡能夠維持鉅額赤字?波姆博伊這麼回答:
美國之所以能夠出現這些赤字，是因為世界其他大部分地區一直願意購買我們的債券，實際上是為了讓供應商為本國產品的出口提供融資。
換句話說，因為他們向我們出售商品，購買我們的債務，習慣了出口國家的利益。這是賣方融資，即使我們沒有意識到。這種關係讓我們走了很長一段路。
波姆博伊用一張圖表說明了這一點，圖表上外國持有的美國國債與美國債務佔GDP的比例成反比:
正如波姆博伊所觀察到的，很難把這兩條線分開。
但現在，一些變化正在發生
那麼，為什麼這種情況不會持續下去呢?
波姆博伊認為，全球化不會繼續下去，因為有許多複雜的原因，全球化時代即將結束。2016年特朗普當選美國總統，美國民族主義的趨勢已經很明顯，而新型冠狀病毒危機則為這一趨勢注入了強大的新動力。之前概述的行為變化，即企業和家庭大幅削減支出，更不願依賴外國(尤其是中國)供應鏈，意味著外國供應商融資的出口將減少。
隨著企業和家庭行為的變化，以及政府作為最後的邊緣支出，對於那些考慮購買美國國債的人來說，信貸主張並不具有說服力。
因此，波姆博伊預計對聯邦債務的需求將會下降。事實上，它已經開始萎縮。從另一張令人圖表中可以明顯看出，隨著時間的推移，美聯儲資產負債表上的美國國債(換句話說，美聯儲為自己的賬戶購買了美國國債)與美聯儲託管賬戶(即美聯儲為外國政府買家持有的美國國債)所持有的美國國債數量之間的關係:
本月早些時候發生了什麼事，導致這兩條線相交?美聯儲的持有量首次超過了其保管賬戶中的外國持有量，因為美聯儲繼續增加購買，而外國央行則拋售了約1,310億美元的美國國債。
波姆博伊認為，這種歷史上的分歧只會繼續擴大。她確實認為，外國央行拋售美國國債可能只是暫時的，其原因是“美元短缺”，而美聯儲無限制的貨幣互換額度和油價觸底(從而將更多的石油美元投入流通)將解決這一問題。
然而，她認為，外國購買聯邦債券的規模不可能趕上她預計美聯儲將繼續購買的鉅額美國國債。事實上，她預計美聯儲的資產負債表將增長到兩位數(以萬億美元計)。
決心增加儲蓄、減少消費的家庭和企業是否會像購買美國國債的人那樣挺身而出?“也許那才是最大的驚喜，”波姆博伊說。不過，她和威廉姆斯都對這種情況是否會發生表示懷疑。
誰來買我們的債務?
現在發生了什麼?隨著外國購買美國國債的步伐跟不上美聯儲資產負債表的增長步伐，美元會跌出底部嗎?
波姆博伊給出了看漲美元的人士給出的答案:只要世界其他國家的央行也在儘可能快地印鈔，以支持本國的刺激計劃，美元就不會貶值。
但這意味著我們將看到“整個世界以前所未有的、無限的方式印刷鈔票，以支持它們的經濟。”
但，這種情況最終將如何結束?
波姆博伊(和威廉姆斯的觀點一致)敢於去想那些不可想象的事情：
過度的政府開支和中央銀行的過度活躍可能很快就會導致法定貨幣體系的終結。這個體系是在20世紀60年代美國將美元從黃金中解放出來的時候建立的。可見採訪:
嚴肅的人會開始討論:“我們將如何走出困境?所有發達國家如何應對它們面臨的鉅額債務?”
我們再次回到這個觀點，即老齡化、人口挑戰、高負債的發達世界經濟體，唯一能擺脫這種局面的方法就是瘋狂地印錢，因為通縮不是他們的選項。他們必須通過通貨膨脹來減輕債務負擔。
但如果我們同時這麼做，我們就會有一場逐底競爭，在某個時候，債權人，也就是中國和其他新興市場國家，會說，“看，我們不是笨蛋。我們知道你在做什麼。我們沒有。”
條條大路通黃金
誰會想買美國的債務?隨著供應商融資的好處消失，以及印鈔的爆炸式增長，明智的債權人都不會這麼做。也就是說，除非債權人能夠確信，作為貸款發放和償還工具的美元在某種程度上受到了約束，從而遏制了通貨膨脹的危險。
歸根結底，這種貨幣交易是一種信心遊戲。如果債權人對你的貨幣在還款時間到來時仍能保值缺乏信心，他們在第一時間就不會同意貸款。債權人如何保護自己?要求償還一些實實在在的東西、真實的東西。
我們將不得不回到硬資產的束縛上，回到金本位制或類似的東西上。
波姆博伊在她最近的時事通訊中指出，美國可能擁有其他負債累累的國家都沒有的一個重要優勢:龐大的黃金儲備。
隨著無限印鈔，全球質疑整個法定貨幣系統,我們回到積攢財富範圍通過金本位制,這一事實,美國黃金儲備最大的國家給了我們很大的優勢。
是的，波姆博伊和威廉姆斯都是金本位制或類似制度的倡導者。波姆博伊和威廉姆斯之所以被黃金吸引，是因為他們相信，儘管黃金作為一種貨幣錨存在種種缺陷，但它是目前存在的缺陷最少的解決方案，遠比法定貨幣不可避免地帶來的結果可取。
但即便沒有達到那種程度(很可能不會，因為美國欠中國的一噸債務只是美國迅速擴大的借款規模中的一小部分)，美國仍有一張王牌，可以在新的世界秩序中發揮作用。這也是總統的傳奇情感之一。我說的是黃金。
應該公開的貨幣金融的事實上的擁抱(又名無限印鈔)全球質疑整個法定貨幣系統,我們回到積攢財富範圍通過金本位制,這一事實,美國黃金儲備最大的國家給了我們很大的優勢。
波姆博伊表示，如果說特朗普迴歸金本位的想法聽起來很耳熟，那是因為她在2016年總統大選前6個月就寫過這方面的文章:
這段話的先見之明讓我們感到震驚，更有先見之明的是，這段話寫的時候，大多數人(當然是我)都覺得特朗普當選是不可思議的。
當然，這條通往金本位的血淚之路將是漫長的，沿途會有巨大的殘骸散落。但是誰有更好的主意呢?
對投資決策的影響
我們被波姆博伊和威廉姆斯的論點說服了嗎?我們當然是認真的。我們在自己的投資組合中持有少量黃金，我們不知道是否應該再增加一些。
任何對波姆博伊和威廉姆斯的想法感興趣的人可能會考慮幾個行動：
- 要仔細考慮在高通脹時期哪些類型的投資可能保值，同樣重要的是，哪些類型的投資特別容易受到通脹的影響。
- 仔細考慮黃金是否應該成為投資組合的一部分。
有幾種投資黃金的方法。它們包括:
- 購買實物資產，但存在保管和儲存問題;
- 投資金礦公司，如巴里克黃金(紐約證券交易所:黃金)和柯克蘭湖黃金(紐約證券交易所:KL);
- 購買專注於從事黃金勘探、開採或加工的公司的共同基金;
- 購買複製黃金價格的基金的股份，例如SPDR gold shares (NYSEARCA:GLD);和在商品市場上交易黃金期貨和期權。
推薦這些類型的投資超出了本文的範圍。相反，我們的意圖只是向讀者介紹這兩位的宏觀思維，並暗示——在我們一生中最不確定的經濟時代，這種思維比以往任何時候都更重要。
以特斯拉的微點評作為本文結尾——
摩根士丹利的亞當•喬納斯(Adam Jonas)今天發表了一篇文章(我們是在4月15日寫這篇文章的)，其中包括以下段落:
冒著過度解讀技術因素的風險，我們確實注意到了特斯拉股票交易量的極高水平。例如，前日(4月14日/20日)的股票交易價值接近220億美元。我們自己對交易量的確切來源(零售、機構、指數、定量、期權/成交量對沖等)的調查，在許多方面都被證明是不透明的，坦率地說，也是不確定的。在我們看來，特斯拉股票的交易在一定程度上受到了一些因素的驅動，這些因素超出了影響電動汽車甚至一家科技公司的基本面因素。
如果Adam Jonas對特斯拉交易的進展感到困惑，你認為現在是時候考慮啟動或增加空頭頭寸了嗎？
作者：Montana Skeptic
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