本文作者：@青銳吳斌
最近幾個月，一直有人私信我，詢問“資本寒冬要來了，是不是人民幣VC都要完了”。甚至很多創業類媒體也不斷髮文傳播類似觀點。
我不知道怎麼回答這類問題。因為，沒法對一個本來就基本不存在的群體去做評論。
怎麼定義“VC”？其實這個問題不但外行搞不清楚，甚至很多業內人士也說不太清楚。我個人認為，真正意義上的“VC”，起碼要符合幾個特徵：
一，投資創新的商業模式和技術；
二，敢於投資虧損且後續還要持續虧損的企業，幾年內不求盈利；
三，投資輪次以A輪、B輪為主，單項目投資金額在數百萬美元到數千萬美元（或等值人民幣）的範圍內。什麼是典型的VC？紅杉、IDG、經緯、晨興、DCM、金沙江這樣的機構算是。
如果是第一、第二點不符合，那一般稱為中國式PE（和國外的PE其實不一樣，只是叫的名字一樣），這類機構典型的是深創投、達晨創投、東方富海之類的，名字叫創投，其實並不投燒錢企業，基本不碰互聯網，搞製造業服務業比較多，更多是成長期投資和PreIPO玩法。
如果只是第三點不符合，那麼一般投得更早的不叫“VC”，叫“早期投資機構”、“天使投資機構”，這種典型的有真格、險峰、梅花、英諾之類的，以投天使和PreA為主。
投得更晚的，其實沒有一個明確叫法，可以算是美國式PE（以和前面那些區別），也可以叫“後期VC”，典型的是高瓴、華平、DST、淡馬錫這樣的機構，敢於數億美元投燒錢企業。
那麼，到底有沒有純人民幣VC的存在？我認為如果以群體標準來看， 是沒有的。事實上，募集一個真正能投A輪、B輪燒錢項目的人民幣基金，在過去十幾年，一直是個不可能的任務。迄今為止，也就少數機構可以做到。
為什麼會是這種情況呢？大概可以歸納兩個點：
第一是退出的問題。大家都知道奇葩的A股上市制度，必須連續幾年，每年淨利潤數千萬，才有資格申報IPO。而這裡面實際的利潤要求，要比字面上的要求還要高得多，沒有個大幾千萬淨利潤，想都別想。而這對於真正的平臺型或研發型的互聯網公司科技公司，是不可能的任務。
而假設你真的能賺錢，你還要面對中國式審核制，一堆從未做過企業，甚至都沒幹過投資的“專家”，來決定你是否能上市，很多罪名都可以是“莫須有”，所以最後等於拼人品。在這種情況下，這麼多年來，真正能給投資者帶來巨大回報的科技公司，都會傾向於境外IPO。
而這時候問題就來了，人民幣基金投資的企業，如果要轉VIE，這部分股權很可能就是出不去的，因為基金裡的LP並不統一，很多是政府和國企的錢，制度上就不能接受變成境外美元，三方和母基金的話也不一定接受。所以，最後這種事情一般是搞不定的，各種扯皮。
這最後的結果就是，人民幣和美元變成了兩條路線，拿人民幣的錢，就只能走A股。而A股哪裡能上平臺型的燒錢企業呢，不存在的。沒法退出，還怎麼投？事實上，最近十幾年中國那些回報最大的VC投資案例裡，那些幾百億，幾千億美元市值的公司，沒有一家是人民幣機構投的，清一色都是美元，境外上市。深創投、達晨這樣的機構，投了幾百個成長期項目，A股IPO，但都不是真正的VC投資，傳統行業居多，明星項目的回報率相對低很多（早期投資機構這個問題會好很多，因為很多是GP自己的錢或者個人朋友的錢，比較好解決，可以翻到境外）
第二是LP的問題。成立一支真正意義上的VC基金，最基礎的要求是封閉期8-12年，且額度可能要10億人民幣以上。而事實上，僅僅前面那一個要求，就把99%的市場化人民幣出資人嚇跑了。
國內的機構化LP其實非常不成熟，更多錢其實最終都是要通過個人理財用戶決策，而顯然這些人都是短期的投資者，且對GP是非常不信任的。他們更喜歡流動性高的二級市場基金，以及一些短平快套利的Pre IPO基金。
VC基金封閉期如此漫長流動性極差，且投資燒錢的互聯網項目，這確實讓理財人群無法接受。而且，這樣的機制下，GP團隊要搞各種灰色收入，LP也沒有辦法監控。確實有部分道德缺失的GP一直在這麼幹，這讓LP更加失望和不滿。在這種環境下，即使你各種努力募集到了一些這樣的錢，後面壓力也會非常大，LP有突然不出錢的，也有才投了1年就開始催著要退出的，各種麻煩，所以這個事情就很難了。有沒有其他募集選擇呢？也有，有少數幾個專業的母基金確實是不錯的，比如元禾等，但一般GP根本拿不到。
最後就剩下政府引導基金和對應的國企配置了。這部分錢本身是不錯的，尤其是上海、北京、杭州這樣的創業集中地，但同樣並不好拿，更多的政府引導基金在二三線城市。而奇葩的是，處於招商目的，地方政府又設置了完全不可能完成的“返投”指標，只有騙子GP才敢拿，因為本身就想好完不成了。所以，總結起來就是人民幣基本沒什麼可以支持VC的錢。
其實，人民幣機構和美元機構，人的智商並沒有那麼大的區別，但是錢的性質決定了很多差別。退出方向和LP質量，決定著GP的行為，GP有時候是身不由己。
因為上述的原因，其實人民幣VC要做起來非常非常難，真的可以說，屈指可數。迄今為止，真正LP質量還不錯、條款比較友好的人民幣VC基金，都是在紅杉、IDG這類老牌頂級美元GP手裡。
而即使這些老牌美元GP手裡的人民幣基金，因為退出方向的限制，也更多地被用來投一些消費類、服務類項目，或者其他有收入能賺錢的項目（還是類人民幣PE的行為），而不是燒錢但未來回報巨大的互聯網項目，後者還是用真的美元VC基金來投的。就早期投資方面的創業來說，當前的人民幣環境還支持不了一個“純人民幣新VC”的產生。
過去幾年的一些最厲害的新GP，比如高榕，源碼，其實都是雙幣基金，仍然在用美元作為互聯網平臺項目投資的主力，人民幣一般不是投天使、PreA，就是投類PE的可賺收入和利潤的項目。青松、鐘鼎這樣的算是比較接近“人民幣新VC”的定位，但還是做不到像美元GP那樣的投資方式。所以我才說，作為群體來說，“人民幣VC”基本可以認為不存在。
然後說到資本寒冬對創業者的影響。這次的資本寒冬，拋開中國整體經濟的大問題，有兩個原因。
一是去槓桿，卡住了銀行理財資金的通道，使得LP沒有錢拿出來，GP自然就沒錢投資。
但是，其實這個情況對早期創業影響並不大。就早期投資機構而言，靠譜的早期機構很少會去拿銀行或者理財的錢，基本都是自有資金加一些成功創業富豪的錢。而VC方面，前面也說了，其實人民幣VC作為一個群體都不需要考慮，太少了。其實影響最大是一些中國式PE，這些機構的募集的3-5年期的短期基金，大量依靠銀行等渠道，被卡斷後影響很大。
而事實上，國內那些“XX資本”，大部分都是中國式PE，所以影響面確實是比較大的，但和互聯網和科技創業者並沒有什麼實質關係。他們只是經常不靠譜地來搶搶不靠譜早期項目，抬升一下估值，主要還是投後期項目。和科技創業者有關係的，早期投資機構和美元基金，並沒有受到太大打擊。
二是二級市場的低迷。美股漲了很多年，確實有調整的可能性，而加上貿易戰等因素，確實美股中概股和港股科技公司都遭遇了不斷下降的形勢。這個形勢，是對整個投資產業鏈都是有很大影響的。這邊開始跌，這邊銀行理財投PreIPO的錢被卡住只能扎堆上市，形成了惡性循環，越上越跌。
二級市場這種慘淡情況大概需要幾個月，會傳導到早期風險投資這塊。這個影響，無論是對美元基金還是人民幣基金，無論是對早期投資機構還是對VC，都是有一樣存在的。項目的估值肯定會下調，這是沒有疑問的。
但我還是說，真正優秀的互聯網科技創業者，還是能融到資，因為早期投資機構和美元基金才是中國互聯網早期創業的支撐者，他們手裡還是有錢。
最後說一下對“人民幣VC”的看法。當然，未來還是有希望的，青銳也希望能逐漸做成一個VC，而不僅是一個早期投資機構（雖然我們有一個小型美元基金已經在投純互聯網VC項目，但顯然募集人民幣VC基金未來對我們更方便）。
人民幣VC要真正能做起來，只能依靠兩個條件：
其一是資本市場的變化，A股必須去除對IPO企業的利潤要求，當然，最好的情況是徹底廢除審核制，改成註冊制。這個不改，人民幣VC永遠都做不起來，最優質的互聯網偉大公司，都會和A股無緣，和人民幣LP無緣。
其二是必須培養出優質的LP，讓長期的錢入局。最典型的就是社保基金，社會基金是非常優質的長期的錢。其他的還有超級富豪的家族辦公室等等。
只有這樣，人民幣的質量才能和美元比拼，完全依託人民幣VC基金的GP才有可能崛起。當哪一天，很多本土GP都能募集封閉期10-12年，規模超過10億的基金，能投一筆1個億到燒錢的互聯網項目，且這些項目能在虧損時就A股上市，那才好說人民幣VC作為群體真的存在了。
