前幾天，廣州恆大3-1踢走了國安，在晉級這個年度的中超決賽後，主帥卡納瓦羅雖然嘴上還一直在為對手惋惜，但還是憋不住內心的喜悅說：“我希望許老闆和張老闆能坐在一起看球。”
卡納瓦羅口中的許老闆是許家印，張老闆是蘇寧的張近東。
蘇寧比恆大提前幾天晉級總決賽，這個賽季對於蘇寧來說可謂跌宕起伏，從賽季初蘇寧就志在奪冠，但是九月份時就有媒體曝出蘇寧的幾個主力大哥埃德爾、特謝拉帶頭罷訓，原因是：欠薪。
不嫌事大的人還拿出了蘇寧的財報作為證據烘托氣氛，說蘇寧易購連續六年經營業績出現虧損，經營業績欠佳，蘇寧沒錢了足球欠薪也正常。
之後蘇寧趕緊出來澄清說：沒有的事，這是造謠。
但當時，雖然蘇寧澄清了，但蘇寧的粉絲們還是很緊張，寧可信其有不可信其無，他們才不管到底有沒有欠薪，只希望幾位外援大哥能好好踢完這個賽季拿個冠軍，然後跑到特謝拉的ins下面安慰：“別急，工資會有的，恆大還欠蘇寧200億呢。”
不過，中金證券在9月28日發的蘇寧研報裡提到：考慮到蘇寧對恆大的戰投敞口較大，回收風險有一定提升，會進一步加劇公司自身流動性危機，考慮到以上層面，本次我們將蘇寧的中金評分也下調一小檔至4-。
1
許家印的笑容
恆大出名很早，但boss許家印是在12年的那次大會後才火的，當時他戴著一條愛馬仕的皮帶，臉上露著潔白牙齒的笑容奔跑在廣場前的照片傳遍全網。
看了照片如果不說這是恆大boss許家印，路人們都會以為是哪個男明星。
因為許老闆那標準的偶像劇男主臉配上那種露齒的治癒笑容是很多韓團練習生才具備的，並且還要反覆地刻苦練習才學的會。
雖然之後就沒再沒看到愛馬仕陪伴在許老闆身邊，但每一次的公開場合，許老闆韓團練習生般的微笑一直都在。
在愛馬仕之後，許老闆有兩次的笑容治癒到了我，一次是2017年，一次是上個月。
2017年9月20日，晚上21：46分時候，易居的boss周忻發了條朋友圈，配文是：首發有版權。
配圖是兩個男人在玩交杯酒，如果沒放大看肯定會以為是什麼油膩大叔們喝多了又在玩什麼惡趣味的遊戲。
但一點開，就會有一股清風隨著圖片的放大迎面吹來，因為圖上那個穿白色襯衫的男人是真的好看，笑容也是真的治癒。
這個白襯衫男人是許家印，與他喝交杯酒的黑襯衫男人就是張近東，雖然照片中的張近東面無表情中帶有一點苦澀，但絲毫不影響許老闆翹起的嘴角散發出來的帥氣。
喝完交杯酒後沒多久，許老闆就從張老闆那裡借到了200億。
蘇寧發公告說：全資子公司南京潤恆向恆大地產戰略投資200億元，恆大地產增資擴股完成後，南京潤恆將持有其4.70%的股份。
卡爾·施皮特勒在《奧林匹亞的春天》裡說：微笑乃是具有多重意義的語言。
許老闆另一次治癒到我的笑容是上一個月。
9月29日，很多恆大朋友都在轉發一張照片。
照片上大概有40位俊哥靚女，但我的第一眼就落在那個笑容之上，放大一看，果然沒錯，這樣的笑容果然只有這個男人才有。
這個男人依然是C位，他的一邊是正威國際的主席王文銀，另一邊是老熟人近東，這次的張近東表情還是與上次一樣，面無表情中帶有一點苦澀。
照片的主體是紅色的，紅色的地毯，紅色的背景板，背景板上寫著《恆大地產增資協議，補充協議簽字儀式》。
隨後，恆大發布公告說：本公司與持有恆大地產總額1300億人民幣的戰略投資者進行商談，其中持有恆大地產總額 863 億人民幣的戰略投資者已同意不要求進行回購並繼續持有恆大地產權益。
後面，恆大又補充，剩餘的437億元的戰略投資者中，已有357億元戰略投資者商談完畢，即將簽署補充協議。另有50億元因為涉及自身大股東重組，正在商談；剩餘的30億元戰略投資者本金將由恆大回購。
當時，就有人評論，如果那一次交杯酒的笑容是因為跟張老闆借到了200億，那這一次的笑容就是張老闆這200億不用還了。
泰戈爾在《飛鳥集》裡說：當你微笑時，世界愛了他；當他大笑時，世界便怕了他。
2
再難也要保持微笑
15年時有一篇文章流傳甚廣，題目叫做：《成長的代價》。
如果不點開文章，會以為是哪個心靈導師又講雞湯了，但點開會發現文章原來是在為15年那波股災受害的90後“追悼”。
作者說：15年新開戶群體大多是90後，他們是未來10年~30年中國資本市場的主力軍，但一踏入“戰場”就被勸退了，這就是成長的代價。
15年股災的殺傷力之大史無前例，滬深總市值一度縮水了約25萬億，相當於2014年GDP的40%，在這次股災當中萬科也難以倖免。
而萬科市值不斷滑落之時，姚振華卻騎著一匹白馬帶著大量鈔票逆行而來，救起萬科的股價，當時還是萬科老大的王石開心的發了條朋友圈說：“還是我們深圳的企業，彼此知根知底啊。”
但王石沒想到的是，姚老闆並不是騎著白馬而來的天使，而是舉牌的惡魔。
15年姚老闆用百億資金不斷的先後四次增持萬科股票，到了年底，寶能集團已經持有萬科的20.08%的股份，成為萬科的第二大股東。
後知後覺的王石發現事態不對，很少對外表達態度的他公開說：“不歡迎寶能系成為萬科的第一大股東。”
第二天，姚老闆也表達了一下他的態度，再次舉牌，以24.29%的股權比例一躍成為萬科的第一大股東。
而跟萬科已經畸戀多年的華潤集團竟也倒戈寶能，讓這場本來是一次正常投資的舉牌變成了敲門。
大家都在討論：誰能贏？或是如何在寶萬之爭中發一筆財？
在九子奪嫡的故事中，隆科多跑去問他舅舅佟國維，該站邊哪個皇子？佟國維告訴他，“你是沒辦法幫助哪個皇子登基的，選皇帝選的哪個？”
然後隆科多跑到了雍正陣營。
2016年，6月王石推出引入深鐵方案，許家印知道他的雍正來了，當年8月份，恆大開始在二級市場收購萬科股票，最高時高達14.07%。
康熙知道想助雍正穩住皇位，必須得隆科多支持，恆大就成為了寶萬奪嫡裡的隆科多。
現在再回頭看這個故事，如果拍一部關於內房企的電視劇，寶萬之爭也只不過是引子，恆大才是主角，許家印牢牢的握住他生命的筆，這個劇本自己來寫，步步為營。
15年末，三四線城市貨幣化棚改大起，恆大在全國三四線城市擁有大量的佈局，業績、利潤已是囊中之物。
但也是由於在三四線城市的大量囤地，恆大當時的總負債差點全國第一，而當時恆大選擇降低負債的方式卻只有吃掉利潤的永續債。
而同時，15年末開始地王倍出，為了降低負債拿到更多融資為保後續發展，恆大開始謀劃了這出《戰投大戲》。
入主萬科是第一步。
在入主萬科之後，當年10月公佈與深深房的重組計劃是第二步。
2017年1月，華潤將股份轉讓給深鐵，當全世界都知道誰是雍正的時候。用萬科的股權與深深房的殼去找戰投，給戰投做背書的投名狀是第三步。
同時，恆大引入了第一批的8家戰略投資者，後者向恆大地產出資300億元，以換取恆大地產經擴大股權合共約13.16%。
這八家戰略投資者分別是：中信聚恆、廣田投資、華建、中融鼎興、山東高速集團、睿燦投資、深圳美投、廣東唯美。
2017年6月，恆大一舉將其持有的全部萬科股份轉讓予深鐵，回報是：虧損70億。但這時候戰投們都已經認準了：恆大就是隆科多。
同時，恆大再次引入13家戰投方，總計投資395億元。佔恆大地產經擴大後的股權合共約14.74%。包括：深圳控股、寶鷹股份、鍵誠投資、睿燦投資、鴻達投資、宇民投資、金橙宏源、嘉寓投資、深圳中意投資、豪仁投資、永合金豐投資等。
2017年11月，在引入多家戰投方之後以及轉讓萬科股份獲得的隱形利好後，隨著恆大港股不停的上漲，許家印，這個男人他登上了首富寶座。
隨後，恆大迎來了最後一批6家戰略投資者，包括山東高速、深圳正威、嘉禹投資、廣州逸合投資、四川鼎祥投資，以及有“交杯酒情誼”的蘇寧。
其中，山東高速、蘇寧電器分別增資200億元，各佔股4.70%，其他機構出資均為50億元，共計600億元。
在三輪戰投中，這些戰投方共向恆大投入1300億元資本金，戰投後，恆大集團持有恆大地產的股權攤薄至63.4551%，山東高速5.6652%，蘇寧4.7038%，恆大地產總估值提到至4252.3億元。
許家印一時風光無限，深鐵看似是寶萬之爭的大贏家，其實是許家印。
但是棋差一招，許家印的最後一步，預料的恆大結局本應是：深深房以發行A股購買恆大地產股權實現A股上市，然後由小散們為恆大的這1300億戰投買單。
但這卻被2018年7月的高層會議上，提出“堅決遏制房價上漲”被改寫了。
此後，恆大回A一事毫無進展，還發公告表示：原先的對賭期限從“2020年1月31日前”延期至“2021年1月31日前”。
這一公告被市場認為回A無望，1300億戰投即將轉為負債，恆大港股大跌，當時有證券研究員計算，如果真的戰投轉債，恆大將撐不過半個年。
市場不僅為恆大擔憂，還擔憂起了戰投方們，擔心他們像買了理財的大媽們拿不回本金。中金證券甚至在固定收益非常優秀的山東高速的報告裡都說：我們建議關注恆大地產債轉股事件進展。
然而就在2020年僅剩兩個月時，事情迎來絕地大反轉，許家印領著戰投們舉辦了那一個《恆大地產增資協議，補充協議簽字儀式》，戰投們同意：債轉股。
起先1300億戰投中還有437億沒同意轉為普通股，但沒多久，又說剩餘的戰投中又有357億元同意轉為普通股。
山東高速作為山東國資，作為恆大地產的最大戰投，累計債券投資恆大230億，山東高速基於防止國有資產流失與推進聚焦主業改革，此前還明確2021年1月份的回購態度。
但如今只確定了30億元戰略投資者本金由恆大回購，可見在這出戏裡，誰是笑到最後的那個人。
這幾天，恆大的《戰投連續劇》終於結局，11月8日晚間，深深房發公告說：終止與恆大的重組事項，再加上補充協議。
原先由A股小散買單的1300億，就由戰投們自己持有了，或許也給很多人剩下了一篇《成長的代價》的感悟。
之前，在一個短片裡，蒼井空說：心情不好的時候也不能忘記微笑。
這幾年無論經歷了多年質疑與風雨，但許家印臉上的燦爛微笑從未消失過。
3
微笑後的利潤隱憂
《恆大戰投連續劇》結局了，但收視率這麼高的電視劇肯定有第二季。
連續劇的結尾給我們留了幾個疑問，一，戰投們的1300億就這麼算了嗎，還能退出嗎？二，《恆大地產與戰投們的增資協議》裡的內容是什麼？三，恆大未來要為這1300億的戰投付出什麼代價，誰來買單？
2017年11月6日，恆大港股發佈了一篇公告，對三輪增資做了一個總結。
這篇公告中的重點其實是恆大公開了履約承諾以及補償。恆大對未回購前的第三輪戰投們的承諾是：2018年、2019年及2020年之三個財政年度淨利潤（扣除非經常性損益）將分別不得少於人民幣500億元、人民幣550億元及人民幣600億元。
並且，恆大地產將於承諾期間之每一個財政年度將其淨利潤的最少68%分派予其各自之股東。
若恆大財政年度之淨利潤少於該財政年度之履約承諾金額，恆大地產按比例派付予相關投資者之股息將使用下列公式向上調整：
在這一條款下恆大還給自己留了後路：倘重組協議於簽訂後因任何原因遭終止，並未有訂立重組協議，恆大地產將根據投資協議之條款彌補於簽訂重組協議至其終止期間已派付予投資者之股息之任何不足金額。
而如今的恆大與戰投們已經重新協定了協議，但新的履約承諾以及補償是什麼不可得知。
有恆大的人告訴我：目前恆大的做法是一方面保證高銷售額和回款，另外也採取了很多措施降負債，具體的內容還沒有發公告，還有部分未商談完。
市場很期待這一份具體內容，恆大2020年無法回A已無變數，如果未來財政年度淨利潤分派比例的最少數值提高，那恆大港股的歸母利潤還剩多少？
會不會有戰投者要求恆大地產再多分股權作為補償？
2019年12月，夏海鈞五次對中國恆大股票行權後出售股份，累計獲利逾8億港元。
2018年8月恆大港股的業績會上，夏海鈞說：“他不相信持有恆大的人會賣掉恆大股票。”
阿森納的那個教練阿爾塞納·溫格之前給隊員打氣的時候說，“如果你都不相信你能做到，那麼你就必敗無疑。”
當然，最讓人害怕的是，如果戰投們對恆大還有更高的年度利潤要求，恆大未來能否完成，是否會淪為利潤機器，被利潤綁架，然後房子偷工減料越來越差。
11月7日中午，恆大廣西南寧恆大蘋果園一女業主因水電問題和公攤問題找物業維權時被工作人員推倒後猛踹，然後工作人員表示：還敢不交錢？
昨天，有個讀者在後臺哭訴：自買了太原恆大濱河左岸房子就開始維權，現在又買了恆大濱河府的房子繼續維權。
“唉！在一個坑裡連續跌倒兩次。我還拿什麼來信你，恆大！”讀者說。
關於恆大樓盤質量的故事太多，甚至有業主做了一個恆大維權網，我計算了一下這應該是關於恆大流量最大的平臺，業務範圍甚至擴展到了：港澳臺。
在恆大官網，社會責任那一欄裡，點進一看映入眼簾的依然是許家印那張帥氣的臉，在介紹的文字裡第一行寫著：飲水思源、回報社會，是民營企業應盡的社會責任，公司被授予中國最具社會責任感房地產企業等多項榮譽。
餘秋雨說：男性的第一魅力是責任感。怪不得，我以為覺得許家印帥，原來是因為他極具責任感。
作為一隻小螻蟻，我希望許家印越來越帥。
4
戰投們還有退出的方式嗎？
在恆大的戰投列表裡，作為資本如果能獲得高回報率留在恆大也並非壞事，但其中還不乏深圳控股、寶鷹股份、蘇寧、山東高速等需要現金流的實業，他們實在要退，恆大還有讓他們退出的方案嗎？
一，未來恆大地產用現金流陸續回購戰投們手中的普通股。
優點：雖然回A失敗，但恆大不用一下承擔1300億的債務，陸續回購，有助於中國恆大（港股）未來歸母利潤的提升，並優化恆大地產平臺的股權架構。
缺點：陸續回購的債也算債，排隊靠後的債定會要求更高的利潤分紅，影響後續恆大的發展，並且每年都要留一部分利潤作為回購資金，企業承壓。
二，找到接盤俠，承接恆大地產的普通股。
優點：無。
缺點：新的接盤俠入局後，在協議到期後，可能對恆大提出更過分的要求。
三，中國恆大集團用增發股份的方式置換戰投們恆大地產的普通股。
優點：戰投們的普通股可進入二級市場流通。
缺點：恆大雖然在港股上市，但市盈率高達23倍，市淨率是1.5，估值不低，許家印可能不太樂意，並且要犧牲物業、汽車等板塊的利潤也要與戰投們共享。
四，喝交杯酒，高歌《朋友》，然後風雨同舟。
