香菇醬提價導致的收入結構變動影響還在持續。報告期內，仲景食品的主營業務毛利率分別為45.28%、43.82%、42.01%，呈逐年下降趨勢
《投資時報》研究員 劉晶
日前，以“仲景香菇醬”聞名的仲景食品股份有限公司（下稱仲景食品）向深圳證券交易所創業板遞交了申報稿，這是該公司自2015年首次闖關IPO之後第四次更新招股書，足見其對上市的渴望。
此次IPO，仲景食品擬募資4.92億元，投向“年產3000萬瓶調味醬生產線項目”“年產1200噸調味配料生產線建設項目”“營銷網絡建設項目”及補充流動資金中。
不過，《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，從理財和分紅情況來看，仲景食品募資必要性並不充足。
此外，招股書顯示，該公司擁有調味配料和調味食品兩大主營業務，其中調味食品以仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景調味油為代表，調味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物為代表，不過其中對業績貢獻最多的還是王牌產品仲景香菇醬。但隨著2018年生產原料香菇柄成本上升，該公司也對香菇醬的售價進行了調整，這一舉措對相關產品收入造成不小的衝擊。與此同時，仲景食品目前存在的大量關聯交易也為其再次衝擊創業板埋下隱患。
執著IPO卻並不缺錢
招股書顯示，仲景食品擁有諸多前身，從2002年最初的南陽張仲景植物萃取有限責任公司，到南陽張仲景現代中藥發展有限責任公司，再到南陽張仲景大廚房股份有限公司、仲景大廚房股份有限公司（下稱仲景大廚房），該公司可以說經歷了藥品行業向食品行業的轉變。
據瞭解，仲景食品2015年11月首次向深交所提交了招股說明書，擬登陸A股創業板，當時該公司前身仲景大廚房收到了證監會有關規範性、信息披露和財務會計資料問題的47條反饋意見。
雖然其於2017年4月對招股說明書進行了更新完善，但在當年6月的發審委會議中，仲景大廚房仍因多種原因遭遇“閉門羹”。
此次IPO受阻兩年後，仲景大廚房搖身一變更名為仲景食品，並且更換了輔導機構、保薦機構和審計機構，於2019年6月4日再次向證監會遞交申報稿。招股書顯示，該公司當時擬募資金額為3.92億元，其中1.36億元用於年產3000萬瓶調味醬生產線項目，1.06億元用於年產1200噸調味配料生產線建設項目，1.5億元用於營銷網絡建設項目。
值得注意的是，在2020年3月再次更新招股書時，該公司募投金額卻變更為4.92億元，增加的1億元用於補充流動資金項目。但《投資時報》研究員注意到，仲景食品報告期內的營運資金並不吃緊，甚至可以滿足募投項目的全部資金需求。
招股書顯示，2017年—2019年（下稱報告期），該公司購買理財產品金額分別達到2.84億元、3.97億元、5.18億元，已經超過了募投總金額，並且在報告期各期分別進行了金額為2250萬元、9000萬元和3750萬元的股利分紅，合計達到1.5億元。
此外，仲景食品報告期各期末的短期借款也在逐年下降，分別為1.35億元、1.00億元和0.31億元，且並無逾期未償還的銀行貸款。報告期內，該公司還分別留有0.51億元、0.99億元和0.93億元的貨幣資金餘額。
而受到償還借款和股利分紅的影響，仲景食品2019年資產負債規模出現縮水。資產總額和負債總額由2018年的6.54億元和1.94億元分別降至5.89億元和1.29億元。
仲景食品2017年—2019年資產負債表摘要（億元）
數據來源：公司招股書
收入受香菇醬漲價衝擊
招股書顯示，仲景食品所在地河南省西峽縣為“中國香菇之鄉”，2008年該公司利用“西峽香菇”的產地優勢，成為國內香菇醬品類的首創者。在此基礎上，該公司陸續推出牛肉醬、香菇小丁、藍莓醬、成都紅油等其他調味食品，培育新的利潤增長點。報告期各期，該公司調味食品的銷售收入分別為2.66億元、2.35億元和3.02億元，佔主營業務收入的比例分別達到51.79%、44.56%和48.10%。
除了調味品，仲景食品還利用風味物質定量調配技術生產調味配料產品，擁有豐富的香辛料風味提取物產品線。報告期各期，該公司調味配料的銷售收入分別為2.48億元、2.93億元和3.25億元，在主營業務收入中的比例分別為48.21%、55.44%和51.90%。
在仲景食品的眾多產品系列中，香菇醬（210g）是其主營業務利潤的最大來源，報告期各期毛利貢獻率分別達到54.66%、42.73%、41.66%。不過，對香菇醬這一支柱產品過於依賴，也導致仲景食品在調整產品售價時面臨較大的業績波動風險。
報告期內，香菇醬生產原材料香菇柄的採購成本逐年上升，價格分別為13.90元/千克、17.20元/千克和25.05元/千克。受此影響，該公司於2018年5月上調了香菇醬系列部分規格產品的出廠價和零售指導價，漲幅為7%—20%不等，其中香菇醬（210g）報告期各期的銷售均價分別為5.66元/瓶、5.99元/瓶和6.46元/瓶。
由於調味食品屬於直面最終消費者的終端消費品，消費者對終端零售價較為敏感，受售價上調的衝擊，2018年香菇醬產品銷量下滑明顯，香菇醬（210g）的銷售收入從2017年的2.34億元下降至1.83億元，降幅達到21.60%，調味食品的銷售收入較2017年下降約11.57%，僅為2.35億元。
對此招股書稱，2018年度香菇醬產品提價導致銷量和收入下降只是暫時性現象，這種市場影響在2019年基本消除，同時新品牛肉醬、香菇小丁等新品逐漸打開市場、調味油銷售收入穩定增長，綜合作用下助力調味食品收入2019年實現28.21%的增長。
但《投資時報》研究員注意到，香菇醬提價所導致的收入結構變動對該公司的後續影響還在持續。報告期內，該公司的主營業務毛利率分別為45.28%、43.82%、42.01%，呈逐年下降趨勢。其中，2018年主營業務毛利率下降1.46個百分點主要是由於毛利率較低的調味配料收入佔比增加，2019年則是由於毛利率較低的調味油和新產品牛肉醬、香菇小丁收入佔比增加，導致主營業務毛利率下降1.81個百分點。
仲景食品2017年—2019年營業收入按產品分類情況（萬元）
數據來源：公司招股書
實際控制人資產領域廣泛
招股書顯示，仲景食品控股股東為河南省宛西控股股份有限公司（下稱宛西控股），其持有仲景食品3943萬股股份，佔發行前股本總額的52.57%，孫耀志通過宛西控股持有該公司發行前52.57%的股份，和持有發行前18%股份的朱新成共同控制仲景食品。
據《投資時報》研究員瞭解，宛西控股為仲景宛西製藥股份有限公司（下稱宛西製藥）以存續分立方式新設的企業法人。2014年6月27日，宛西製藥為明晰體系內產業佈局，決定實施存續分立，存續主體仍為宛西製藥，新設主體即為仲景食品的控股股東宛西控股。
值得注意的是，宛西控股和宛西製藥的實際控制人均為仲景食品的實際控制人孫耀志，其中宛西控股涉及汽車配件生產與銷售、房地產開發與銷售、物業管理、養老養生、物流貨運等產業，宛西製藥則涉及藥品生產與零售、藥品零售、中藥材批發銷售等業務。
雖然招股書稱，仲景食品與控股股東和實際控制人控制的39家企業不存在同業競爭情形，但關聯交易卻十分頻繁。報告期內，該公司向關聯方採購輔助材料、食堂餐飲服務、物流服務、辦公用品等，關聯採購總額分別為798.93萬元、499.83萬元和383.38萬元，向關聯方銷售的產品主要為香菇醬、牛肉醬等調味食品，關聯銷售金額分別為665.55萬元、741.33萬元和702.65萬元。並且仲景食品向關聯方採購和銷售的價格與非關聯方存在一定差異。此外，該公司關聯方宛西控股和朱新成、李蕾向仲景食品提供了多次關聯擔保，起始日或到期日處於報告期內的擔保金額合計達到5.06億元。
仲景食品2017年—2019年關聯交易彙總情況（萬元）
數據來源：公司招股書
