海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
荣盛石化(002493)
2019年归母净利润稳定增长。2019年，公司实现营业收入825.00亿元，同比-9.76%；实现归母净利润22.07亿元，同比+37.28%；基本每股收益0.35元/股，加权平均净资产收益率10.18%，同比提高1.12个百分点。2019年，公司拟向全体股东按10股派发现金红利1.2元（含税），现金分红金额占合并报表归母净利润34.21%。公司预计2020年一季度实现归母净利润12-13亿元，同比大幅增长98%-115%。
浙石化一期2000万吨/年大炼化项目全面投产，提供业绩增量。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯，分两期实施。2019年12月31日，公司发布公告，一期项目已全面投料试车，打通全流程。2019年，浙石化实现营业收入33.05亿元，实现净利润6.67亿元。
2019年PTA景气向上，PX盈利回落。2019年，公司旗下大连、宁波、海南三大PTA生产基地2019年分别实现净利润10.14亿元、14.14亿元、5.60亿元，分别同比增长121%、118%、23%；PX子公司中金石化实现净利润5.86亿元，同比-35%。
浙石化一期投产后，公司全产业链布局不断完善。截至2019年，公司参控股PX、PTA、聚酯年产能分别为560万吨、1350万吨、255万吨。在聚酯产业基础上，公司产业链通过浙石化项目进一步延伸，2019年公司拥有纯苯年产能170万吨、苯乙烯120万吨、乙二醇90万吨、聚乙烯75万吨、聚丙烯90万吨、丙烯腈26万吨、聚碳酸酯26万吨、丁二烯20万吨等。
浙石化二期项目建设安装稳步推进。截至2019年底，二期项目在建工程账面余额75.98亿元，工程累计投入占预算比例9.16%。二期项目计划总投资829亿元，公司拟非公开发行不超过80亿元并发行不超过40亿绿色债券；此外，浙石化向项目银团申请二期项目贷款，意向授信金额580亿元。
“PTA-聚酯”产能稳步扩张。公司子公司逸盛新材料（持股50%）拟投资67.31亿元，建设年产600万吨PTA项目，项目分两期实施。此外，公司子公司逸盛大化拟投资25.17亿元，建设年产100万吨多功能聚酯切片项目。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为48亿元、57亿元和64亿元，EPS分别为0.76、0.90、1.02元，2020年BPS为4.08元。参考可比公司估值水平，给予其2020年18-20倍PE，对应合理价值区间13.68-15.20元（2020年PB为3.4-3.7倍，PEG为0.30-0.33），维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；浙石化炼化项目进度不及预期。
