公司2019年業績表現符合預期
2019年公司實現營收1160.60億元，同比增長19.51%，實現歸母淨利潤19.19億元，同比下降44.15%，扣非後淨利潤-11.67億元，同比下降176.88%。
其中19Q4公司實現營收303.38億元，同比增長9.74%，環比下降1.12%，實現歸母淨利潤0.66億元，同比增長18.45%，環比下降64.13%，實現扣非後淨利潤-9.78，同比下降333.44%，環比下降16.43%。
2019年末實現經營性現金流淨額260.83億元，同比增長1.55%。公司2019年整體業績表現符合預期，公司擬每10股派發現金紅利0.20元（含稅）。
2020年一季度業績環比改善
2020年一季度公司實現營收258.80億元，同比下滑2.17%，環比下滑14.69%。實現歸母淨利潤5.67億元，同比下降46.12%，環比增長約7.6倍，實現扣非後淨利潤-5.02億元，同比下降242.59%，環比提升48.67%。20Q1業績環比19Q4已出現顯著改善。20Q1實現經營性現金流淨額52.24億元，同比下降15.26%。
公司整體經營情況良好，電視面板價格波動衝擊減弱
2019年LCD TV面板價格整體處於下行期，在19Q4才逐步企穩。但從銷售毛利率來看，19Q4達15.69%，環比增長3.88pct，與19Q2毛利率接近，20Q1毛利率達14.32%，環比下降1.37pct。
19Q4雖然LCD TV面板價格處於市場最低點，但公司銷售毛利率已出現環比改善。我們認為主要與公司面板產品出貨結構調整有關，預計19Q4起公司大幅增加IT類產品出貨比重，減少TV類產品出貨。由於年末費用支出增加，單季經營業績並未環比大幅增長。
20Q1由於市場淡季，加之國內新冠疫情對復工、物流造成一定影響，營收環比19Q4有所下滑。但公司銷售毛利率仍維持在較高水平。我們認為一方面與TV價格回暖有關，另一方面與公司積極調整產品結構有關，增加利潤率更為穩定的IT類產品出貨。預計目前公司IT面板出貨金額佔比約40%，TV類產品佔比已降低至30%以內。根據市場需求，公司產品結構的主動調整，能一定程度效緩解TV面板價格波動對公司利潤率的影響。
韓廠陸續減產，LCD已迎來長週期底部投資機遇
繼LG顯示於2020年初宣佈關閉本土P7、P8產線TV面板產線產能後，3月末三星顯示宣佈2020年退出LCD供應市場。我們認為韓廠的陸續大規模退產，對LCD整體市場供需影響較大，LCD領域已迎來長週期底部投資機遇。
從供給端來看，假設三星2020年關閉所有LCD產能，LG顯示關閉本土P7產能，及一半P8產能。根據我們的自建模型，更新後的2020-2022年全球大尺寸面板產能同比增速為-5.10%，4.03%，7.06%。根據目前的規劃，2021年後全球無LCD新增產線，全球大尺寸面板產能供給增速將逐步下降。
從需求端來看，根據AVC數據，近6年電視整機出貨量相對穩定，基本維持在2.25億臺左右，由於平均出貨尺寸增長因素，近4年出貨面積持續保持穩步增長，其中2017年因面板價格偏高，出貨面積同比增長3.5%，2018-2019年電視出貨面積平均增長8.5%。如後續面板需求逐步恢復正常，未來三年內LCD面板市場供需持續偏緊。
20Q2隨著海外疫情蔓延，LCD TV面板市場供需迎來壓力，價格再次下行。目前來看除北美地區外，海外其它地區終端產品銷量同比下行壓力較大。我們認為，隨著海外疫情蔓延逐步得到控制，歐美地區陸續復工復產，線下零售的逐步開放，有望帶動需求的逐步回升。看好20Q3起LCD TV面板價格逐步進入上行區間。
柔性OLED應用持續滲透，看好龍頭廠商經營業績彈性
新冠疫情雖對全球手機市場造成一定衝擊，但2020年手機品牌旗艦機型柔性OLED屏幕滲透率顯著提升。核心客戶華為，從今年的新發機型來看，除P40系列配備柔性OLED屏幕，榮耀30系列、Nova 7系列機型也陸續使用柔性OLED屏幕。京東方與高通達成合作，開發3D Sonic超聲波指紋傳感器新型顯示產品，亦有望進一步打開其它手機終端品牌產品市場。
目前公司成都、綿陽OLED產線爬坡順利，4月OLED屏幕單月出貨量超300萬片，後續出貨量有望持續穩步增長。看好國產OLED龍頭2020年柔性OLED出貨量的高增長。基於柔性OLED屏幕更高的單機價值量及利潤率，看好OLED出貨持續增長帶來的業績高彈性。
投資評級與估值
我們預計2020-2022年公司營收分別為1218.33、1355.52、1435.15億元，歸母淨利潤分別為36.28、65.73、85.76億元，EPS分別為0.10、0.19、0.25元，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示
疫情持續，LCD下游市場及手機終端市場需求波動；公司產線產能釋放進度不及預期。
