公司2019年业绩表现符合预期
2019年公司实现营收1160.60亿元，同比增长19.51%，实现归母净利润19.19亿元，同比下降44.15%，扣非后净利润-11.67亿元，同比下降176.88%。
其中19Q4公司实现营收303.38亿元，同比增长9.74%，环比下降1.12%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长18.45%，环比下降64.13%，实现扣非后净利润-9.78，同比下降333.44%，环比下降16.43%。
2019年末实现经营性现金流净额260.83亿元，同比增长1.55%。公司2019年整体业绩表现符合预期，公司拟每10股派发现金红利0.20元（含税）。
2020年一季度业绩环比改善
2020年一季度公司实现营收258.80亿元，同比下滑2.17%，环比下滑14.69%。实现归母净利润5.67亿元，同比下降46.12%，环比增长约7.6倍，实现扣非后净利润-5.02亿元，同比下降242.59%，环比提升48.67%。20Q1业绩环比19Q4已出现显著改善。20Q1实现经营性现金流净额52.24亿元，同比下降15.26%。
公司整体经营情况良好，电视面板价格波动冲击减弱
2019年LCD TV面板价格整体处于下行期，在19Q4才逐步企稳。但从销售毛利率来看，19Q4达15.69%，环比增长3.88pct，与19Q2毛利率接近，20Q1毛利率达14.32%，环比下降1.37pct。
19Q4虽然LCD TV面板价格处于市场最低点，但公司销售毛利率已出现环比改善。我们认为主要与公司面板产品出货结构调整有关，预计19Q4起公司大幅增加IT类产品出货比重，减少TV类产品出货。由于年末费用支出增加，单季经营业绩并未环比大幅增长。
20Q1由于市场淡季，加之国内新冠疫情对复工、物流造成一定影响，营收环比19Q4有所下滑。但公司销售毛利率仍维持在较高水平。我们认为一方面与TV价格回暖有关，另一方面与公司积极调整产品结构有关，增加利润率更为稳定的IT类产品出货。预计目前公司IT面板出货金额占比约40%，TV类产品占比已降低至30%以内。根据市场需求，公司产品结构的主动调整，能一定程度效缓解TV面板价格波动对公司利润率的影响。
韩厂陆续减产，LCD已迎来长周期底部投资机遇
继LG显示于2020年初宣布关闭本土P7、P8产线TV面板产线产能后，3月末三星显示宣布2020年退出LCD供应市场。我们认为韩厂的陆续大规模退产，对LCD整体市场供需影响较大，LCD领域已迎来长周期底部投资机遇。
从供给端来看，假设三星2020年关闭所有LCD产能，LG显示关闭本土P7产能，及一半P8产能。根据我们的自建模型，更新后的2020-2022年全球大尺寸面板产能同比增速为-5.10%，4.03%，7.06%。根据目前的规划，2021年后全球无LCD新增产线，全球大尺寸面板产能供给增速将逐步下降。
从需求端来看，根据AVC数据，近6年电视整机出货量相对稳定，基本维持在2.25亿台左右，由于平均出货尺寸增长因素，近4年出货面积持续保持稳步增长，其中2017年因面板价格偏高，出货面积同比增长3.5%，2018-2019年电视出货面积平均增长8.5%。如后续面板需求逐步恢复正常，未来三年内LCD面板市场供需持续偏紧。
20Q2随着海外疫情蔓延，LCD TV面板市场供需迎来压力，价格再次下行。目前来看除北美地区外，海外其它地区终端产品销量同比下行压力较大。我们认为，随着海外疫情蔓延逐步得到控制，欧美地区陆续复工复产，线下零售的逐步开放，有望带动需求的逐步回升。看好20Q3起LCD TV面板价格逐步进入上行区间。
柔性OLED应用持续渗透，看好龙头厂商经营业绩弹性
新冠疫情虽对全球手机市场造成一定冲击，但2020年手机品牌旗舰机型柔性OLED屏幕渗透率显著提升。核心客户华为，从今年的新发机型来看，除P40系列配备柔性OLED屏幕，荣耀30系列、Nova 7系列机型也陆续使用柔性OLED屏幕。京东方与高通达成合作，开发3D Sonic超声波指纹传感器新型显示产品，亦有望进一步打开其它手机终端品牌产品市场。
目前公司成都、绵阳OLED产线爬坡顺利，4月OLED屏幕单月出货量超300万片，后续出货量有望持续稳步增长。看好国产OLED龙头2020年柔性OLED出货量的高增长。基于柔性OLED屏幕更高的单机价值量及利润率，看好OLED出货持续增长带来的业绩高弹性。
投资评级与估值
我们预计2020-2022年公司营收分别为1218.33、1355.52、1435.15亿元，归母净利润分别为36.28、65.73、85.76亿元，EPS分别为0.10、0.19、0.25元，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示
疫情持续，LCD下游市场及手机终端市场需求波动；公司产线产能释放进度不及预期。
