伊利股份(600887)
事件：伊利股份發佈2020年一季報，報告期內公司實現營業收入206.5億元(YOY-10.7%），歸母淨利潤11.4億元(YOY-49.8%)，扣非歸母淨利潤13.7億元(YOY-37.3%)。業績表現低於市場預期。
液態奶營收受疫情直接影響，動銷壓力亦使得階段利潤承壓。分業務來看，1Q20液態奶/奶粉/冷飲收入分別為153.6/32.4/18.1億元，YOY-19%/+27%/+21%。液態奶的高週轉屬性使得終端動銷偏弱的情況較快反應到公司出貨上，拖累營收增速。利潤下滑幅度大於營收的原因：1)春節送禮需求折損使得公司中高端產品銷售受影響，結構升級趨緩；因臨期產品庫存壓力較大，2月中開始促銷加大，影響ASP；上游採購原奶量超過需求量，噴粉產生額外費用。據此，1Q20毛利率37.4%，YOY-2.6pct。2)規模效應減弱影響，銷售費用率YOY+1.1pct。3)同時因捐款所致營業外支出增加3.3億，並表短時虧損的Westland等，使得利潤率進一步承壓。
特殊時期市佔率仍穩步抬升，終端回暖之後預計營收較快恢復。據尼爾森終端監測，1Q20公司常溫奶市場佔有率為39.3%，YOY+1.1pct，特殊時期彰顯龍頭本質，市佔率繼續穩步抬升。伴隨終端回暖，預計二季度公司液態奶業務營收增速較快恢復。因需求完全恢復尚待時日，特別是傳統渠道和特渠，費用作為調節營收與利潤平衡的方式，全年費用率仍存在不確定性。
長期堅定看好公司發展,乳業護城河不斷加深，長期堅定看好龍頭伊利。為更好地支持平臺化戰略，我們認為公司乳製品業務利潤率存在邊際改善訴求，亦具備彈性；同時伴隨成本上升、結構升級放緩等，競爭格局趨緩是長期趨勢。
風險提示：終端恢復不及預期，成本加速上升，行業競爭加劇
