來自新疆的好企業很多，天潤乳業算一個。
每次去連鎖商超，看到乳製品冷櫃裡擺的一排排花花綠綠的袋裝酸奶就知道來到天潤的地盤了。靠著各種原創吸睛的酸奶品類以及獨創的奶啤，天潤成功從新疆走了出來。
之前與大家分享過這家公司，優質的產品質量與低迷的市場表現有點不相符。但換個角度去分析，資本的謹慎其實也不無道理。
一、小而美的優等生
我們首先來看看天潤的種種優點，產品質量優良、財務狀況健康、市場估值合理，的確是屬於偏安一隅的"小而美"業務。
1.產品質量沒的說
有人說，天潤的股東中很大一部分是天潤酸奶或奶啤的死忠粉，產品質量確實是公司的一大優勢。優質的奶源是天潤獨家的地理優勢，處於黃金奶源帶上的天山北區牧場產出的牛奶質量在全國名列前茅。
對於產品質量大家去超市買兩包嚐嚐，就可以"實地調研"。
2.財務健康業績穩
從業績和財務角度來看，天潤表現得很穩。2015-2019年公司營業收入從5.9億元增長至16.3億元，淨利潤從0.5億元提升至1.4億元。
資產負債結構方面，天潤的貨幣資金含量始終高於有息負債含量。根據2020年三季報，公司貨幣資金總資產佔比達到16.5%，雖然跟有錢的大企業比不了，但跟自己縱向對比同比增長了157.8%。
3.估值低空間大
目前乳製品板塊在整個大消費中普遍估值偏低，天潤又是同行業中低得很顯著的。伊利、蒙牛、新乳業、光明的PE分別為31、45、66、39，而天潤只有27，想象空間還是很大的。
二、這些原因讓天潤被資本冷落
當然大資金也不是傻子，能放著這麼好的資產不買嗎？市場表現長期不盡人意只能說明之前的價值判斷邏輯存在問題，至於是什麼問題，我們只能推測。
1.規模小產能少
其實在剛才描述天潤業績和貨幣資金看數據的過程中我就發現，雖然公司財務業績很健康，但是天潤的規模確實太小了。
很多人經常拿天潤和蒙牛伊利比，要知道2019年伊利營業收入902個億，蒙牛營收790個億，新乳業和光明等第二陣營品牌營收也是56億、226億。天潤一年16億的收入的確不夠看。
而且產能瓶頸也是公司目前面臨的問題，產能擴張的動作倒是不斷出現。
2.營銷力度不夠
很多天潤酸奶的忠實消費者+股東總會對天潤的營銷力度"恨鐵不成鋼"。橫向對比可以看出，天潤的銷售費用佔營業總收入的比例排名墊底。既然是新疆出身的小眾企業，想往疆外擴張首先不得多做做廣告打響名號嗎？
營銷這一塊給不夠，很可能會對銷量業績、品牌塑造等方面造成影響。
3.奶啤可能沒那麼優秀
很多投資者會將天潤的業績增長點寄託於公司的獨創產品奶啤，但事實上這個奶啤很可能並沒有我們想象的這麼優秀。
奶啤這種飲料算是介於牛奶和啤酒之間，和帶氣的乳酸菌飲料味道相似。但由於口味等原因，奶啤目前還是屬於小眾市場，要得到廣大消費者的認可與接受還需要時間。由於奶啤實際並不含酒精，所以也不能替代啤酒的功能。
奶啤雖然算是近年來的新型飲料，但其實早就進入了市場。最早在2013年，奶啤就出現在了天潤的年報中。這不禁讓人思考：如果這真是一款有爆火基因的產品，那為什麼這麼多年過去，它還沒有火起來呢？
4.疆外擴張能力有限
新疆作為我國面積第一大省位置偏遠，如何從新疆走向全國是所有新疆企業都要面對的問題。天潤的低溫乳製品佔比接近60%，低溫奶比較"短腿"，疆外擴張必然帶來運輸費用的增長。
天潤的全國化擴張計劃走了多年，2016、2017年進展最為順利。2017-2019年公司疆內疆外業務的比例就基本沒再變過，一直都是六四開。而且在疆外做渠道，伊利蒙牛等大企業都有著絕對壓倒性的優勢。
三、總結一下
在分析的過程中，我也不得不關注到這樣一個問題：在當下激烈競爭的商業環境中，產品宣傳流量的重要性往往大於產品質量，酒香不如吆喝響。
一個企業想要靠產品做大規模，只依靠質量取勝變得越來越困難。當"注重質量"從企業的本職變為了可以用來宣傳的賣點時，也會叫人感嘆，酒香不怕巷子深的時代已經逐漸遠去了。
