上週剛發佈文章《“好公司、好價格”系列之——賽輪輪胎》，賽輪輪胎就給驚喜！本週四賽輪輪胎髮布了20年3季報，公司營業收入同比下滑1.45%，但淨利潤卻逆向增長23.40%，高達11.73億元，扣非淨利潤11.60億元，同比增長24.11%，利潤質量相當高。賽輪輪胎的股價也是隨著業績的發佈節節攀升，從9月25日的最低價4.07元上漲至10月16號的最高價5.02元，短短半個月時間上漲了23%，取得了可喜的投資回報。
因目前其他幾家競品公司玲瓏輪胎、三角輪胎的3季報還未發佈，尚無法進行對比，今天我們先重點解讀一下賽輪輪胎的3季報。
一、賽輪輪胎3季報解讀
賽輪輪胎3季報
根據賽輪輪胎髮布的3季報，公司經營活動現金流淨額持續向好，同比上漲36.84%，主營業務自身擁有非常強的造血能力，為公司輸入了大量的現金流，這對公司應對疫情、中美貿易戰等不確定性風險提供了充足的彈藥，避免出現流動性問題。
公司在營收下降1.45%的情況下，實現了11.73億淨利潤，同比上漲23.40%，扣非淨利潤11.60億，同比上漲24.11%。在今年外部環境如此艱難的情況下，公司還能取得如此靚麗的業績，實屬難得。賽輪輪胎是一家跨國企業，以外銷為主，據公司19年年報披露，公司外銷業務佔比74.12%，內銷佔比25.88%。要知道，在20年Q1季度，因為國內疫情，內銷受到極大影響，在國內疫情得到控制後，本以為疫情影響會有所改善，誰知海外疫情失控，而公司74%的收入來自外銷，這對公司來說無疑是雪上加霜。再加上今年5月份貿易戰升級，美國鋼鐵工人聯合會（USW）向美國商務部和美國國際貿易委員會提出了新一輪的貿易調查申請，要求對來自韓國、泰國、越南、中國臺灣等地的乘用車、輕卡車輪胎產品啟動反傾銷調查。本次調查將越南囊括在內，而賽輪輪胎的海外重要生產地就在越南，這一事件直接導致了賽輪輪胎5月14日股價幾近跌停，為此筆者還在雪球寫了一篇文章《賽輪輪胎今日跌停為哪般？》。在如此不利的外部環境下，賽輪輪胎還能保持營業收入不下滑、淨利潤23.40%增長，這是什麼公司能做到的事情？優秀公司！
截至3季度，賽輪輪胎的ROE已經高達15.56%，可以預期的是，到四季度末，公司ROE達到20%以上已是大概率事件，賽輪輪胎展現了良好的成長性
二、是什麼驅動了賽輪輪胎淨利潤的增長？
賽輪輪胎在營收略微下滑的情況下，實現了淨利潤高達23.40%的逆向增長，我們不禁要問：是什麼驅動了賽輪淨利潤的增長？
關於這個問題，賽輪在《2020年第三季度主要經營數據公告》中給出了答案。公司以自產自銷輪胎產品為主，通過自產自銷的輪胎產品在Q3實現銷量1,213.11萬條，實現銷售收入40.30億元，此外，公司還通過子公司經銷其他企業生產的輪胎產品，Q3季度代銷收入2.10億元。驅動公司淨利潤增長的主要原因來自於營業成本的下降，驅動營業成本下降的主要因素是原材料，公司20年第3季度天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料總體價格同比下降 14.23%，受原材料價格波動、產品結構等因素影響，2020 年第三季度公司輪胎產品的價格同比下降 6.17%，幅度遠小於原材料下降的價格，這導致了公司毛利率自19年Q3的23.61%增長至當前的27.73%，導致盈利能力變強！
三、賽輪輪胎估值
國內輪胎行業top3分別為：玲瓏輪胎、賽輪輪胎、三角輪胎。從相對估值來看，賽輪輪胎目前（2020-10-18）PB=1.64倍，PE（TTM）=9.35倍，行業top3對比如下：
從PB來看，賽輪輪胎僅有0.64倍泡沫，作為一個盈利如此良好的企業，0.64倍泡沫是合理溢價；從PE來看，賽輪輪胎僅9.35倍，也是低估值。考慮到公司3季度的經營業績，更新各項參數後，根據筆者的估值模型測算，賽輪輪胎的保守估值應在9元以上，當前股價尚有1倍漲幅空間！
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