芝商所允許報價為負的石油期權上市（轉載）
文 / Nikki2020-04-23 09:01:51來源: 期貨日報
https://99qh.fx168.com/cj/industry/2004/3798046.shtml
芝商所日前發佈公告，決定於當地時間4月22日起，允許報價為負的石油期權上市。
期貨日報記者從芝商所清算所的相關公告中瞭解到，芝商所清算所將要把期權的定價和估值模型從當前模型切換為巴舍利耶模型，以適應標的期貨的負價格，這一調整將於4月22日交易結束時，在保證金週期運行中生效，並將保持不變，直至另行通知。涉及的期權產品包括WTI原油每週期權、Brent原油期權、輕質原油期權等。
事實上，芝商所早在本月初就已經發布關於結算價調整的文件。芝商所表示，任何月份WTI原油期貨的結算價低於每桶8美元時，WTI期貨期權的結算價計算模型將從原來模型切換到巴舍利耶模型。隨後又在4月15日發佈了測試公告稱，如果出現零或者負價格，CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行，所有常規交易和頭寸處理都可以在清算中執行，即已經完成了測試準備。
而隨著交割日的到來，本週二美國WTI原油期貨5月合約一度跌破-40美元/桶，美國WTI原油期貨6月合約也在日前觸發熔斷。對此，海通期貨原油研究員楊安表示，出現負油價的最主要原因還是國際原油市場供應過剩壓力太大，尤其是美國連續大幅累庫之後，導致交割地庫欣地區一庫難求，在接貨困難的情緒下，多頭最終被迫不計代價止損離場，從而導致油價大跌甚至跌入負值區域。
在他看來，美國WTI原油期貨6月合約雖然還有近一個月的時間才會交割，但顯然市場仍擔憂5月供應過剩局面會導致累庫進一步加劇，疊加5月合約跌入負值的前車之鑑，投資者對油價幾乎信心全無，因此近兩日都出現了國際油價暴跌的現象。
為負油價做準備的並不只有芝商所，有市場消息稱，洲際交易所（ICE）也正為布倫特原油合約交易價格為負做準備。
“這是一個顛覆性的事件，在此之前投資者對商品價值認知就是最低是零，歷史上也沒有出現過價格為零的情況。此次境外交易所調整系統程序，允許原油交易價格為負，會對投資者的認知帶來較大的衝擊。”楊安認為，在上述背景下，油價的下限就很難再去設底線錨定，交易操作的難度無疑加大，但相信此次事件只是特殊歷史背景下的產物，隨著後續疫情得到控制，市場供需情況改善後，原油市場還會恢復正常的價值評估。
混沌天成資管衍生品投資部總監餘力表示，當前加掛行權價格為負的期權合約，主要是芝商所對當前原油期貨暴跌行情的應急處理，為了維持期權交易結算系統正常運行而做出的改變，此前並未出現過這樣的情況。“由於前幾日美原油期貨價格一度跌破了-40美元/桶，這會使得期權市場上一下子沒有了實值認購期權，同時沒有了虛值認沽期權。所以，芝商所目前表示，在計算期權結算價時，會在一定條件被觸發情況下，從原有的計算模型切換到巴舍利耶定價模型，這樣能確保期權結算價仍然可以被計算。”
據瞭解，相比於傳統定價模型假設標的價格高於零，巴舍利耶模型給標的價格為負值分配了正概率，避免了出現極端價格下定價模型無法運作的情況。
楊安也表示，允許期權報價為負實際上也能夠更好發揮衍生品的功能。“如果WTI原油期貨價格可以出現負值，那麼對於期權來說當然也可以允許負值的行權價格。極端市況下，也不排除賣方願意貼錢讓買方行權的可能，期權允許報價為負也可以匹配期貨價格的波動，更好地發揮衍生品功能。但對於投資者來說，邏輯上還不容易接受這種定價，預計交易所措施短期內可能會進一步衝擊市場多頭的信心。”
來源：期貨日報
