国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。
国投电力(600886)
投资要点：
投资建议：综合考虑量价变化，下调2020-2021年，新增2022年eps预测为0.75/0.77/0.82元（调整前2020-2021年eps预测分别为0.78/0.84元），给予公司2019年行业平均15倍PE，维持目标价11.1元，维持“增持”。
事件：公司公布2019年报，2019年营收424.3亿元，同比增长3.5%，归母净利47.6亿元，同比增长9%。Q4单季营收101.9亿元，同比下降5%；归母净利4.2亿元，同比下降45%。业绩略低于预期。
火电增利水电减利，投资收益贡献增量业绩。1）煤价下跌，火电板块扭亏为盈。电量端，受益于新增机组投产，同时广西、甘肃、新疆地区机组利用小时增加，2019年火电电量同比增长11.5%；电价端，火电税后电价同比基本持平。成本端，煤价显著下降。因此火电板块毛利率同比提升4个百分点，2019年火电板块净利润为10.8亿元（2018年为-1.06亿）。2）量增价减，水电板块业绩下滑。2019年水电电量同比增长2.3%，其中雅砻江水电同比增长0.8%，但由于锦屏官地因电价压力较大进行了让利计提，2019年雅砻江水电含税电价为0.252元/千瓦时，同比下降9.1%，电价下降导致雅砻江水电2019年净利润为60.2亿元，同比大幅下降17.4%。3）投资收益同比增加：2019年转让国投北部湾股权，确认投资收益4.25亿元。
亏损火电出表，叠加煤价下降，2020年火电业绩有望继续改善。公司挂牌出售4控股、2参股火电公司股权，其中北部湾已于2019年11月完成转让，其余5家公司均于2020年3月31日前完成转让，预计2020年可确认投资收益4-6亿元，亏损火电资产出售，叠加煤价有望继续下行，2020年公司火电业绩有望继续改善。
风险因素：来水不及预期、用电需求超预期下滑
