國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
國投電力(600886)
投資要點：
投資建議：綜合考慮量價變化，下調2020-2021年，新增2022年eps預測為0.75/0.77/0.82元（調整前2020-2021年eps預測分別為0.78/0.84元），給予公司2019年行業平均15倍PE，維持目標價11.1元，維持“增持”。
事件：公司公佈2019年報，2019年營收424.3億元，同比增長3.5%，歸母淨利47.6億元，同比增長9%。Q4單季營收101.9億元，同比下降5%；歸母淨利4.2億元，同比下降45%。業績略低於預期。
火電增利水電減利，投資收益貢獻增量業績。1）煤價下跌，火電板塊扭虧為盈。電量端，受益於新增機組投產，同時廣西、甘肅、新疆地區機組利用小時增加，2019年火電電量同比增長11.5%；電價端，火電稅後電價同比基本持平。成本端，煤價顯著下降。因此火電板塊毛利率同比提升4個百分點，2019年火電板塊淨利潤為10.8億元（2018年為-1.06億）。2）量增價減，水電板塊業績下滑。2019年水電電量同比增長2.3%，其中雅礱江水電同比增長0.8%，但由於錦屏官地因電價壓力較大進行了讓利計提，2019年雅礱江水電含稅電價為0.252元/千瓦時，同比下降9.1%，電價下降導致雅礱江水電2019年淨利潤為60.2億元，同比大幅下降17.4%。3）投資收益同比增加：2019年轉讓國投北部灣股權，確認投資收益4.25億元。
虧損火電出表，疊加煤價下降，2020年火電業績有望繼續改善。公司掛牌出售4控股、2參股火電公司股權，其中北部灣已於2019年11月完成轉讓，其餘5家公司均於2020年3月31日前完成轉讓，預計2020年可確認投資收益4-6億元，虧損火電資產出售，疊加煤價有望繼續下行，2020年公司火電業績有望繼續改善。
風險因素：來水不及預期、用電需求超預期下滑
