《金證研》滬深資本組 青雲/研究員 映蔚 洪力/編審
2019年中國電子信息製造業綜合發展指數表明，國內電子信息製造業開始進入高質量發展的關鍵期，發展主要推動力逐步從規模紅利轉向產業創新和轉型增值。行業推動力的轉變，或對勝藍科技股份有限公司（以下簡稱“勝藍科技”）的創新能力提出更高的要求。
反觀其身後，勝藍科技的創新能力存疑。在下游行業“遇冷”、所在行業市場程度化高的背景下，勝藍科技的研發投入佔比卻低於同行，且存在核心技術專利被駁回失效的問題，其創新能力幾何？不得而知。與此同時，其供應商則現諸多疑雲，其人數或寥寥無幾，卻能為勝藍科技撐起千萬元的採購額，其採購數據存疑。而供應商“身兼”客戶，甚至有供應商與多家公司共用郵箱，或系財務公司所“造”。
一、員工學歷總體偏低，核心專利被駁失效創新能力或“打折”
作為高新技術企業的勝藍科技，其員工學歷卻總體偏低。
據招股書，2016-2018年及2019年上半年，勝藍科技大專以下（不包含大專，下同）學歷的員工人數佔員工總人數的比重分別為90.35%、89.36%、89.81%、90.47%，其學歷大專以下的員工人數佔比超9成。
而對比同行業可比公司，據立訊精密工業股份有限公司（以下簡稱“立訊精密”）、溫州意華接插件股份有限公司（以下簡稱“意華股份”）、上海徠木電子股份有限公司（以下簡稱“棶木股份”）、中航光電科技股份有限公司（以下簡稱“中航光電”）各自披露的2018年報，立訊精密大專以下學歷的員工人數佔比為84%，意華股份大專以下學歷的員工人數佔比為71.62%，徠木股份大專以下學歷的員工人數佔比為62.98%，中航光電大專以下學歷的員工人數佔比為26.17%。
可見，勝藍科技大專以下學歷的員工人數佔比高於同行業可比公司。此外，勝藍科技核心技術專利被駁回失效。
據招股書，特種焊接技術為勝藍科技核心技術之一，技術特性為應用該技術實現不同材料之間焊接穩定性和保持電氣性能，其對應的其中一項專利號為ZL201510628539.6。
而據國家知識產權局數據，專利號2015106285396對應的專利為“電池蓋體及其加工方法”，申請人為勝藍科技，截至2020年4月17日，該專利目前處於駁回失效狀態。
值得注意的是，勝藍科技研發費用佔營收的比重低於同行平均水平。
據招股書，2016-2018年，勝藍科技的研發費用分別為2,119.22萬元、2,435.01萬元、3,251.79萬元，佔同期營業收入的比重分別為5.04%、5.3%、5.04%。
據同花順iFinD數據，2016-2018年，勝藍科技同行業可比公司立訊精密研發費用佔營業收入的比重分別為6.77%、6.76%、7.01%；意華股份研發費用佔營業收入的比重分別為3.15%、4.63%、6.06%；棶木股份研發費用佔營業收入的比重分別為5.48%、5.33%、5.36%；中航光電研發費用佔營業收入的比重分別為7.37%、7.95%、8.49%。
根據上述四家公司的數據，2016-2018年，勝藍科技同行業可比公司的研發費用佔營業收入比重的均值分別為5.69%、6.17%、6.73%。
不僅如此，勝藍科技擁有的專利數量也少於同行業可比公司。
據招股書，截至招股書籤署日，即2019年9月27日，勝藍科技有發明專利24項，實用新型專利83項。
而據同花順iFinD數據，截至2019年9月27日，勝藍科技同行可比公司立訊精密擁有發明專利158項和實用新型專利565項，意華股份擁有發明專利77項和實用新型專利339項，棶木股份擁有發明專利50項和實用新型專利134項，中航光電擁有發明專利637項和實用新型專利892項。
由上述可見，勝藍科技擁有的發明專利和實用新型專利的數量均少於上述4家同行可比公司。
二、為同行“供貨”，且營收規模不及同行
令人困惑的是，勝藍科技所在行業競爭激烈，且其還存在向同行供貨的情況。
2016-2018年及2019年上半年，立訊精密分別為勝藍科技第六大、第三大、第四大、第一大客戶，勝藍科技向其銷售消費類電子連接器及組件、新能源汽車連接器及組件，同期，銷售金額佔銷售總額的比重分別為4.71%、6.52%、6.27%、9.22%。
據招股書，立訊精密主要生產經營連接線、連接器、馬達等產品，產品廣泛應用於消費類電子、汽車及醫療等領域，也是勝藍科技的同行業可比同行公司。
需要指出的是，勝藍科技所在的行業是個充分競爭的行業，市場化程度高。
且勝藍科技在招股書也表示，近年來，國際連接器巨頭陸續在國內設立生產基地，開發中國市場；國內連接器行業經過多年的發展，也誕生一批規模較大的連接器企業，從而形成了充分競爭的市場格局。
或由於行業競爭充分，近年來，勝藍科技及其同行業可比公司主營業務綜合毛利率均呈下滑趨勢。
據招股書，2016-2018年及2019年上半年，勝藍科技主營業務綜合毛利率分別為27.93%、26.97%、25.02%、25.65%，呈下滑趨勢。
同期，勝藍科技同行業可比公司立訊精密主營業務綜合毛利率分別為20.74%、18.3%、20.36%、18.34%；意華股份主營業務綜合毛利率分別為30.51%、28.22%、24.81%、25.67%；棶木股份主營業務綜合毛利率分別為34.94%、32.02%、29%、27.88%；中航光電主營業務綜合毛利率分別為34.13%、35.84%、33.49%、34.11%。
上述同行業可比公司的主營業務綜合毛利率平均值分別為30.08%、28.59%、26.92%、26.5%。
而不濟的是，2018年，勝藍科技營業收入低於同行業可比公司。
2016-2018年及2019年上半年，勝藍科技的營業收入分別為4.21億元、4.6億元、6.45億元、3.01億元，2017-2018年分別同比增長9.3%、40.33%。同期，勝藍科技的淨利潤分別為3,434.59萬元、4,702.62萬元、7,138.85萬元、3,017.68萬元，2016-2018年分別同比增長36.92%、51.81%。
據同花順iFinD數據，2018年，勝藍科技同行業可比公司立訊精密的營業收入為358.85億元，意華股份營業收入為13.88億元、棶木股份為4.34億元、中航光電為78.16億元，而勝藍科技的營業收入為6.45億元。
也就是說，除棶木股份外，2018年，勝藍科技的營業收入低於其他3家同行業可比公司，其在充分競爭的行業中或仍需“突圍”。
三、下游行業“趨冷”，未來成長能力存疑
雪上加霜的是，近年來，全球手機和國內手機出貨量均呈逐年下滑趨勢，勝藍科技下游行業或“遇冷”。
據招股書，勝藍科技主要產品包括消費類電子連接器及組件、新能源汽車連接器及組件、光學透鏡。
其中，2016-2018年及2019年上半年，消費類電子連接器及組件銷售收入分別為34,871.68萬元、37,269.52萬元、49,546.52萬元和22,183.36萬元，佔主營業務收入的比例分別為84.01%、81.62%、77.43%和74.54%。
雖然消費類電子連接器及組件銷售收入在主營業務收入的佔比逐年走低，但佔比仍超過七成，系勝藍科技最主要的收入來源。而消費類電子連接器及組件主要應用於智能手機、電腦等消費類電子領域。
據招股書援引自IDC數據，2015-2018年，全球智能手機出貨量分別為14.37億部、14.73億部、14.66億部，14.05億部，2016-2018年分別同比增長2.51%、-0.48%、-4.16%。
2015-2018年，全球PC出貨量分別為2.76億臺、2.6億臺、2.6億臺、2.58億臺，2016-2018年分別同比增長-5.8%、0%、-0.77%。
據工信部數據，2015-2018年，國內智能手機出貨量分別為4.57億部、5.22億部、4.61億部、3.9億部，2015-2018年分別同比增長17.7%、14%、-11.6%、-15.5%。到了2019年，國內智能手機出貨量為3.72億部，同比下降4.7%。
且據IDC預測，2019-2023年間，全球個人電腦（包括臺式機和平板電腦）出貨量年均下降2.4%。IDC還預測，2020年個人電腦銷量將跌至4億臺的近10年來最低點。
由上述情況或表明，近年來，全球智能手機和PC的出貨量均出現不同程度上的下滑，而國內智能手機出貨量也未能“倖免”，2017年開始出負增長，且2019年頹勢未止繼續下滑。
四、供應商身兼“二職”或為“零人公司”，採購數據真實性存疑
事實上，勝藍科技的供應商或為“零人”公司，其採購數據真實性存疑。
據招股書，2016年，江西省精禾金屬材料有限公司（以下簡稱“精禾金屬”）為勝藍科技的第五大供應商，勝藍科技對其採購金額為755.98萬元。
據市場監督管理局數據，精禾金屬成立於2015年8月11日，股東為蔡冬香和肖致和，2016-2018年，精禾金屬的社保繳納人數均為0人。
也就是說，勝藍科技2016年第五大供應商精禾金屬，社保繳納人數常年為0人，成立僅1年便撐起超700萬元的交易額，勝藍科技採購金額的真實性幾何？仍待考驗。
無獨有偶，據招股書，2017-2018年，東莞市馳興電子科技有限公司(以下簡稱“馳興電子”)均為勝藍科技的第二大供應商，採購金額分別為1,492.47萬元、2,379.49萬元。
而據市場監督管理局數據，馳興電子成立於2015年2月9日，股東為王曉峰和田香納，其中王曉峰持股70%。2016-2018年，馳興電子社保繳納人數分別為2人、5人、5人。
需要指出的是，據招股書，勝藍科技與馳興電子簽訂了採購合同，採購內容為消費類電子連接器及組件，期限為2016.08.01-長期。
也就是說，馳興電子成立次年，勝藍科技便與馳興電子簽訂了長期採購合同，而馳興電子的員工人數或“寥寥無幾”，卻能向勝藍科技提供千萬元的採購額，令人費解。
除此之外，勝藍科技還存在“既是供應商又是客戶”的情況，且該供應商或為“零人”公司。
據招股書，2018年及2019年上半年，創興盛分列為勝藍科技的第一大和第二大供應商，勝藍科技向其採購金額分別為3,382.48萬元、941.08萬元。此外，2016-2017年，創興盛並未出現在勝藍科技前五大供應商的名單中。
招股書顯示，創興盛指岳陽創興盛電子有限公司（以下簡稱“岳陽創興盛”）和臨湘市創盛電子有限公司（以下簡稱“創盛電子”）等同一控制下或關聯關係企業。
據市場監督管理局數據，岳陽創興盛成立於2016年10月20日，股東為張旭梅。2016-2018年，岳陽創興盛的社保繳納人數均為0人。
而創盛電子成立於2013年4月27日，股東為吳衛保和沈琳，2016-2018年，創盛電子的社保繳納人數均為0人。
值得注意的是，據招股書，勝藍科技向創興盛採購的產品為消費類電子連接器及組件，而勝藍科技同時對創興盛實現USB連接器產品的批量供貨。
但是招股書顯示，消費類電子連接器及組件具體包括USB連接器等。
這意味著，創興盛身兼“二職”，既是供應商又是客戶，而勝藍科技向創興盛採購的產品中或包含其向創興盛銷售的產品，這“禮尚往來”的交易是否存在“貓膩”？不得而知。
五、供應商與多家公司共用郵箱，或系財務公司所“造”
而勝藍科技供應商的“疑雲”還未散去，其還存在供應商與多個公司共用郵箱的“異象”。
據招股書，2018-2019年上半年，蘇州東順翔電訊材料有限公司（以下簡稱“東順翔”）分別為勝藍科技的第五大、第三大供應商，採購金額分別為1,080.31萬元、670.01萬元。
據市場監督管理局數據，東順翔成立於2014年11月20日，2016-2019年，其社保繳納人數分別為0人、0人、0人、1人。2018-2019年，東順翔企業電子郵箱均為[email protected]。
據市場監督管理局數據，2019年，吳江瑞祥紡織品有限公司（以下簡稱“瑞祥紡織”）的企業電子郵箱為[email protected]，且同期，其社保繳納人數為0人。截至2020年2月19日，瑞祥紡織的經營狀態為停業。
據市場監督管理局數據，2018-2019年，蘇州德立天化輕貿易有限公司（以下簡稱“德立天化”）的企業電子郵箱均為[email protected]。2017-2019年，其社保繳納人數均為0人。
而湊巧的是，除瑞祥紡織和德立天化與東順翔共用企業郵箱外，還有多家公司與東順翔共用企業郵箱。
據公開信息，另外還有四家公司也曾使用過[email protected]這個電子郵箱，分別為吳江市索普化工有限公司、蘇州謝家路生態農業專業合作社、吳江市金如盛電工材料廠、蘇州市海翔金屬材料有限公司。
作為勝藍科技2019年上半年第三大供應商，東順翔不僅社保繳納人數“屈指可數”，甚至為0人，其還與6家公司共用郵箱，且其中有些公司或為“零人公司”。東順翔或系財務公司所“造”，勝藍科技採購數據的真實性或遭“靈魂拷問”。
上述種種問題對於勝藍科技而言，或系“冰山一角”。
� ?� �l��U��.
