長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三安光電(600703)
事件描述
2020年4月23日，三安光電發佈《2019年年度報告》和《2020年第一季度報告》。2019年公司實現營業收入74.60億元，同比下滑10.81%，歸母淨利潤12.98億元，同比下滑54.12%；2020年第一季度實現營業收入16.82億元，同比下滑2.74%，歸母淨利潤3.92億元，同比下滑36.95%。
事件評論
LED價格企穩，新應用蓄勢待發。LED芯片競爭激烈，2019年前三個季度產品價格降幅較大，進入第四季度產品價格才逐漸趨於穩定，毛利率的走勢也基本反映了價格的變化，2019Q4毛利率下探至21.84%。公司積極調整產品結構升級，主推高端產品如MiniLED、紫外、紅外等應用，加速推進MiniLED與頂尖國際終端應用巨頭的合作推廣，併成為全球具有規模優勢的MiniLED芯片供應商之一，公司毛利率在2020Q1恢復至28.24%。
受汽車產業的影響，安瑞光電處於陣痛期。公司希望進一步提升技術水平、行業競爭力和市場佔有率而購買了WIPAC全部資產，受汽車行業的影響，加上收購WIPAC後需要一個過渡整理期，使得安瑞光電經營業績虧損，短期對公司淨利潤形成拖累，長期看好本次收購公司產品結構和客戶結構升級奠定基礎。
集成電路業務快速增長，全面突破。公司砷化鎵射頻產品出貨國內外客戶累計超過90家；氮化鎵射頻產品重要客戶已實現批量生產，產能正逐步爬坡；電力電子產品（SiCSBD/MOSFET、GaNFET）客戶累計超過60家，27種產品已進入批量量產階段；光通訊業務產品（10GAPD/25GPD、發射端10G/25GVCSEL和10GDFB）已進入實質性批量試產階段；濾波器生產線持續擴充及備貨中，預計2020年會實現銷售。三安集成2019年和2020Q1分別實現銷售2.41億元和1.66億元，這是化合物半導體領域的國產化大突破。
三安光電定增正常推進，我們持續看好未來Mini/MicroLED、5G射頻、高功率電力電子等對化合物半導體行業的拉動，公司將成為這一趨勢中最為受益的企業。我們預計公司2020-2022年EPS為0.52、0.79和1.02元，維持“買入”評級。
風險提示：1.MiniLED進展不及預期；
2.集成電路業務進口替代進展不及預期。
