国盛证券发布投资研究报告，评级: 增持。
通威股份(600438)
事件： 2020 年 4 月 20 日，通威股份公布 2019 年年报和 2020 年一季报。19 年业绩符合预期， Q1 受疫情影响有所下滑。 根据通威股份年报和一季报，通威股份 2019 年实现收入 375.55 亿元，同比增长 36.39%， 实现归属上市公司股东净利润 26.35 亿元，同比增长 30.51%。 由于受疫情影响，公司一季度出货和产能利用率有所降低，2020 年 Q1公司实现收入 78.25亿元，同比增长 26.85%，实现归属上市公司股东净利润 3.44 亿元，同比下滑29.79%。
多晶硅料新产能陆续达产，生产成本进一步下降。 2019 年公司乐山和包头多晶硅料产能陆续达产， 公司多晶硅料产能达到 8 万吨， 销量达到 6.38 万吨， 同比增长 232.5%， 多晶硅料生产成本进一步降低， 全年平均生产成本4.33 万元/吨，实现毛利率 24.45%。 目前公司高纯晶硅月产量已超过 8000吨，平均生产成本已降至 4 万元/吨。 根据公司《 高纯晶硅和太阳能电池业务 2020-2023 年发展规划》， 到 2023 年产能，硅料产能达到 22~29 万吨，生产成本控制在 3~4 万元/吨。 公司目前有 7.5 万吨产能在建，新产能推动业绩提升。
电池片新技术积极储备，定增预案落地继续扩产。 公司作为国内第三方电池片龙头， 2019 年电池片产能达到 20GW，其中高效单晶电池产能为 17GW，非硅成本在 0.2~0.25 元/w 之间，仅为行业平均水平的 60%-80%。 2019年公司光伏电池及组件实现收入 122.71 亿元，同比增长 60.56%，毛利率为 20.21%，同比增加 1.52pcts。 公司积极储备电池片环节新技术， 包括在现有 PERC 技术上进行叠加的 TOPCON 和 PERC+技术， 和具有前瞻性布局的 HJT 技术。公司 HJT 电池研发产线从 2019 年 6 月正式运行，截止目前，HJT 电池最高转换效率已经突破 24.6%。 4 月 20 日，公司披露非公开发行股票预案， 计划募集不超过 60 亿元，用于眉山二期 7.5GW、金堂一期 7.5GW高效晶硅电池片工厂和补充流动资金使用。
饲料和食品加工板块高速增长。 2019 年公司大力开发优质战略客户，实现饲料销量 490.05 万吨，同比增长 15.75%，其中特种水产饲料同比增长44.72%， 饲料及相关业务实现营业收入 166.89 亿元，同比增长 9.53%。 在食品及加工板块，公司优化了食品业务组织架构和经营目标定位，提升运营效率， 水产销量大幅提升， 全年食品加工实现收入 19.05 亿元，同比增长36.32%。
盈利预测： 预计公司 2020~2022 年实现收入 457.38/536.20/618.18 亿元，实现归母净利润 29.16/40.05/50.27 亿元，同比增长 10.7%/37.4%/25.5%，对应 PE 18.7/13.6/10.9 倍。
风险提示： 全球光伏需求不及预期，产业链继续降价。
