隨著健康及保健等理念不斷受到熱捧以及計劃生育政策的調整，乳品總消費量呈現穩定增長態勢，同時已有不少乳企成功走上市之路。
但區域乳企菊樂股份還在艱難上市路上徘徊。據招股書顯示，菊樂食品本次上市欲發行3082萬股股份，佔發行後總股本25%比例，擬募集資金5.6億元用於 “年產 12 萬噸乳品生產基地”、“ 溫江乳品生產基地技術改造”等4個項目。比第一次招股書中4.86億的募資額，提高近1億元。
在此之前，2017年底，菊樂食品就向中國證監會遞交過一次招股說明書。但後來不知為何中止了。時隔兩年菊樂食品捲土重來，有踏上上市之路。
再衝IPO，募資金額上漲
四川菊樂食品股份有限公司於2002年04月24日成立。法定代表人童恩文,公司經營範圍包括：生產：乳製品、飲料（生產限分公司經營）；批發兼零售：預包裝食品兼散裝食品，乳製品（含嬰幼兒配方乳粉）等。
菊樂食品第一次衝刺IPO是在2017年12月8日。當時，其提交了招股說明書，欲登陸中小板擬募集4.86億元，一時間引發關注。其中，一舉分紅超1.6個億更是轟動一時。
根據其2017年版本的招股說明書，菊樂股份2016年10月24日，將其截至2016年9月30日的可分配利潤進行分紅，該次分紅金額為1.63億元。
時隔兩年之後，菊樂食品更新招股書再次衝刺IPO。更新後的內容顯示，菊樂的募資安排不變，募集資金將用於溫江乳品生產基地技術改造、年產12萬噸乳品生產基地等四個項目。不過，募資額從此前的4.86億元上調至5.59億元。
值得注意的是，在募投項目未發生變化的情況下，菊樂食品打算把多出來的錢用到營銷服務中心升級建設上。
對於募集資金上調，菊樂食品相關人士稱，公司董事會對本次募集資金投資項目進行了可行性分析，認為本次募集資金投資項目是對現有業務體系的調整、發展、完善和補充。
經查詢，菊樂食品的實際控制人是董事長童恩文，目前其合計持有菊樂42.83%股份，其中直接持有26.51%，通過菊樂集團間接持有16.32%。也就是說，如果菊樂食品能順利上市，童恩文的身家或可暴漲超7億人民幣。
根據菊樂食品本次IPO招股書可以瞭解到，作為四川省乳製品加工龍頭企業之一，再衝資本市場的菊樂食品也被市場詬病投研較少，產品單一，市場侷限，缺乏護城河等短板。
此次菊樂食品更是將募集資金從此前的4.86億元上調至5.59億元，上調資金將用於生產基地技術改造，讓自己在激烈的競爭中更具優勢。但就目前形勢而言，菊樂食品上市之路依舊困難。
“酸樂奶”獨佔成都半壁江山
作為區域性乳企，菊樂食品70%的營業收入來自於一款名為“酸樂奶”的含乳飲料，98%的營業收入來自於四川省境內。但“酸樂奶”很難支持菊樂持續穩定的發展，不足以支撐菊樂上市計劃。
招股書最新數據顯示，菊樂產品銷售區域主要分佈於四川省及周邊地區，尤其是在四川省內市場的佔比較大。
對比兩次招股書可以發現，菊樂食品產品結構過於單一、過於依賴省內業務的短板並未在短短兩年時間內消除。
資料顯示，2016年、2017年、2018年和2019年1-3月，菊樂在四川省內市場實現主營收入分別為6.75億元、6.84億元、7.7億元和2億元，分別佔當期主營業務收入的98.43%、98.62%、98.47%和98.14%。
按照伊利股份2018年795.5億元營收計算，菊樂股份體量僅為乳業巨頭的1%，二者差距懸殊。
自公司1997年菊樂股份推出“酸樂奶”含乳飲料以來，至今該產品已有超過20年的歷史。根據尼爾森的零售市場研究數據，菊樂“酸樂奶”含乳飲料在成都市場的份額穩居酸味奶品類第一，2018年市場份額為49.2%。在四川省的市場佔有率從2016年的14.9%提升到2018年16.3%，為第二位。
對於過於依賴核心產品拉動業績一事，菊樂食品坦言：“儘管公司擬募集資金投資項目擴大其他常溫乳製品及低溫乳製品的市場份額，以降低含乳飲料產品銷售出現異常波動而導致經營風險，但公司短期內仍然存在對含乳產品飲料的依賴風險。”
而菊樂近幾年的研發投入增長近乎停滯。招股書資料顯示，菊樂2016年、2017年和2018年的研發費用分別為125.8萬元、165.77萬元和168.67萬元，同期佔營業收入的比重分別為0.18%、0.24%和0.21%。
不過其招股書也明確提到，公司在鞏固四川區域市場地位的同時，積極開發重慶、西藏等省外市場，但截至報告期末公司在四川市場的集中度仍然較高。因此，該區域的市場容量及市場拓展情況仍將在一定程度上影響公司未來的經濟效益，公司存在區域市場集中和市場開拓的風險。
後勁不足，內憂外患
根據中國奶業統計，2008-2017年，我國含乳飲料的銷售淨利潤率在20%以下波動，整體趨勢向下，從16.26%下降到11.47%。
在本就不高的行業利潤率裡，菊樂股份走出了“獨特行情”。選取同為區域性乳企科迪乳業、天潤乳業、莊園牧場為對比，2015-2017年，菊樂股份銷售淨利率分別為7.37%、4.7%、2.87%、8.81%，遠低於上述三家3%~7%。直到2018年，菊樂股份的淨利潤率才超過天潤乳業，低於其他兩家。
但細究菊樂股份的毛利率並不低。2016-2018年公司實現毛利率分別為33.3%、34.57%、34.06%，與上述三家持平，部分報告期高於其他公司。
某種程度上，食品類企業重營銷輕研發是老生常談，菊樂股份長期維持在高位的營銷費用已經在一定程度上侵蝕利潤。在很難突破四川地域的情況下，菊樂股份的業績增長或許更多要依靠內控。
於此同時，菊樂在研發上的投入也是制約其發展的主要因素之一。招股書資料顯示，菊樂2016年、2017年和2018年的研發費用分別為125.8萬元、165.77萬元和168.67萬元，同期佔營業收入的比重分別為0.18%、0.24%和0.21%。
而伊利、三元、光明在2018年的研發投入佔營業收入的比重分別為0.59%、0.39%、0.42%，菊樂的研發投入佔比遠遠低於同行。
受限於以上種種限制，菊樂近年來營收增長速度也比較緩慢緩慢，相關資料顯示，以2014~2015年，菊樂營收分別為6.34億元、6.45億元。以此計算，其2015年營收增速分別僅僅為為1.74%。
與此同時，在四川地區，菊樂還要面臨和新希望乳業等本地乳企之間的競爭。營收情況往往能夠直接反應出企業的實力，2016年，新希望乳業營收為40.53億元，而菊樂僅僅只有6.89億元，單市場份額來看，新希望乳業碾壓菊樂。
不僅如此，菊樂面臨著和伊利、蒙牛等全國性巨頭乳企的競爭。眾所周知，乳製品行業競爭激烈，伊利、蒙牛、光明等大品牌影響深遠，已滲透到各級市場，以各種方式瓜分區域市場。
由此看來菊樂的上市之路不容樂觀。
