“騙子！騙子！”
“無恥！已經耍流氓耍到這種程度了！”
“你們用這種下三濫的方法真的會是遺臭萬年的！”
……
隔著屏幕，就能感受到投資者的憤怒了，而引起憤怒的原因，正是海航的這波騷操作。
1、海航的騷操作
2020年4月15日，是13海航債到期兌付的日子，然而就在兌付日的前一天，債券的持有人收到了一封“倉促”的郵件。
到底有多倉促呢？
4月14日傍晚6點半郵件通知，晚上8點開會，持有人要在晚上7點前完成登記才能參加會議。
也就是說，收到郵件的時候，都已經下班了。登記開會還要提供指定的材料，不少要加蓋公章，有的還要逐頁簽字，要在半個小時內走完流程幾乎不可能。如果來不及提交資料，或者壓根沒看到這封郵件，那就只能把命運交給別人了。
為什麼這麼倉促，到底有什麼事這麼緊急？當看到議案的時候，好像明白了什麼。
會議有兩個提案，第一條就是豁免召集瑕疵，豁免提前通知，不用現場召開，可以網絡投票，說白了就是為了讓這次會議合法化。
重點是第二條，豁免違約責任，13海航債延期一年兌付，遞延期間，遞延的本金按照基準利率計算，遞延的利息不計複利。說白了就是今年還不上了，延期一年再還，利息不變。
結果在這場鬧劇般的會議中，投票結果是同意票3張，反對票29張，棄權票1張。但是，同意議案是3名持有人，合計持有13海航債面值3.45億，佔有效表決權的98.26%。
結果這兩個議案都獲得通過。
因為有這麼一個規定，債券持有人會議作出的決議，只要出席會議的債券持有人所持表決權二分之一以上就可以通過，而且通過的決議對所有債券持有人具有同等效力和約束力。也就是說，只要有一部分持有大量這支債券的大佬在會上同意這個延期兌付決議，那麼所有人都得服從。
海航之所以這麼“倉促“地召開會議，壓根就沒想讓大部分債券持有人出席會議，這樣你同意也得同意，不同意也得同意，就順理成章不還錢了。
有網友犀利點評：這是一場發行人耍流氓、主承助紂為虐、債券代理人夢遊、律師裝死的持有人會議。
這年頭，騷操作不少，但像海航這麼騷的操作還真不多，直接就解決了債券違約的難題。
2、老流氓是如何煉成的
要說海航怎麼會變成如今的老流氓，就要回顧一下他的發展史：
海航的發展可以分為三個階段：
第一階段，1993年-2003年，那時的海航還是很專一的。
1993年，海航正式開航運營，首航北京。發展初期，公司積極參與併購重組，到了2002年，海航集團旗下已經擁有海南航空、新華航空、長安航空、陝西航空等多家航空公司，並控股海口美蘭機場（成為中國第一家控股機場的航空公司），成立海航酒店。在這一階段，海航從地方性航空公司向全國性航空公司躍進，海航的品牌也逐步被市場認可。
第二階段，是2003年-2018年，海航開始“變心“了。
2003年可以說是海航發生轉變的一年。在此之前，海航還是專一的做著航空業務，而2003年的非典導致出行人數銳減，那一年海航虧了12億，這也讓海航覺得“雞蛋不能放在一個籃子裡“，單一的航空業務抗風險能力太弱，不足以支持公司的長遠發展。於是，海航開啟了買買買的模式。
先是在國內，立足航空主業的基礎上，拓展上下游產業鏈。2003年海航集團與西安民生集團進行股權重組合作，依託優勢航線資源整合優勢商品。與此同時，海航集團旗下的雲南祥鵬航空、大新華快運航空（後更名為天津航空）、西部航空陸續首航成功。
進入2008年之後，海航加快了全球佈局的力度。
- 2010年，收購澳大利亞ALLCO航空租賃業務，收購土耳其myTECHNIC維修公司股權。
- 2011年，收購香港康泰股權，戰略投資土耳其ACT貨運航空公司，收購全球五大集裝箱租賃公司之一GE SEACO。
- 2012年，組建加納AWA航空，收購歐洲第三大酒店連鎖集團 NH 酒店集團20%股權。
- 2013年，收購法國藍鷹航空48%股權，收購澳大利亞Arena航校80%股權，收購歐洲第一大拖車租賃公司TIP拖車租賃公司。
- 2014年收購Cronos公司80%股權。
- 2015年，收購倫敦路透社總部大樓，收購全球最大航空地面及貨運服務商Swissport 100%股權，收購美國Avolon 100%股權。
- 2016年，收購了美國IngramMicro科技公司100%股權、收購瑞士航空服務公司Gategroup佳美集團100%股權。
- 2017年，以55.30億港元競得位於九龍啟德第1L區1號的地塊、以22億美元購買紐約曼哈頓一寫字樓、以4.46億美元收購英國耆衛保險公司（Old Mutual Plc）旗下美國資產管理公司25%股份、以103.8億美元收購美國CIT飛機租賃業務。
到2017年底，海航的總資產便膨脹到了12,319億元，而這時它也迎來最高光的時刻，在《財富》世界500強榜單中，海航升至第170位。至此，海航集團的業務版圖從南海明珠發展到全球佈局，從單一的航空業發展到金融、旅遊、物流、商業等等，涉及了44個細分子行業。
雞蛋不要放在一個籃子裡是沒錯，但這句投資名言還有下半句，那就是——“但是也不要放在太多的籃子裡”。
3、切換“瘦身”模式
要問海航發展的第三階段呢？恰恰在現在。
2017年之後，遇上了國內金融去槓桿的週期，而海航瘋狂“買買買”的行為，也成功地引起了當時銀監會的注意。2017年6月，銀監會緊急電話要求各銀行，對海航集團、安邦集團等公司的境內外融資支持情況及可能存在的風險進行摸底排查，重點關注所涉及併購貸款、“內保外貸”等跨境業務風險情況。
從這之後，海航明顯感到流動性大不如前了，資金面也開始趨於緊張，海航的債務問題開始凸顯出來了，為了在危機中生存下去，海航進入了第三個階段，開啟了“瘦身”的模式。
2018年，海航集團瘋狂拋售資產，涉及希爾頓25%的股權、Avolon30%股權、香港啟德3個地塊、美國麗笙（卡爾森）酒店股權、荷蘭TIP拖車租賃公司股權、西班牙NH酒店股權、上海浦發大廈、美國33city大樓、美國1180寫字樓等項目，合計交易金額超過1800億元。儘管這樣，海航依然沒有擺脫資金困境，2018年底海航集團的總債務仍然高達7000億。
然而，這時又有一個噩耗傳來，2018年7月，海航集團聯合創始人、57歲的王健，意外跌落身亡，這使得海航的前景更令人擔憂。這時，拯救海航的重任就不得不交給了另一位聯合創始人陳峰。
陳峰要讓海航重新聚焦航空主業，堅定了變賣非核心業務的決心，他在一次大會上說：“要是沒有海南政府出手相救，我們2018年年底就破產了。領導要求我們迴歸核心業務，海航以後就是賣機票的命。不要再搞什麼資本運作了，該賣就賣！”
於是2019年，海航依然是“賣賣賣”，海航這一年多又賣了3000多億元的資產，海航的處境似乎有所轉機。得益於主營業務經營改善以及資產處置收益增加，海航控股2019年業績預告中預計全年淨利潤為4.5億元至6.75億元，較上年同期相比扭虧為盈。
就在海航準備重新聚焦於航空主業，剝離非主業資產，輕裝上陣的時候，黑天鵝來了。
4、屋漏偏逢連夜雨
新冠疫情對經濟的衝擊，要比當年的非典大得多，本來春節期間是航空公司營收的高峰期，但新冠疫情使得整個航空系統幾乎被按下了暫停鍵，海航也不能倖免。
在一季度中，完成旅客運輸量1513.0萬人次，同比下降71.7%，這個影響是巨大的。從民航局公佈的最新數據也可以看出，一季度航空行業累計虧損398.2億元，其中，航空公司虧損336.2億元。
就連一直看好航空股的巴菲特，在上個月也罕見地“割肉”了部分航空股，疫情的不確定性讓股神對航空股的前景需要重新進行審視了。
回到海航，這一次的騷操作確實傷了投資者的心，就在海航決定“賴賬”的後一天，4月15日，“15海航債”的持有人用腳投票，表達自己的不滿，“15海航債”盤中大跌30%，最後收於29.1元，被摁在地板上摩擦。
那麼海航系的其他債，也會面臨不同程度的風險。截至2020年2月28日，海航繫有存量債的企業共19家。其中，海航控股和海航集團存量債規模最大，在150億左右，營口沿海銀行存量同業存單和二級資本債89.7億元，海航航空存量債接近60億元。還有不少存量債將在1年以內到期 ，海航還會延續這次的騷操作嗎？
在今年2月29日，海航集團發佈消息稱，海南省人民政府牽頭會同相關部門派出專業人員共同成立了“海南省海航集團聯合工作組”，聯合工作組將全面協助、全力推進本集團風險處置工作。
也就是說，海航已經無力處理目前所面臨的危機，只能求助於政府的力量。海航會不會倒？可能不會。因為對於海南省而言，海航至關重要。
2018年，海航集團年度營業收入為6182.93億元，而整個海南省當年的GDP為4832億元，海航憑一己之力，營收跑過了個一個省份。
但是，救了海航的同時，更要救救那些被海航傷害了的人心。
5、誰是下一個海航
老王發現，有那麼一家企業，它近幾年的經歷和海航如出一轍，同樣先在全球大肆併購，之後又開啟了甩賣模式，它就是萬達。
- 2013年，王健林以淨資產860億元，問鼎福布斯中國富豪榜首富寶座。
- 2014年，萬達商業如願在香港上市。
- 2015年，收購美國第二大院線AMC、世界鐵人公司、盈方體育傳媒集團、馬德里競技足球俱樂部等優質資產。
- 2016年，王健林自信高傲的言論“最好先定一個能達到的小目標，比方說我先掙它一個億！”刷爆朋友圈。這時的王健林已手握200多個萬達廣場、10多個萬達城、80多家五星酒店、1300多家全球影院、2家美國電影公司、1家英國遊艇公司……
海航是當年的海外併購大boss，而萬達也是不甘落後居於次席。和海航一樣，過度的擴張讓萬達也在同樣的時間點，遇到了資金危機。
為了緩解債務壓力，萬達也開始甩賣旗下資產：
- 2017年7月19日，富力地產以199.06億元收購萬達77家城市酒店全部股權，融創中國以438.44億元收購萬達十三個文旅項目的91%股權。
- 2018年1月29日，騰訊、京東、蘇寧以及融創共同組成財團，出資340億元，收購萬達商業14%的股份。
- 2018年2月5日，阿里出資46.8億元、文投控股出資31.2億元，分別成為萬達電影第二、第三大股東；
- 2018年5月，萬達作價3.15億澳元，賣掉澳洲黃金海岸項目及悉尼項目；
- 2019年1月8日，百年人壽官網披露，萬達以27.18億元，將百年人壽9億股股份轉讓給綠城中國。
2018年債務高達4000億，萬達斷臂求生把債務減少了2000多億，把房地產項目賣了，並且逐步向文化、體育等產業轉型。
然而到了今年，依然是相同的劇情，萬達佈局的商業和影視產業和海航的航空業一樣，是受到疫情影響最大的行業了。影院關門，觀眾2個月不去看電影，萬達要虧多少錢？萬達電影的業績預告說，一季度預計虧損5.5億元-6.5億元，這樣一來已經虧了6個“小目標“了，而去年同期，被譽為“史上最強春節檔”中的萬達電影盈利超4億元。
同時，萬達之前花費26億美金收購的美國院線公司AMC也遇到了麻煩，由於歐美院線全線關停，缺少收入來源，公司的流動性堪憂，標普公司給予AMC院線垃圾評級（CCC-）。
說到底，像海航和萬達，早些年以各種方式不斷融資擴大資產，時運好的時候，資產每年重估就有了財務盈利，掩飾掉債務和財務成本，又能不斷地融資。然而，一旦資金流動性出了問題，危機就會到來。
最壞的投資往往發生在市場最好的時候，那些 2016、2017年還在瘋狂擴張的企業，如今的日子會更加艱難，它們是我們需要避開的雷。而最好的投資往往發生在市場最壞的時候，如今疫情之下，我們要耐心等待那個機會的出現。
