斑馬消費 沈庹
隨著真美股份向創業板發起衝擊，休閒食品上市板塊預計將再添一員。
這幾年，行業上市潮異常火熱，良品鋪子、有友食品、甘源食品輪番到A股敲鐘，IPO排隊名單也列起了長長的一串。
對比之下，真美股份是行業熱潮的失落者，2019年公司營業收入、歸母淨利潤分別下降1.63%和17.11%。
值得一提的是，行業進入新的競爭階段，主打全品類、全渠道的綜合性休閒食品巨頭將逐步蠶食行業增長空間，留給區域性、中小型休閒食品製造商的機會將會越來越小。
業績下滑
9月30日，廣東真美食品股份有限公司（簡稱“真美股份”）披露IPO招股書，擬登陸深交所創業板募資3.53億元，主要用於生產基地擴建。
公司主營業務為肉類休閒食品，產品包括肉脯、肉丸、肉腸、肉鬆及其他休閒食品。經過20多年的發展，截至2020年7月，公司肉脯、肉丸、肉腸和肉鬆的品規分別為378種、70種、44種和5種。
除了“真美”、“華祖”、“味和道”及“植美味”的自有品牌業務，公司也為其他品牌提供肉類休閒食品的ODM服務，合作對象包括自然派、名創優品、廣州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃爾瑪（惠宜）等。
2017年-2019年及2020年Q1，公司營業收入包括2.52億元、2.59億元、2.55億元、5976.90萬元，歸母淨利潤分別為4528.25萬元、5115.64萬元、4240.29萬元、1033.86萬元。
報告期內，公司成長性非常有限。去年，公司營業收入、歸母淨利潤分別下降了1.63%和17.11%。
其中，公司核心產品肉脯類2019年實現營業收入2.08億元，同比下降9.10%。核心業務在公司營業收入中的佔比從2017年的接近9成，2019年降至8成。
銷量下滑，導致公司肉脯類核心產能的利用率從100%以上，下降至2019年的75%。公司其他產品線也多存在產能過剩狀況。在此背景下，公司仍然準備募資擴充產能？
銷量下滑衝擊波
順境能掩蓋很多短板，公司一旦處在逆境之中，很多問題便開始顯現。
真美股份核心產品銷量下滑，引發了一系列連鎖反應。
報告期內，公司退換貨金額顯著提高，2017年-2019年分別為0.68萬元、100.72萬元、105.60萬元，分別佔當年營業收入的0.00%、0.39%、0.41%。
另外，報告期內公司應收賬款及存貨規模也快速升高。
2017年-2019年，公司應收賬款餘額分別為7411.29萬元、1.12億元、1.17億元，佔公司流動資產比例分別為40.05%、52.46%、47.66%。
同期，公司賬齡在一年以上的應收賬款餘額分別為3.55萬元、819.37萬元、2036.70萬元，佔公司應收賬款餘額的比重分別為0.05%、6.93%、16.24%，意味著公司的收款能力急劇惡化。
最近3年，公司存貨規模分別為3787.48萬元、3282.64萬元、5820.28萬元，佔流動資產的比例分別為20.47%、15.38%、23.77%。
高研發背後
真美股份大部分業務通過經銷商渠道完成，另外部分業務為ODM，所以公司的銷售費用率和管理費用率低於同行業整體水平。
不過，公司的研發費用遠高於行業整體水平。2017年-2019年，公司研發費用分別為831.19萬元、1096.40萬元、1132.16萬元，佔營業收入的比例分別為3.30%、4.23%、4.44%。
真美股份作為高新技術企業，截至2020年3月擁有研發人員47名，建立了博士科研工作站，已獲得21項發明專利，還主導及參與了《肉脯》、《肉製品分類》、《肉鬆》等28項國家及行業標準的制訂工作。
公司的研發投入水平，不僅高於全部4家可比上市公司煌上煌、海欣食品、鹽津鋪子、立高食品，更是上述公司平均水平的2倍以上。
在普遍研發投入比較低的休閒食品行業，公司大規模投入研發背後，其實也是因為危機潛藏——核心產品銷售下滑，公司不得不大力投入，研發新品，通過自有品牌及上游代工客戶，試圖在肉脯類產品之外找到下一個大單品，維持業績增長。
公司在招股書中表示，未來將加大新品開發力度扭轉業績頹勢。目前，公司新品類即食魚丸、即食蝦滑和即食蟹黃風味球等，在報告期內增長較快。公司正在重點研發的項目包括果醬夾心肉製品、花蜜烤肉、果蔬肉脯等。
行業分化
近幾年，休閒食品行業上市潮起。
三隻松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子、有友食品、甘源食品、華文食品接連上市，百草味甚至在短短几年完成了從創業到A股再到外資的“全壘打”。排隊等待上市的包括溜溜果園、立高食品等。
群雄彙集之後，行業便開啟了一輪分化過程。綜合性巨頭如良品鋪子，不僅在各個維度引領行業潮流，業績也是高歌猛進；專業型廠商們，整體日子並不好過。
鹽津鋪子上市後經歷了幾年的跌宕起伏，有友食品2019年正式進入業績瓶頸，洽洽食品前幾年也遭遇了成長危機，所幸靠品類多元化特別是每日堅果小黃袋找回感覺，最老牌如今也做失落的的來伊份，這幾年則學起了對手們的新玩法，做短保、開新店，試圖再振。
一個整體的趨勢是，綜合性巨頭更容易突破天花板，通過規模效應建立品牌價值深挖護城河，而專業型廠商們則一伸手就摸到了天花板，真美股份甚至還沒上市就開始業績下滑，不得不涉足代工業務維持業績。
這家老字號，真的老了。
