我的分析邏輯會和普通的分析師或者基金經理有所不同。由於我創業多年，做過幾個公司，最近幾年寫過代碼，做過量化，現在又迴歸到了價值投資。
接下來我將會從宏觀、品牌、產品、產能、渠道、團隊、戰略規劃和股權激勵等幾個方面對瀘州老窖進行分析，從而來綜合來看瀘州老窖是不是值得我們持續關注，以及可能的投資計劃。
宏觀分析
宏觀方面核心注意的方面有以下幾個方面：
國內經濟(GDP)：
GDP對有些行業的影響還是蠻嚴重的，尤其是當GDP持續下行的過程中，對很多實業是不利的，但是對於現階段的白酒的影響，尤其是對於有品牌的白酒的影響其實沒有那麼大。白酒這個東西真是老祖宗留下來的好東西，和經濟週期沒太大關係，經濟好點那麼對於政商方面的用酒會多起來；經濟差點，雖然政商方面的用酒需求減少了，但是民間在消費升級背景下的用酒會對掉政商方面用酒做一個對沖。GDP這幾年基本的觀點都是穩中下行，反正對白酒行業的影響沒那麼大。
白酒發展階段：
白酒行業宏觀其實主要看看白酒行業到底現在是發展到哪個階段，是一個增量市場還是存量市場的問題。毫無疑問，目前的白酒市場是個存量市場。2019年1-8月，全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量508.33萬千升，同比增長1.27%，基本屬於成熟行業的“微幅增長”。但是從企業數量來看，納入到國家統計局範疇的規模以上白酒企業1175家，同比去年的1445家，下降18.6%。存量市場對於龍頭白酒企業是有益的。或者說存量市場其實對於二級市場的投資人是有益的，因為確定性更強。簡單的邏輯就是強者恆強，這增加了投資的確定性。
政策：
政策方面其實最核心關注的消費稅的改變。但是短期內消費稅不會有特別大的變動。長期來看應該對高端白酒如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、水井坊是有影響的，但是這個影響需要持續的關注，短期可以忽略。
白酒消費群體：
互聯網產品都要做用戶分析，對用戶畫像會做的很細。白酒用戶核心就是政、商、自飲、收藏(或者囤積)。政方面就不分析了，沒什麼大變化，因為國家有各種規定。商的方面，主要是看經濟是否景氣，房地產行業是否景氣等。從目前來看政和商都是中性觀點。自飲的話核心就是看看大家有沒有錢買，能否買的起，那就和居民收入以及居民支出相關了。具體數字很多研報裡邊都有就不寫了，基本趨勢呢，就是咱們越來越有錢，也越來越能花錢，那麼意味著其實酒也在消費升級啊。大家都希望買更貴的和更好的。收藏或者囤積說實話這只是53度飛天茅臺的特權。
這個基本面很重要。也將會解釋為什麼有些酒企發展的好，有些發展的就不好。
品牌分析
品牌方面最關鍵是：是否有一個品牌的好底子。品牌底子這玩意類似於一個女人的臉，是爹媽給的。因為品牌這東西現造幾乎是不可能的，和錢多錢少沒關係。品牌就是用戶認知在時間上的積累。你沒有個幾十年的沉澱，不可能做出好牌。所以品牌絕對是白酒的第一護城河。我認為瀘州老窖是有不錯的老底子的，這點很重要。沒有品牌的好底子，我認為白酒是沒戲的，光好喝沒用，況且什麼叫做好喝呢？大家很多時候喝的也是一個情感、情懷、歷史、身份地位等。
馳名商標，瀘州老窖有了。瀘州老窖也蟬聯五屆中國名酒，不得不說這點挺牛掰的。大部分酒業就能夠獲得個兩三屆的。能全部獲取，確實是實力啊，沒得說。另外瀘州老窖還有個1573年的老窖池。有這麼幾點我覺得也就夠了。品牌的事情沒那麼複雜，首先就是有沒有老底子，沒有那就game over，誰也救不了。如果有底子，那麼就要持續花錢讓品牌被更多的人接觸、理解、喜歡、信仰。如果品牌強大如茅臺，那就可以少花點錢，如果品牌沒有那麼強，現階段那就要可勁花錢，千萬別省，這方面我瀘州老窖和水井坊的做的比較好。
瀘州老窖在品牌上花錢花的也很猛，很多人都在各種抨擊銷售費用太高，我只能說這些人都沒做過企業。做過企業都知道，機會來了就要上啊，比如這幾年消費升級，高端白酒的春天來了，那就要拼命花錢做市場規模呀，瀘州老窖現在的品牌策略沒打毛病，銷售費用在30%左右，我認為很好。如果瀘州老窖開始降低銷售費用的時候，我覺得反而要小心了，說明激進擴張策略結束了，有可能整體市場大環境出現了變局。
這裡需要留意一下看看銷售費用裡邊的廣告費如何，從我的理解來講，我認為廣告費用要高，也就是假設我是這家企業的CEO我一定會各種投廣告（當然不是亂投~），我們來看看2019年上邊年的情況，營收80.13億，銷售費用15.38億，其中廣告宣傳費及市場拓展費是11.11億，按照百分比理解一下，銷售費用率19.2%，廣告宣傳費及市場拓展費佔總體銷售費用的72.3%。我認為這是一個不錯的比例。
總的來講，瀘州老窖品牌有底子，目前激進的品牌策略再高端和次高端擴容的背景下是正確的策略。
產品分析
產品方面也沒那麼複雜要去分析，核心要回答以下幾個核心問題。
1.高端或者次高端產品怎麼樣？
瀘州老窖曾經也走過錯誤的路，走過一段名酒變民酒的路。還要後來走回來了，推出來了國窖1573。我真覺得國窖1573真是瀘州老窖的救世主。能推出國窖1573的人也應該是瀘州老窖史上最重要的人之一。瀘州老窖這家企業要是沒有了國窖1573，目前別說是要衝進第一梯隊的酒企了，可能只能給第三梯隊的酒企提鞋。
國窖1573，2001年推出，目前也快20年了，雖然中間遇到了一些問題，比如2013年的時候的提價失敗的問題。但是好在這產品定位一直沒變，一直卡位在高端。這很牛掰，想進入酒企第一隊沒個經營多年的高端產品，肯定不行啊。
洋河股份現在遇到的一個本質問題就是這個問題，在高端和次高端方面沒有運營多年的好產品。（關於洋河股份的分析文章可以在我的同名訂閱號裡邊查閱）縱然瀘州老窖各種問題，國窖1573一直走茅臺的路子，品牌集中，產品定位高端，運營近20年，這些都是護城河，別的酒企想弄，說實話硬件條件不允許啊，這和團隊能力或者是否有錢沒關係。
2.是否有超級大單品？
目前瀘州老窖已經形成了國窖1573和特曲的兩個大單品。尤其是國窖1573在今年也就是2019年以及跨入到100億應收規模的大單品。這真是讓很多酒企都羨慕啊。能進入100億大單品，後續只要不犯明顯的錯誤，將會進入到一個持續增長期。
3.產品體系是不是多、亂、雜？
瀘州老窖的體系，目前來說我認為是可以接受的，當然從我的角度來看依然還需要繼續精簡。
目前國窖1573一馬當先，特曲也不錯。產品的基本盤是穩的。這裡邊我不是很看好窖齡和二曲。窖齡酒呢和特曲有時候搞的傻傻分不清楚，說實話沒啥必要，反而沒法集中錢去打品牌。窖齡酒未來可能是一個尷尬的酒。未來我認為應該形成國窖1573高端，特曲中端，頭曲低端的產品體系。目前還是稍亂，但是比之前強多了，之前的瀘州老窖的條碼15年初還有8700個呢，到18年底還剩400多個。
總結一下，瀘州老窖有核心高端產品，而且核心高端產品還是大單品，產品體系還需要精簡，但是目前也還可以。
產能分析
產能主要看高端產能，中低端產能基本上酒企都不會出什麼問題，多增加點窖池都能夠解決。對於瀘州老窖的產能來講核心就是國窖1573的產能。
2019-05-30，在股份公司董事長劉淼參加的會議上，產能方面公開信息是這樣的。這應該是是一個公開的最可信版本。
問：國窖1573的產銷量規劃如何？
答："自2000年左右國窖1573推出以來，由於歷年有基酒留存，目前國窖1573基酒儲備超過2萬噸。未來1573基酒產能方面會逐步提高：一是釀酒工程技改項目建成投產後，原來生產各種等級基酒的老窖池可以置換出來專門用於生產國窖1573基酒；二是隨著時間推移，更多的老窖池窖泥進一步老熟，可以用於生產國窖1573，近年來，一批老窖池陸續達到了生產國窖1573基酒的標準。
公司力爭在2020年將國窖1573系列成品酒的銷量提高到1.5萬噸，2025年達到2-2.5萬噸。公司高度重視國窖1573品質，產品放量一定是建立在確保品質的基礎上，感謝廣大消費者與投資者關注。"
產能方面我其實不是特別擔心，我認為濃香型的酒基本上不會遇到什麼產能的問題，除非是這個酒廠真的是沒做好基本的擴廠計劃。瀘州老窖本身窖池多，剩下的只是置換的問題。也就是把之前不錯的窖置換出來用於產國窖1573，所以我覺得國窖1573的產能和質量不會遇到什麼大問題。如果有一天發現特曲的品質有下降，那麼就說明產能遇到了真正的問題了。公司目前的技改項目馬上要上線優質基酒生產窖池 7,000 口，每口窖池基酒平均產量約為 5 噸 / 年，設計產能為 3.5 萬噸。這一置換，至少能置換個1-2萬噸的國窖1573產能，應該不成問題。
渠道分析
有了不錯的品牌，好的產品，接下來得看看瀘州老窖的渠道怎麼玩了。
在2014年前是柒泉模式，在2014年後是品牌專營模式。這兩個模式呢都是團結當地的有實力經銷商一起入股，利益綁定來做渠道。但是本質上有著非常的區別。
柒泉模式我稱為粗暴模式，一個柒泉公司負責一片區域的瀘州老窖的所有產品的運營，不同的產品一起運作。好處是可能省了很多市場費用，但是壞處也特別明顯，就是公司對渠道和產品的管控很差，比如公司項重點推廣國窖1573，但是渠道不推啊，因為可以賣其他產品。很多時候因為柒泉公司的混亂管理，導致竄貨，難以控價等問題無法很好解決。
品牌專營模式我稱為精益模式，目前來講是一種更好的進化，2014 年底公司重新分拆柒泉，組建國窖1573、窖齡酒、老窖特曲等分品牌事業部的渠道公司，打款模式基本不變，費用率提高，人員管控大幅加強。有了新的渠道架構，公司集中核心力量把國窖1573做強做大的想法才能夠實現。
總的來講之前是以區域為單位的阿米巴管理，但是現在是以產品+區域的阿米巴管理，說實話就是管的更細了。渠道還是要越來越管細才行，因為渠道也是一個護城河，一定要變成自己的渠道，自己完全可控的渠道才行。瀘州老窖至少現在的渠道模式滿足現階段的需求，相對於很多其他酒企，能做到這樣已經是非常不錯了。
團隊分析
團隊方面核心看看集團的董事長，股份公司的董事長、總經理、銷售公司的總經理等。我做過企業才能夠理解一把手的核心重要性。一把手的思路和魄力決定了這家公司的未來，其他人也重要，但是說實話也沒那麼重要。
在瀘州老窖股份有限公司呢，核心就是劉淼和林鋒兩人。理解這兩人的思路和作風很關鍵。
2015年，當年46歲的劉淼曾任瀘州老窖策劃部部長，總經理助理兼銷售公司總經理，現任瀘州老窖副總經理；被選為瀘州老窖股份有限公司的董事長。當年42歲的林鋒曾任瀘州老窖股份公司人力資源總監、總調度長、營銷總監、銷售公司總經理，現任瀘州老窖副總經理兼銷售公司總經理；被當選為瀘州老窖股份有限公司的總經理。
以劉淼和林鋒兩人構成的核心組合其實很有意思，這兩人呢首先都很年輕，現在也不到50歲，這意味著接下來如果不出貪腐等突破底線問題的話，至少能夠穩定再幹個5-10年，這個核心層的穩定性非常重要。另外劉淼和林鋒都在銷售公司的體系裡邊做過大哥，都是從一線戰火中跑出來的人，都做過銷售公司的總經理。基本上這兩個人的配合度肯定沒問題，而且懂銷售。這兩個人能夠主政瀘州老窖，確實來說是一個非常好的組合。從近幾年的業績上也能夠反映出來這一點。
再仔細看看劉淼在策劃部主政過，對於品牌是有深入理解的，比如在擔任公司策劃部部長時，劉淼作為主要骨幹全程參與了國窖1573從創意策劃到產品設計定型，再到宣傳推廣的全過程，也親歷和參與了這一代表性中國白酒高端品牌的崛起過程 。劉淼的這段經歷對於目前瀘州老窖的競爭策略的制定是非常有幫助的。今年2019年10月18日瀘州老窖股份有限公司黨委書記、董事長劉淼表示，近幾年白酒行業呈現出品牌品質原產地集中的大趨勢，白酒企業搶抓市場機遇往上走才是重點。這說明作為瀘州老窖的一把手目前的策略應該是進攻性策略，這個策略我非常認同。說白了機會來了一個字就是：幹！
林鋒呢，還做過人力資源總監，管理過人力體系的人，對於激勵、制度、文化、價值觀等的把控是有底子的。銷售那麼多人是不是能管好，我其實就放心了，林鋒管理大團隊肯定沒啥問題。
講道理目前瀘州老窖的核心老大老二是這一階段瀘州老窖能夠快速發展的最核心動力之一。
戰略規劃分析
在戰略方面，目前瀘州老窖相對來說比較明確，按照劉淼的提法，是“一二三四五”戰略，具體來說就是：”即明確重回中國白酒行業“第一集團軍”一個目標；堅持“做專做強”與“和諧共生”兩個原則；深入貫徹落實加強銷售、加強管理和加強人才隊伍建設“三個加強”；把握在2015年—2020年間的穩定期、調整期、衝刺期和達成期等四個關鍵發展步驟；實現公司在中國白酒行業的市場佔有領先、公司治理領先、品牌文化領先、質量技術領先和人才資源領先。“
簡單翻譯下就是近些年目標是銷售超過200億並且超過洋河股份，國窖1573和瀘州老窖兩個品牌同時精進，做好管理，搭建好人才梯隊，持續加強銷售。
公司在“十三五”期間實施追趕型戰略，力爭高於行業前五名的平均增長速度，大目標是超越洋河股份。坦白說這也不無可能。洋河目前遇到了比較大的困境，有幾個致命問題都連在了一起，我在之前的文章裡邊也總結過了。尤其洋河有一個硬件問題就是在高端產品方面一直就沒有類似於瀘州老窖的1573這樣的大單品的存在。洋河目前的夢繫列的品牌定位方面也有問題，品牌不聚焦大家真是分不清楚什麼M6、M6+、M9等，這個給了瀘州老窖一個很好的歷史超越機會。如果保持現有的董事長和總經理還有目前執行的核心進攻型策略，我個人認為瀘州老窖超越洋河股份的是一個大概率事件，快一點2年事件，慢一點3年左右時間。不是不看好洋河股份，主要是洋河確實遇到的問題需要時間來消化和解決，而且中間還有很多不確定性。
股權激勵分析
最近幾年沒啥期權激勵計劃，也就是說十三五規劃期間，沒有對新班子匹配相應的期權計劃。能看到的期權計劃還在2010年，是針對於上一屆班子的。
這點我認為是有缺憾的，但是也可以理解，目前來說班子還沒有穩定下來，非常有可能是等十三五結束，劉淼和林峰的能力得到了集團的徹底肯定，這個時候以劉淼和林峰為核心的執行高管班子也確定了，然後來一輪期權激勵，如果機會好，很有可能還可以順帶把國企改革給做了，目前其實山西汾酒就是國企改革一個不錯的樣板。在國企改革的背景和期權激勵的背景下，山西汾酒的業績如做了火箭一般。不過劉淼和林峰目前也只能先埋頭幹活衝業績再說，只有好業績才能穩固自己在公司的地位。
以上是我認為基本面分析需要核心關注的部分，搞懂了這些部分，接下來才是對於數字的驗證和預測。
瀘州老窖增長核心大邏輯總結
分析完基本面，瀘州老窖的增長核心大邏輯已經出來了：那就是瀘州老窖品牌底子很好、擁有高端大單品國窖1573、核心領導年富力強、進攻型策略適合目前高端和次高端擴容市場；如果瀘州老窖能夠堅持已有的優勢，並且加強管理和人才梯隊的打造，未來3-5年我認為將會是瀘州老窖的爆發期和持續增長期。
我一直認為大邏輯最關鍵，沒有核心邏輯的存在，所謂的預測和研判純粹是紙上談兵、無稽之談。
接下來會寫一篇瀘州老窖2020年研判前瞻來重點分析一下瀘州老窖的收入預測和估值預測，以及可以買進和賣出的區間分析。如果大家還有對瀘州老窖感興趣的部分，可以評論告訴我也可以再專題分析一下。
--
如果你想了解更多關於白酒企業股票價值投資的事情，請關注我。
如果你認為我的觀點對你有幫助，請不吝點個贊，鼓勵我一下~
如果你想幫助更多的個人投資者，請轉發。
如果你對我的觀點有任何疑問，請留言一起交流~
強烈聲明
本文為我個人的投資記錄或思考，文中有任何操作或者看法，均可能充滿我個人的偏見或者錯誤。文中提及的任何個股和投資標的，都有可能有腰斬或者翻倍的風險。請堅持獨立思考，做出合理的投資決策
隨手一讚是對我的最大鼓勵~
