銳評：賠光本金，欠下鉅款，讓投資者聞風喪膽的中行“原油寶”何以至此？我們又該從中反思什麼？
有比“血本無歸”還慘的投資嗎？
近日，中國銀行的“原油寶”產品現身說法，上演了投資者不僅將本錢賠光，反而又欠銀行鉅額債務的“傳奇”，給投資者上了一堂慘痛的風險教育課。
發生了什麼
穿倉，這個投資界極難遇到的特殊情況，真實發生在了中國銀行的“原油寶”上。“原油寶”產品是掛鉤美國WTI原油的“紙原油”，即一種個人憑證式原油，投資者按銀行報價在賬面上買賣“虛擬”原油，個人通過把握國際油價走勢進行操作，賺取原油價格的波動差價。
受疫情和價格戰的影響，美油期貨價格日前跌到了比礦泉水還便宜的地步。按照常識，都已經比水都便宜了，怎麼可能還有下跌空間呢？就在大量的投資者認為這已經底價之後，無數預期看漲的多頭蜂擁而上，“抄底”了大量的類似“原油寶”一樣的美油期貨產品。
但今年似乎就是“反常識”的一年。
這些投資了中行“原油寶”產品的投資者，抄底抄在了半山腰。美油期貨價格在4月21日凌晨史無前例的擊穿底價，狂瀉到-40美元/桶。這不僅讓無數投資者買入紙原油的本金灰飛煙滅，就連負油價部分的虧空也需要自己來買單，徹底“穿倉”。昨日，中國銀行的通知已經開始向“原油寶”多頭客戶“討債”了：美國時間2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結算價-37.63美元/桶為有效價格，請多頭持倉客戶根據平倉損益及時補足交割款。這個錢不還，可能被納入徵信。
投資者虧了多少？
我們以網傳的這張交易截圖為例：這位投資者以194.23元（約合27美元）的價格買入了2萬手美油合約，共計花費應為388.46萬元。但4月21日晚間，形勢急轉直下，銀行最終給出的平倉價為-266.12元（即-37.63美元），總計虧損920.7萬元。扣除388.46萬元投入資金，還倒欠中國銀行532.24萬元。
這血腥的一切，都悄無聲息地發生在4月21日晚間到4月22日凌晨的這段時間。難怪網上有人評論：一覺醒來，房子已歸銀行。
誰該負責？
國際期貨市場是最能夠體現資本殘酷的角力場。
首先，期貨市場遠比股票兇險。期貨市場是資本的零和博弈，它自身並不創造財富，有人賺1元必定有人虧1元。股票最難受的也不過是套牢，無論怎麼跌，你當初買了多少股一直還是多少股，只不過代表的價值不同。但期貨到交割時間會強制交割，要麼移倉、結算，要麼直接取回現貨（原油），即便是負油價也必須交割。
其次，國內的散戶都把中行“原油寶”作為一種投資手段，玩的是賬戶上的數字遊戲，畢竟誰也沒真想著開船去美國當地把石油拉回來。他們沒這個能力，拿到石油也無法儲存。因此，他們做不到像現貨大佬一樣，看虧得多了就直接拿石油走人。在“原油寶”的產品說明中明確寫道：中國銀行作為做市商，負責提供報價並進行風險管理。可以這樣理解，中行是個中間人撮合成交，國內散戶買賣的是中行設置的“虛擬產品”原油寶，中行則把錢投在真正的美油期貨市場。
從期貨的角度來說，出現負油價理論上可能的。因為在價格戰下，石油產量過高、消耗又太少，接盤又需要極高的倉儲成本，石油當前的價值嚴重縮水。除非賣方把石油的倉儲成本補貼給買方，才會有人接盤。負油價就是給買方補貼的倉儲管理費。
按理來說，投資人既然接受了這個規則，下場參與和國際資本大鱷的肉搏，也應該認同願賭服輸這個亙古不變的原則，接受投資失敗的現實。可為何如今遭遇鉅虧的投資者卻一致譴責中行，欲集體維權，起訴中行呢？
原因在於，中國銀行也和國際油價一樣，採取了一系列“反常識”的操作，最核心的有三點：
第一，中行沒有按照慣例給客戶辦理提前移倉。
移倉就是向前或向後変更倉位的行為。比如這期“原油寶”5月到期，我可以向後遷到6月的石油期貨合約，並承擔相應的移倉成本。如前文所述，這些散戶是不可能參與現貨交割的投資者，鑑於越臨近交割日價格變動越劇烈的情況，操盤者提前一週進行移倉，是行業慣例、常識。
大多數正常投資者也是這樣做的，例如，行業大佬美國USO基金14號前就完成了移倉，工行建行的類似產品也在相同時間點移倉。
但是！中行“原油寶”21日（北京時間）晚22點為停止交易時間，22日就到期交割。中行居然一直到交割日的最後“大限”都未給投資者移倉，任由投資者虧損，這波反常識的操作讓人直呼看不懂，投資者紛紛譴責其太過不負責任、不為客戶著想。
當然，在這個過程中，倒也不是工行建行多明智，他們移倉價格基本在20美元/桶左右，比起27美元的持倉價，這也讓投資者脫了一層皮。但在蠢成活靶子的“原油寶”的襯托下，工行、建行反而成為了“業界良心”。
第二，中行形同虛設的風控制度。
在“原油寶”的產品設計中，有一項風險“兜底”機制：當投資者的保證金低於20%，會自動強制平倉。這也是當初“原油寶”宣傳時給投資者喂下的“定心丸”。可當天中行並沒有按照產品規則幫助客戶強制平倉。
對此，中行方面給出的解釋是，對於“原油寶”產品，市場價格不為負值時，多頭頭寸不會觸發強制平倉。對於已確定進入移倉或到期軋差處理的，將按結算價為客戶完成到期處理，不再盯市、強平。
也就是說，該期原油寶在當晚22:00就已過交易時間，中行將直接按照當日結算價結算，沒有強制平倉的義務。總之，中行的行為都是在照章辦事，市場風險需要投資者承擔。
第三，停止交易時間和結算價格選取時間不一致。
最要命的是，中行規定“原油寶”最後交易時間為當晚22:00，之後賬戶便被鎖定，無法操作。相當於中行把所有投資者關在了籠子裡，令他們眼睜睜看著油價一瀉千里卻束手無策。
油價閃崩就發生在此後的生死20分鐘之內：凌晨2點08分，WTI原油期貨價格跌破0美元，此後一路急劇下挫，在2點28分後下跌至史無前例的最低-40美元附近。當日公佈的結算價為-37.63美元。
最大的分歧由此產生。
投資者認為，既然中行22:00鎖定了我的賬戶，在交割時間前4個半小時就已經凍結了交易權限，結算價就應當以這個時間的原油期貨價格為準。而此時的油價還處於正值，投資者損失會大幅降低，發生在凌晨2點的損失需要中行自己承擔；中行則表示，晚十點停止交易不代表晚十點開始移倉。按照協議約定，結算價參考期貨交易所公佈的官方結算價，而期貨交易所是按照北京時間凌晨2點28分至2點30分的均價計算當日結算價，也就是-37.63美元。
該反思什麼？
如今，中行和投資者陷入了僵持局面。投資者認為，未提前移倉、未按約定規則強平和提前鎖定賬戶這三點，充分暴露出中行在產品設計上的瑕疵和風險管理上的失誤，對巨大的損失有著不可推卸的責任。但中行目前只能以“按合約辦事”來應對。目前，究竟有多少穿倉的投資者尚不可知，單從網絡輿情來看，顯然不在少數。
“加強金融監管，防範金融風險”一直是我國金融工作的重點，據媒體報道，中行某分行行長已被約談。中行也通知各分行做好客戶安撫工作，防止影響銀行經營的客訴發生。這件事無論最後如何收場，都將成為中國理財歷史上最具標誌意義的事件。
這次穿倉，是投資者和中行的兩敗俱傷。投資者損失了巨資，中行丟掉了苦心經營的百年大行形象和信譽。最大獲益者，或許是那些在大洋彼岸隨時準備出擊獵殺的原油空頭。
慘痛的教訓之下，我們需要就這件事展開反思。據澎湃報道，鉅額虧損發生之後，居然有投資者控訴中行並未履行告知義務，未說明“原油寶”的本質是期貨。說明不清楚產品底層邏輯就輕易“下注”的投資者大有人在。這次噩夢般的投資經歷能為每個投資者敲響警鐘：不要碰自己認知範圍以外的投資標的，提高風險意識，仔細閱讀產品合約，真正為自己的投資行為負責。同時，投資機構也應當完善產品規則，從保護投資者的角度出發，提高風控能力，不辜負投資人的信任。
