久期財經訊，4月23日，穆迪授予美高梅國際酒店(MGM Resorts International，簡稱“美高梅”，MGM.US)擬發行的2025年到期、5億美元高級無抵押票據“Ba3”評級。該公司的“Ba3”企業家族評級、“Ba3-PD”違約概率評級和“Ba3”高級無抵押票據評級保持不變。美高梅中國控股有限公司(MGM China Holdings Limited，簡稱“美高梅中國”，02282.HK)的高級無抵押票據“Ba3”評級，以及美高梅的“SGL-2”投機級流動性評級保持不變。展望仍為“負面”。
擬發行的5億美元高級無抵押票據的收益(扣除費用和開支)將用於一般公司用途，以進一步提高公司的流動性。在當前經濟疲弱(包括設施暫時關閉)的情況下，額外的流動性有利於提高管理的靈活性，但增加的債務是槓桿率的信貸負增長，有助於進一步彌補公司當前的現金消耗。如果該公司增加額外的擔保債務，該公司的高級無抵押評級可能會受到負面影響。
發行人：美高梅國際酒店
授予評級：
高級無抵押常規債券(Regular Bond)/債權證 (Debenture)，授予“Ba3 (LGD4)”評級
評級依據
美高梅的“Ba3”企業家族評級反映出，未來幾個月，由於遏制冠狀病毒蔓延的努力，該公司的收入預計將大幅下降，而一旦其設施重新開放，該公司可能會出現緩慢復甦。美高梅的龐大規模、在拉斯維加斯大道上跨越多個客戶細分市場的多樣化經營、在多個區域市場的穩固地位，以及在中國澳門地區擁有良好長期前景的大型市場，都為其評級提供了支持。美高梅受到如下限制：1)業務集中在拉斯維加斯;2)對中國澳門地區博彩市場的敞口正在經歷波動;以及3)與近期度假村開發相關的上升風險，包括美獅美高梅(MGM Cotai，2018年第1季度開業)和MGM Springfield(2018年8月開業)以及重新開發的Park MGM(2018年12月完工)和整合近期的收購(Empire City和MGM Northfield Park)。
美高梅的投機級流動性評級為“SGL-2”，反映出預期收入和現金流的下降，以及違約風險的增加。截至2019年12月31日，美高梅在合併基礎上的現金總額為23億美元。截至2020年3月26日，該公司(不包括美高梅中國和MGM Growth Properties LLC)擁有39億美元的現金和現金投資餘額，其中約有15億美元是通過其循環信貸安排提取的。擬發行的票據將增加5億美元現金。穆迪估計，假設年度EBITDA大幅下降，該公司可以在維持資本支出後，保持充足的內部現金來源，以滿足所需的年度攤銷和利息要求。預計的EBITDA降幅在未來一年將不可預估，而且由於EBITDA和自由現金流在一段不確定的時期內將為負值，未來幾個月內，該公司的流動性和槓桿率可能迅速惡化。
冠狀病毒疫情迅速蔓延、全球經濟前景惡化、油價及資產價格下跌等因素對很多行業、地區和市場的信用狀況造成了廣泛而嚴重的衝擊。上述發展趨勢的綜合信貸效應前所未有。鑑於博彩行業對消費者需求和情緒的敏感性，該行業一直是受衝擊影響的行業之一。更具體地說，美高梅信用狀況的弱點，包括其在旅遊中斷和可自由支配的消費者支出方面的風險敞口，使其在這種前所未有的經營條件下很容易受到市場情緒變化的影響，因此美高梅仍容易受到疫情繼續蔓延的影響。
鑑於冠狀病毒疫情對公眾健康和安全的重大影響，穆迪將其視為ESG框架下的社會風險。上述評級行動反映了衝擊的廣度和嚴重程度對美高梅的影響，以及由此引發的信用質量的普遍惡化。
“負面”展望反映了與冠狀病毒相關的收益和現金流壓力持續時間的不確定，以及從中恢復的不確定性，這將導致更高的債務(來自循環信用貸款提取或其他債務發行)和槓桿率，即使其設施帶來的收益恢復。該公司的收入將會下降，原因是遏制冠狀病毒傳播的措施(包括來自美國聯邦、州和地方政府避免聚會和不必要的旅行的建議)導致賭場客流量減少。這些措施還包括臨時關閉賭場。“負面”展望還反映了失業和資產價格下跌對消費者收入和財富的負面影響，一旦危機平息，可用於賭場的可支配資源將減少。美高梅仍容易受到如下因素的影響：旅遊中斷、可自由支配的消費者支出突然出現不利變化，以及設施重新開放的時間和消費者支出恢復速度方面的不確定性。
可能導致評級上調或下調的因素
雖然由於目前經營環境不佳，短期內預計不會上調評級，但如果該公司：合併債務/EBITDA保持在5.0倍以下，EBITDA/固定費用(包括利息、租金支出等)保持在2.0倍以上;保持充足的流動性，以支持有追索權和無追索權的子公司;美高梅中國的業務(包括美獅美高梅)運營業績達至預估水平，且股票回購的資金來自出售資產所得或手頭現金，而非債務，那麼其評級可能會上調。評級上調所需的信用比率還考慮到，由於新度假村的開業時間和已宣佈的和潛在收購的結束，報告的信用指標可能會發生變化。
如果流動性惡化，或者穆迪預計由於政府採取遏制病毒傳播的措施，導致美高梅收入下降的幅度更大或時間更長，或者可自由支配的消費者支出減少，那麼該公司的評級可能會被下調。如果合併總債務/ EBITDA維持在6.0倍以上，EBITDA/固定費用下降到1.75倍以下，或公司嚴重偏離其財務政策目標，那麼其評級也可能被下調。
美高梅在內達華州的拉斯維加斯、馬薩諸塞州的斯普林菲爾德擁有並經營娛樂場，並通過其持有美高梅中國控股有限公司的多數股權，擁有於2018年2月開業的美高梅澳門度假村和美獅美高梅。美高梅還擁有拉斯維加斯CityCenter 50%的股份，以及2016年4月成立的房地產投資信託公司MGM Growth Properties(簡稱“MGP”)的多數股權。美高梅與MGP簽訂了一項長期的三淨租賃協議(triple net master lease)，根據該協議，美高梅為MGP租賃並運營14處物業。截至2019年12月31日的年度合併淨收入約為129億美元。
