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北極星水處理網訊:牌汙水處理商，2019 年底投運規模同比增長20%。截至2019 年年底，公司已建成投產運營的汙水處理項目總處理規模達108 萬噸/日，同比去年增長20%。公司在手運營項目無小於1 萬噸/日的汙水處理廠，項目都極具規模效應，其中長沙嶽麓項目汙水處理規模為45 萬噸/日，汕頭龍珠項目汙水處理規模為26 萬噸/日，邵陽洋溪橋項目汙水處理規模為10萬噸/日，以上三個水廠合計處理規模佔公司總處理規模的77%，規模效應良好。此外，長沙嶽麓項目已啟動三期擴建，擴建完成後該廠合計規模為60 萬噸/日；汕頭龍珠水廠正面臨遷建，遷建完成後變成汕頭市新溪汙水處理廠二期，與已投運的一期一起合計規模可達32 萬噸/日，未來公司將更加受益大型城市的巨型汙水項目，攤到噸水上面的成本費用低，繼續保持行業領先的毛利率。
公司近年項目密集投產，看好公司未來成長。2018 年隨著汕頭市澄海區蓮下汙水處理廠、汕頭市澄海區東里汙水處理廠和湖南城陵磯臨港產業新區汙水處理廠3 個項目的陸續投產，公司汙水運營規模同比增長15.38%，營收同比增長36.17%。2019年，公司投產項目速度進一步增加，分別有嶽麓提標改造及擴建項目、新溪管網項目、常德項目等投產運營，公司汙水運營規模同比增長20%，營收同比增長94.11%，公司累計實現汙水處理結算水量35,967.96 萬立方米，同比增長15.46%。2020 年一季度，受疫情影響，原定於2020 年初投產的衡南縣城鄉汙水等數個項目向後推遲，一季度公司實現營業收入1.36 億元，較上年度末增長35.57%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為5014 萬元，較上年度末增長48.10%，增速受疫情影響雖有所放緩，但依然成果喜人，一個季度的淨利潤，基本上相當於上市前全年的淨利潤。根據年報，公司2020 年計劃全年實現汙水處理量34000 萬噸，計劃全年實現主營業務收入人民幣6 億元，按此推算2020年計劃營收增速達22.91%，假設公司毛利率及三期費用率維持不變的情況下，歸母淨利增速大概率可實現20-30%增長。
運營項目競相提標改造，未來兩地水價將持續增長。
2019 年公司毛利率大幅提升12.48pct 至70.24%，主要原因在於隨著嶽麓提標改造及擴建項目的投產，45 萬噸/天的水廠執行地表準Ⅳ類水標準，湖南地區汙水處理平均價格上漲了1.5倍，高標準排放項目帶來了高毛利率。公司在湖南已投運項目中，還有3 個項目目前執行二級排放標準，合計規模19 萬噸/日，當下已獲主管部門批准改造升級至一級A 排放標準，若這三個項目完成改造，則湖南省平均汙水處理價格還將進一步提高。汕頭市最大水廠遷建工作完成後，26 萬噸/日龍珠水廠排放標準由二級標準提至一級A，屆時將提高公司廣東區域汙水處理平均水價。以上工作都完成後，公司在運營項目，全部達到國家一級A 標準，屆時公司綜合平均水價將再生一個新臺階。
投資建議
公司以市政汙水為核心主業，擁有大型項目運作經驗優勢，公司2020 年將迎來項目密集投產期，公司整體運營規模將進一步擴大，業績也將大幅提升。我們預計公司2020-2022 年的收入分別為6.95 億元、10.25 億元和13.29 億元，同比增速分別為42.4%、47.5%、29.7%；歸母淨利分別為2.46 億元、3.60億元和4.70 億元，同比增速分別為39.8%、46.1%、30.6%。對應EPS 分別為0.77/1.12/1.47 元/股，對應PE 分別為13/9/7倍.參照三家同行業A 股上市公司2020 年平均PE 為18 倍，但3 家公司2020 年歸母淨利平均增速還不到13%，而聯泰環保2020 年歸母增速高達39.8%。可以給予聯泰環保略高於行業的平均估值。公司2020 年EPS 為0.77，假設給予25 倍估值，對應股價為19.25 元。
原標題:聯泰環保(603797)：優質汙水處理商 正迎快速成長
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