廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
太陽紙業(002078)
核心觀點：
2019年營收穩健增長，Q4歸母淨利潤大幅增長。2019年公司實現營業收入227.63億元（YoY+4.57%），歸母淨利潤21.78億元（YoY-2.66%）。其中2019年四季度營業收入63.62億元（YoY+12.43%），歸母淨利潤6.93億元（YoY+58.93%）。受文化紙價格四季度維持高位及漿價低位，公司業績大幅增長。股利政策方面，擬向全體股東每10股派發現金紅利1.00元（含稅）。
19Q4主要紙種價格維持高位，木漿價格持續低位大幅增強公司盈利能力。2019年文化紙景氣度上行，雙膠紙、銅版紙Q4維持高位。另一方面，2019年木漿價格持續下跌，根據卓創資訊，2019年平均木漿價格較2018年下跌23.78%，2019年第四季度平均漿價較2018年同期下跌31.47%。漿價下跌，紙價上漲改善了公司四季度的盈利能力。
三大項目持續推進，全部投產後總產能將突破1000萬噸。2020年公司重點推進老撾120萬噸造紙項目、廣西北海林漿紙一體化項目（55萬噸文化紙、15萬噸生活紙、140萬噸漿）、兗州45萬噸特色文化紙項目，三大項目預計將於20-21年陸續投產，全部投產後公司總產能將突破1000萬噸。
20-22年業績分別為0.90元/股、1.06元/股、1.15元/股。公司海內外產能漸次落地打開中長期成長空間，我們持續看好公司產業鏈整合優勢。預計20-22年營業收入分別為239.52、268.66、289.16億元，歸母淨利潤分別為23.28、27.38、29.90億元，當前股價對應19年9.8xPE。參考可比造紙公司市盈率與公司歷史市盈率，給予2020年11xPE合理估值，對應A股合理價值9.9元/股，維持公司買入評級。
風險提示。下游需求低於預期；行業價格戰激烈，主要紙種價格大幅回落；溶解漿漲幅低於預期；新產能投放進度不及預期。
