本文作者：皚慕Q，現任術道有方研究中心助理研究員，主攻食品飲料行業
技術結構判斷：未來一年西麥食品股價波動區間技術結構推演測算45—77元。此結構區間為純技術結構推演。更多基於個股估值建模與股價匹配的計算可加入術道有方會員俱樂部獲取更詳細分析。（股市有風險，觀點僅供交流之用，據此入市，風險自擔）
股價走勢圖（前復權）
桂林西麥生物技術開發有限公司創建於2001年，是一家以燕麥產品的研發、生產、經營為主導產業的健康食品公司，總部坐落於桂林市高新技術開發區。旗下有賀州西麥生物食品有限公司、河北西麥食品有限公司、桂林西麥營銷有限公司，集團的戰略合作伙伴為美國知名食品企業J.M.SMUCKER’S公司。企業是國內第一家燕麥上市公司。
主營構成
2018年西麥食品純燕麥產品收入5.38億元，佔公司收入63%，同比增長17%，是公司的主要收入來源，2018年非純燕麥產品收入3.04億元，同比增長20.6%，成為公司收入增長的另一重要動力來源。
股權分佈
西麥食品的實際控制人為李驥、謝金菱、謝俐伶、胡日紅與謝慶奎，其中謝慶奎與胡日紅為夫妻關係，謝俐伶、謝金菱為二者的女兒，李驥為女婿。西麥食品是一家明顯的家族企業，其中澳洲西麥也在股東之列。
歷史發展
燕麥被作為食品搬上餐桌，起源於19世紀的美國，被譽為“燕麥之王”的費迪南·舒馬赫開始向市場宣傳推廣燕麥早餐，靠著低廉的價格，和極強的“抗餓力”，燕麥逐漸成為美國大眾新的早餐寵兒，美國也因此而掀起了一場燕麥片的飲食革命。
歐睿國際2017年的統計數據顯示如下圖（單位：百萬美元），其中美國是燕麥的主要消費國。
商業模式和產業鏈
燕麥食品行業上游主要為燕麥種植業、燕麥食品輔料及添加劑工業。燕麥種植業容易受自然災害、環境因素等影響。目前，全球燕麥主產區主要分佈在俄羅斯、加拿大、澳大利亞、中國、美國、芬蘭等國家。在這些燕麥主要產出國家中屬澳大利亞的燕麥品質最佳且供應量充足，也是企業原材料的主要供給國。
企業位於產業鏈的中游，比較強的競爭對手為桂格（百事）、雀巢、家樂氏以及皇室，這幾家企業有著極為強大的營銷渠道、品牌以及規模，其次還有一些其他的競爭者分別是金味、早早麥、雅士利（蒙牛）、黑牛。
燕麥食品行業下游對接終端消費市場的各類食品銷售渠道。燕麥食品行業營銷渠道包括大賣場、連鎖超市、連鎖便利店和個體零售店等線下渠道和電商平臺等線上渠道。
財務分析
根據歐睿國際統計數據顯示，在包括熱食、冷食的燕麥食品市場中，2017年終端品牌市場佔有率排名前五名的分別是桂格、西麥、雀巢、家樂氏及皇室，各自的市場佔有率分別為18.10%、15.10%、9.10%、4.80%及2.60%。
西麥食品2019年實現營收9.8億元，同比增長15.14%，2019年度業績增長主要歸功於內部管理效率的提升、渠道和品牌優勢鞏固提升，以及線上收入的持續增長。
2019年淨利潤1.58億元，同比增長15.62%，受美元匯率上漲及進口麥粒價格上漲影響，淨利潤增速較去年同期有所下降，但仍保持15.62%的增長，未來隨著產品品類完善及渠道多元化，西麥營收淨利有望持續提升。
西麥食品的三項費用率較同行處於較高水平。銷售費用率較高，一方面由於公司重視銷售，另一方面也與公司經營模式有關，公司掌握終端資源，同時也承擔終端的很多費用。隨著公司終端滲透的完善，可進一步形成規模效應和品牌效應，預計未來的銷售費用率將獲得緩和。2018年利息收入大，導致財務費用率為負數。
西麥食品ROE近年維持在較高水平，盈利能力強。2019年ROE下降近10%，主要原因是2019年首次公開發行股票及新增未分配利潤導致所有者權益大幅增加。
西麥食品規模化生產帶來了長期穩定的採購需求為企業提供了較強的議價能力。其目前已在澳大利亞建立了穩定的採購渠道，與燕麥供應商建立起長期合作伙伴關係，從而能夠相對減少氣候、病蟲害等因素對燕麥原料採購的影響。
近年來前五大供應商採購金額佔比逐年下降，2016年前五大燕麥粒供應商佔比 46.25%，2018年下滑至39.88%，採購渠道日益豐富，且並不存在嚴重依賴少數燕麥粒供應商的情況。不過，此採購總額包含輔材、包材等原材料採購金額，實際向前五大供應商採購燕麥總額佔燕麥採購總額的比例更高一些，相對集中。
總結
燕麥食品屬於快速消費品，重複購買率高，對營銷渠道的依賴程度較高。營銷渠道的多寡、區域位置、覆蓋範圍大小等直接決定了燕麥食品目標消費群體的數量、消費水平及其消費的便利性等。因此，營銷渠道是燕麥食品企業獲得競爭優勢的核心。
