中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
宝信软件(600845）
投资要点
公告摘要：公司发布2019年年报，实现营收68.49亿元，同比增长17.69%，归属母公司净利润8.79亿元，同比增长99.83%（调整后），扣非净利润8.38亿元，同比增长38.73%。拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。发布2020一季报，实现营收12.98亿元，同比下降7.40%，归属母公司净利润2.74亿元，同比增长45.86%，扣非净利润2.62亿元，同比增长34.56%。
业绩超预期，软件信息化稳步增长，云计算数据中心上架率持续攀升。2019年经营业绩再创历史最高水平，分业务看，软件开发及工程服务收入45.70亿元，服务外包收入20.55亿元，系统集成收入2.09亿元，分别同比增长24.37%、19.36%和-48.38%，核心业务实现较好增长，毛利率30.04%同比提升2.1个pct。公司主要市场钢铁行业兼并重组持续推进，智慧制造引领产业升级需求充分释放，形成宝信工业互联网平台在钢铁行业的首个典型示范应用。新一代信息基础设施业务正式开启全国布局，上架率持续攀升，已交付项目整体上架率达到80%以上。公司Q1业绩持续超预期，收入略有下降但毛利率达到36.62，公司收入结构持续优化，核心业务稳定增长，数据中心是业务利润的主要增量，预计一季度数据中心业务实现了50%以上的增长，宝之云主要以云计算和金融大客户为主，疫情加速了线上经济的发展，加快了云计算客户的上架进度。
股权激励绑定骨干利益，国企改革激发企业活力。公司第二期限制性股票计划获中国宝武批复，2017年第一期员工激励，约占当时总股本1%，有效调动了员工积极性和凝聚力，业绩持续高质量成长。第二期股权激励，首次授予占比90%（预留10%），激励对象不超过650人，包括公司董事、高级和中层管理人员，核心技术、业务等骨干人员。业绩行权条件为：2020年-2022年，ROE分别不低于11%/11.5%/12%,且不低于同行业20家对标企业75分位值水平或全行业平均值水平,扣非净利润较2018年度复合增长率不低于18%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平，净利润现金含量不低于90%。同时，各解除限售期内解除限售比例还与营收完成率R（营收完成值/集团考核目标值）挂钩：1.R＜80%，解除限售比例为0；2.80%≤R＜100%，解除限售比例为2.5R-150%；3.R≥100，解除限售比例为100%。第二期股权激励落地意义重大，将进一步完善治理结构，健全激励约束机制，为公司长远发展保驾护航。
数据中心业务立足上海，面向全国市场布局。公司上海宝之云IDC第四期按计划逐步交付中，四期合计3万标准机柜将陆续投入运营，形成20亿左右的产值。宝信武汉地区IDC中心区规划分三阶段建设1.8万20A机柜，建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。2019年/2021年/2023年，计划投资建设约2000个/6000个/10000个标准机柜。武汉是公司IDC业务走出上海、迈向全国的第一步。核心城市数据中心客户需求旺盛，但能耗指标控制严格，核心城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本，规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。我们预计公司将结合宝武集团的资源优势和自身的技术运营能力在上海周边以及其他核心城市进行业务拓展。
宝信软件成为智慧制造领先者，打造首批5G+工业互联网应用。宝武合并后，再次整合收购马钢集团。中钢协数据显示，2018年宝武和马钢集团粗钢产量分别为6743万吨和1964万吨，合计8707万吨。按照《中国宝武集团规划(2016-2021)》，2021年建成产能规模近亿吨的钢铁精品智造服务商。宝信软件专注于钢铁智能制造优化升级，在MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。公司基于工业互联网平台研究，形成智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构及“云-边-端”应用部署方案；大力推进智能工厂平台iPlat与生态技术平台ePlat基础平台研发建设；完成工业PaaS平台部署，开展工业APP开发和测试工作，加快相关应用的落地与推广，打造钢铁行业工业互联网服务第一品牌。
投资建议：宝信软件是钢铁信息化龙头，智慧制造领导企业，助力中国制造业转型升级。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展IDC业务，成为华东乃至全国的第三方数据中心龙头。二期股权激励方案落地，将为未来发展保驾护航，激发企业发展活力。我们预计公司2020-2022年净利润为11.15亿/14.03亿/17.58亿，EPS分别为0.98元/1.23元/1.54元，维持“买入”投资评级。
风险提示：钢铁行业信息化投资建设低于预期的风险；IDC交付上架进度低于预期的风险
