文/每日資本論
對外擔保總額不得超過淨資產50%。
兩年前，王文學通過對賭協議緩解華夏幸福資金之渴。如今，他可能失去這家千億級企業。
近日，克而瑞研究中心發佈《2020年1-5月中國房地產企業銷售TOP100》排行榜，華夏幸福基業股份有限公司（下稱“華夏幸福”）全口徑銷售額為300億元，較去年同期516.0億元同比暴跌41.9%，排名下降16位。
據第三方研究機構克而瑞發佈的數據和上市公司公告數據粗略統計，從累計業績來看，2020年1-5月，TOP50房企累計全口徑業績平均同比降幅-5.7%，而具體到特定房企來看，華夏幸福的該同比數據為Top50房企中表現最差公司，業績降幅之快，令人咋舌。
華夏幸福實控人為王文學。2020年，王文學以520億元財富位列《2020胡潤全球房地產富豪榜》第31位。截至6月8號A股收盤，華夏幸福股價為22.73元/股，總市值為684.92億元。
排名連年降低
以產業新城運營起家的華夏幸福，其主營業務類型為“產業新城開發+房地產開發”。當市場整體下行疊加自身流動性壓力，該模式發展受阻，公司一度深陷生存危機。
華夏幸福也曾有過“高光時刻”。據每日資本論查閱資料顯示，2015-2017年三年間，華夏幸福銷售額一直蟬聯克而瑞榜單前十，而近幾年銷售額排名連年降低，前五月全口徑銷售數據竟然跌到了第37名。
此前，華夏幸福曾將2018年銷售目標設定為“2100億元”。然而，2018年度，華夏幸福銷售額為1627.61億元，僅完成年初提出的2100億元銷售目標的77.5%，這也導致華夏幸福在2019年、2020年絕口不再提銷售目標。
今年1月18日，華夏幸福發佈的《2019年1-12月經營情況簡報》顯示，2019年全年華夏幸福的簽約銷售額同比下降11.21%。華夏幸福對此的解釋是，“主要受2018年公司投資取地不足導致階段性貨值儲備不足影響。”公告顯示，華夏幸福2019年取地金額共計311億元，面積共計421萬平方米。目前的可售貨值是否可以撐得起今年的銷售額這也是未知數。
對賭“迷局”
過去兩年，缺乏流動資金或是華夏幸福主動尋求外界輸血的主因。
2018年7月，華夏幸福基業控股股份公司（下稱“華夏控股”）向平安資管轉讓19.70%股份，由此募資近138億元。2019年2月，平安資管再次以42.03億元增持華夏幸福5.69%股份，使中國平安系對華夏幸福的持股比例上升至25.25%，位列第二大股東。彼時，王文學控制的華夏控股（及一致行動人鼎基資本）持股華夏幸福30.93%，為第一大股東。
華夏幸福2019年報顯示，其籌資活動產生的現金淨額達到259億元。此外，經營活動產生的現金流連續三年為負。貨幣資金方面，2019年華夏幸福約為430億元，同比下降9%。
華夏幸福引入平安時，控股股東華夏控股承諾，以華夏幸福2017年歸母淨利潤為基數，華夏幸福2018-2020年度的歸母淨利潤增長率分別不低於30%、65%、105%，即分別不低於114.15億元、144.88億元、180億元。如果上市公司前述任一會計年度實際淨利潤小於承諾淨利潤的95%，華夏控股將對平安進行現金補償。王文學自願、不可撤銷的承諾為華夏控股在協議項下的全部義務提供連帶保證擔保責任。
財報顯示，華夏幸福2019年完成146.12億元歸母淨利潤，超基準1.24億元，壓線完成任務。而在2018年，117.46億元歸母淨利潤，亦是“壓線”完成。
華夏幸福去年銷售額近1450億元，如果按照同比測算，要完成180億元歸母淨利目標，難度可想而知。
如果對賭失敗，會引發什麼樣的結果呢？王文學會否輸掉公司？這就很難說了。
對外擔保1500億
截至2019年末，華夏幸福資產負債率83.90%，同比下降2.75個百分點。儘管如此，仍然在業內屬於較高水平。除去資產負債率高企外，對外擔保數額巨大或成為華夏幸福的一大財務風險點。
5月13日，華夏幸福發佈的公告顯示，公司最新對外擔保累計金額為1519.12億元，被擔保人為九通基業投資有限公司等7家全資子公司或控股子公司。“每日資本論”就此測算，該擔保數額佔公司最近一期經審計歸屬於上市公司股東的淨資產500.36億元的303.61%。
事實上，企業財報中對外擔保額數據一直受到外界關注。公開消息顯示，證監會曾對上市公司對外提供擔保下發過兩份監管通知。一份是《關於規範上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知證監發[2003]56號》，另一份是《中國證券監督管理委員會中國銀行業監督管理委員會關於規範上市公司對外擔保行為的通知證監發[2005]120號》，兩份都現行有效。
其中，第一份通知曾明確上市公司對外擔保應當遵守若干規定，包括上市公司對外擔保總額不得超過最近一個會計年度合併會計報表淨資產的50% 。
在證監發[2005]120號通知中，未對上市公司對外擔保額度做出明確規定，僅表示，“上市公司及其控股子公司的對外擔保總額，超過最近一期經審計淨資產50%以後提供的任何擔保、為資產負債率超過70%的擔保對象提供的擔保、單筆擔保額超過最近一期經審計淨資產10%的擔保、對股東及實際控制人及其關聯方提供的擔保，需依照公司章程的規定，由董事會或者股東會、股東大會決議。”
基於證監會的相關通知，外界將對外擔保總額不得超過最近一個會計年度合併會計報表淨資產的50%、為資產負債率超過70%的擔保對象提供的擔保等，作為上市公司對外擔保紅線。
最新數據顯示，華夏幸福對外擔保總額，已遠超最近一個會計年度合併會計報表淨資產的50%，這也意味著華夏幸福的財務風險陡增。再加上，華夏幸福業績承壓，一旦對賭失敗，對於王文學來說，要麼賠錢，要麼走人。祝他好運吧！
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