“中國股票市場是估值的窪地，美國的股票市場是估值的高地，資本是沒有國界的，你只要開放市場，外資現在就2%多的比例，十年會變成30%的比例，有十倍的空間。” “銀行股價低於它的淨資產，房地產股票也是，他的總市值是低於它擁有土地的這些價值。” “房子租金回報率就2%，相當於50倍市盈率。和股票市場比起來，股票市場投資價值就有很大的優勢。” “現在正處於第三輪價值投資週期，都是以萬億市值為目標。
全球進入負利率時代
首先，什麼叫價值投資？價值投資就是以便宜的價格買好的公司，價廉物美或者物超所值。股票的價格低於價值的時候，才會有價值投資的機會。 這種價值投資的機會往往出現在熊市。為什麼說現在在價值投資看來，遍地是黃金的週期，一個是熊市給我們創造了一個條件，另外就是全球的資金成本低，貨幣在貶值，給我們創造了價值投資的機會。 股災以來，各個國家的央行都在印鈔票，貨幣貶值的速度非常快。比如我們國家從1998年到現在，貨幣的發行量增長了250倍，1998年一百塊錢的購買力，現在相當於三毛八的購買力。 而且全球都即將進入負利率時代，特別是全球有40個國家都是負利率了，現在大家也在預測美國可能也會進入負利率時代，貨幣流動性不斷的增加，全球就會進入貨幣貶值週期。
現在房地產投資風險大
股票投資優勢非常明顯
在貨幣貶值的週期裡面，就更要做價值投資，過去大家通過買房子來抵禦貨幣的貶值。過去40年中國的居民都是靠房子來保值增值的。 因為房價的複合增長率有12%，而且用了槓桿，大家用了首付20%比例的槓桿，房子在過去40年給我們帶來了很大的收益。 但是，到了現在這個階段，房地產投資的風險是比較大的，資產是被高估的。 因為現在的租金回報率就2%，相當於50倍市盈率。和股票市場比起來，股票市場投資價值就有很大的優勢。 現在上證50指數就十倍市盈率。MSCI 200多個股票，平均市盈率12倍，十倍的市盈率就意味著有10%的股權投資回報率，股票市場投資回報率的投資價值是遠遠高過現在國債的收益率的。 現在國債的收益率3%左右，美國已經降到2%以內了，而且隨著美國減息速度的加快，利率還會降低，中國的貨幣基金收益率降到百分之二點幾。 所以說相對於房地產、國債、貨幣基金、其他方面的固收產品回報率，股票資產的投資價值比較優勢是非常明顯的。 為什麼過去巴菲特有20%的年化回報，為什麼我們以前都很羨慕巴菲特，他經常能買到五倍市盈率的股票，五倍市盈率的股票就意味著有20%的回報率才能達到它的回報率要求。
存錢不如買銀行股
買房子不如買房地產股票
中國過去的股票市場平均是30倍市盈率。現在我們的市盈率降到了十倍左右，而且有很多股票出現了五倍市盈率的情況。 比如銀行、非銀金融和地產板塊出現了很多五倍市盈率的股票，現在存銀行不如買銀行股，一年期銀行存款的定息利率只有1.5%，銀行股的股息率達到5%以上。 買房子不如買房地產股票，房價是高估的，市盈率50倍，只有2%的回報，如果你的借款成本在6%以上，你這個房子是風險，投資這個是虧損的。 但是你如果買房地產股票，現在房地產股票的市盈率是比較低的，還有五倍市盈率，就意味著你有20%的股權投資回報率。 一線房地產股的股息率達到6%左右，投房子你只有2%的回報，但是投房地產股票，你的股息率就有5%以上，所以買房子不如買房地產股票。 現在中國進入了一個價值投資的黃金週期，主要是我們的股票估值非常便宜，另外分紅回報也是非常高的。現在超過5%的分紅回報率的股票已經達到一百多隻，這樣給我們提供了價值投資的機會。
中國股市出現了兩種價值投資
現在中國股票市場出現了兩種價值投資，不光有成長價值投資，像巴菲特這種買成長股票，未來現金流貼現打四折的股票有很多。 另外，深度價值投資或者絕對價值投資的機會也是比較多的。深度價值投資以安全邊際、控制風險為目標的一種投資方式。 深度價值投資特點就是低於淨資產，低於公司的有形資產淨值。比如金融銀行行業板塊，它的股價是低於它的淨資產的。現在A股一些銀行股pb是0.8倍，港股銀行股的pb都降到0.6倍左右。相當於淨資產打了有一半的折扣，有很高的安全邊際。 房地產股票也是，他的總市值是低於它所擁有土地的價值。現在很多內房網、內房股或者國內的一些房地產股票，它們的總市值是低於它的上市公司擁有土地的成本。 對於成長的股票來講，股權投資回報率的安全邊際是什麼？國債的收益率是3%，他的這個市盈率就是在30倍左右，我們投股票，現在15倍以內的股票，就有很高的安全邊際，它有國債收益率的兩倍。 我們投成長性的股票，以15倍作為一個投資的衡量，超過十年期國債收益率一倍以上的股票才能進入我們的投資目標，中國資本市場由於熊市現在出現了很多標的。 大家都把白酒當成價值投資，白酒沒有被低估，它是30倍市盈率，基本上和資金成本是一致的，它沒有高估，但是也沒有低估。 但是價值投資要買便宜，要買打折，就得去買資產價值有折扣的，這個是顯而易見的。 因為這個市場只是少數人能賺錢，要尋找這個逆向的投資的機會，市場最不看好的行業才容易出現價值投資的機會。 舉個例子，現在大家都不看好金融和地產板塊，所以這些這兩個板塊才為我們提供價值投資的機會。 就像2013年2014年大家都不看好白酒行業的時候時候，白酒行業才會出現價值投資的機會。價值投資一定要有一個逆向思維，或者說第二層思維。
降低換手率才能提高勝率
價值投資我們要做，要有概率思維，要做大概率的事件，不要去預測市場，我們要把投資建立在準確率的基礎之上，你有70%以上的準確率，我們才能去做投資。 中國市場的換手率是一個月換手，國外的市場像紐交所的換手率是11個月。中國有些機構投資者也是散戶化的情況，一年3.8次的換手率。 換手一次只有50%的準確率，你如果換手四次，你只有20%多的勝率，所以換手率是一個很大的問題。 所以國外的價值投資者，他們的換手率就20%，他們持有股票的時間達五年以上，少做投機，才能提高自己的勝率。 我們持有的股票已經三年了，換手率已經降到70%，價值投資人的標準，降低換手率，才能夠獲得長期的回報率。 但是做價值投資必須要做長期投資，時間是有價值的。比如茅臺漲了180多倍，這個就是長期投資才獲得的長期回報，所以價值投資一定要降低換手率，你才能夠提高你的勝率。
現在是價值投資新週期
現在價值投資是一個新的週期，歷史上出現過三次價值投資週期。 第一次出現在九十年代，那時候中國製造業第一次崛起，出現了四川長虹這樣價值投資的股票，那是中國製造業的牛市。 第二次的價值投資週期出現在加入WTO之後。 指數從2001年的2000點跌到了2005年的1000點，跌掉了一半，和現在這個週期是差不多的。那個時候加入WTO，經濟受到一個挑戰，情緒非常低迷，但是那個時候出現了第二輪價值投資週期，出現五朵金花，格力美的茅臺是2001年上市的。 像我管理華夏回報的時候，指數從2000點跌到1000點，我們的淨值漲了3.5倍，所處階段跟目前類似。 現在是進入第三輪價值週期，貿易磨擦談判是第二次加入WTO，中國的金融服務業開放，這輪價值週期是一個金融服務業的牛市，應該是由國外的機構投資者主導的，是以外資主導的，因為外資是長錢。 外資佔中國市場的比例就2%，但是從全球其他地區開放金融市場以後，外資都會成為市場的主力，就像當年日本、韓國一樣，開放以後外資就持有核心資產，他們投資臺積電、國泰人壽，會主導第三輪價值投資。
新週期是消費和創新驅動的
新週期是消費驅動的週期，這一輪的價值投資的週期不同於前兩輪，90年代是四川長虹為代表的製造業週期。 2005年到2007年是房地產投資的價值投資週期、產業鏈的投資週期。現在就是是消費服務業為代表的新週期，2017年以後，中國消費貢獻率已經超過了製造業的貢獻率。 特別是開放服務業以後，中國的金融業、教育、醫療、健康養老等服務業會成為牛市的主線，會是這輪價值投資的主要貢獻者。 這一輪價值投資新週期是創新驅動的週期，每一個國家的崛起都和科技革命緊密相關。在2000年以來，互聯網對我們經濟的貢獻是比較大的，在互聯網產業方面，已經和美國並駕齊驅。 這一輪人工智能或者說物聯網革命，它的價值寬度和深度，是比互聯網更大的週期。智能手機全球70億人口，智能手機普及率已經達到60%，30多億部智能終端。 但是到了物聯網時代，5g出現以後，物聯網的終端，它是以千億計的，所有的物體都可以上網，比如你的車、房子、冰箱、洗衣機、家電、道路都可以上網，這就會形成人和人、人和物、物和人之間的數據流。 數據的增加，數據量的傳輸會有一百倍的數據量容量的增加，所以說這次的價值投資，它的空間和深度是遠遠大於上兩輪的價值投資週期。 消費品是能夠看得比較長的，像過去全球的消費品市場都是非常穩定的，百年企業就會出現。 我們政府用更加長線的眼光去發展經濟和目標，政策的穩定性比較高，這樣營商環境就會造就百年的企業，從時間週期上來講，持股的時間可以看長一些。 現在的價值投資週期，都是以萬億為目標，全球前20大企業裡面，市值的門檻就是1萬億人民幣市值，現在很多偉大的企業，就是以萬億為門檻，像中國平安、茅臺這些企業，他們都突破1萬億市值。
這次價值投資是由外資主導的
這次價值投資是結構性的牛市，主要是以外資主導的，以價值投資為方法的牛市。 我定義這輪價值投資是三個牛市，一個是國際化牛市，外資佔比比較低，就2%，現在進入MSCI指數，包括對外開放進程的加快，金融服務業是最受益的，教育醫療放開的速度還是比較緩慢的。 去年增加了3000億的外資，今年應該有6000億以上，我們未來有十倍的空間，所以它是一個國際化的一個牛市。 因為外資的資金成本越來越便宜，40個國家負利率，美國再降息，打通美國的資本市場，資本就會湧流到中國市場。 股票市場來講，因為中國股票市場是估值的窪地，美國的股票市場是估值的高地，資本是沒有國界的，你只要開放市場，外資現在就2%多的比例，十年會變成30%的比例，有十倍的空間。 第二個是機構化的牛市，價值投資是機構主導的，像美國成熟的資本市場，機構的佔比達到90%，其他的國家機構佔到70%。中國的資本市場機構才40%多的比例，還沒有超過50%。 隨著外資進來，他們都是機構投資者，而且是長錢，政府主權基金，養老金，還有大學基金，他們是真正的機構投資人。長錢才能做價值投資。 第三個特點，就是這一輪價值投資，科技價值會比較明顯，因為金融危機之後光錢是解決不了問題的，必須有科技的進步，現在最大的科技進步就是5G、人工智能和物聯網。人工智能這個空間比互聯網的空間要大十倍。
這輪價值投資有哪些機會？
首先，我們最看好是銀行板塊，因為銀行板塊現在估值最便宜，就是pb值有折扣，港股中資銀行他們就0.6倍的pb，股息率也最高，好的銀行的股息率超過5%。 而且大家對中國經濟過度悲觀，其實銀行的轉型已經非常明顯了。因為經濟結構已經發生變化，消費服務業佔比比較大，零售業務已經超過了傳統信貸業務的佔比，大家還把零售銀行當成過去的信貸銀行來進行估值，其實是有問題的。 我們國有大銀行的壞賬撥概率平均都超過200%，商業銀行，好的零售銀行他們都達到400%的壞賬覆蓋率。 如果你按照150%來還原，它們的業績增速在30%以上，它們的市盈率就七倍，PEG是0.3倍左右，是嚴重被低估的。 從股息的回報，從它的實際的業績的情況，銀行板塊是最被低估的。 第二個我們看好的板塊就是房地產。地產和白酒是一樣的，他們賬上都是三年前買的地，地價都是增值的。土地的價格是在上漲的，特別是東部沿海地區，珠三角和長三角的土地資源都是稀缺的。 很多的上市公司，內房股，它們的市值都低於他們土地的價值，即使把這個公司清盤，我們都能獲得一倍的回報。 房地產行業，現在集中度在快速的提升，出現了ROE 30%的公司，就像十年前的家電行業一樣，形成一個壟斷的格局。 現在前十名的房產公司佔了24%的市場，但是他們買的土地的儲備佔到50%。三年以後土地變成房子，前十名公司就會佔到50%的市場份額，集中度就會就會大幅的提高。 前十名公司，平均每家的銷售額應該在5000以上7000億左右，利潤應該在700億左右。不管是從市盈率還是從資產價值來講，都是被嚴重低估的。所以房地產行業有一個分蛋糕的機會，家電行業受益於房地產產業鏈。
第三個板塊就是家電板塊。因為這兩年房地產竣工率比較低，所以家電的增速放緩了。但是今年房地產下半年竣工在上升，開工在下降，這樣房地產的資金狀況就會得到緩解，現金流就會轉正。 為什麼我們對經濟不擔心，因為房地產後週期，隨著今年下半年竣工由負轉正，裝修家電行業的增速又會恢復。 家電板塊的整體估值還是非常便宜的，龍頭企業就十倍不到的市盈率。銀行板塊七倍市盈率，房地產板塊五倍市盈率，家電行業有十倍市盈率。他們的龍頭企業的自由現金流僅次於白酒行業。 第四個板塊，我們對消費品還是持續看好。 從長期的價值來講，他們還是沒有反映利潤，特別是龍頭企業的利潤，好的企業都是隱藏利潤的。它的價值是被低估的，出廠價一直沒漲，終端價和出廠價之間有很大的差價，這個都是價值被隱藏的。 比如家電行業，有些預提費用達到300億，房產公司的折舊也是非常高的，他們還是有長期持有價值的。 中國的消費品，特別是在利率降低的情況下，有穩定現金回報的自由現金流，數額在300億以上的公司是有長期投資價值的。 第五個板塊，水泥板塊。 我們認為在下半年有比較大的價值迴歸的機會。主要是政府的基建投資，上半年是歷史最低位，現在正在恢復。 房地產投資放緩以後，建築行業的投資會起來。而且水泥板塊的ROE水平僅次於白酒的水平，而且現金流狀況非常好，我們的水泥價格和國外比也是有價值低估的情況的。 水泥板塊，我們認為有中線的投資機會。 長線的投資機會，還有一個是教育和醫療行業。 教育和醫療板塊，特別是中國消費升級。從有形商品升級到服務業的消費，井噴的就是教育需求。 過去美國30年漲幅第一的就是學費的指數。教育板塊是消費升級的板塊，教育現在是供不應求的。 醫療服務行業也是這樣，特別是創新藥，還有醫療服務業，隨著對外開放的加快，這兩個行業有一個拐點的機會。 人在20歲的時候有5%的生病概率，接近50歲以後，20%的人都會有生病的概率。所以隨著老齡化的到來，需求在井噴，但是供給是遠遠不夠的，比如專利藥，還有醫療服務機構。
