千禾味業發佈2020 年一季度報，報告期內，公司實現營業收入 3.6 億元，同比增長 24%，實現歸母淨利潤 7040 萬元，同比增長 39%，業績大幅超出市場預期。
一、食醋顯著放量，量，醬油維持高增。1、分產品看，醬油、食醋、焦糖色分別實現營業收入 2.2 億元(+26%)、7396 萬元(+63%)、2345 萬元(-42%)，食醋作為公司第二大品類，顯著放量，主要是疫情期間白醋銷量較高以及恆康並表影響，醬油品類依舊維持高增，焦糖色業務由於工廠客戶減少採購業務量萎縮。2、分區域看，東部、南部、中部、北部、西部地區營收分別增長 21%、-28%、37%、24%、29%，西南大本營高基數下仍保持快速增長，東部、中部、北部地區市場開拓順利，保持高速增長，南部地區由於焦糖色業務減少有所下滑。經銷商開拓方面，截止 2020 年一季度，公司共有經銷商 1090 家，淨減少 50 家。
二、毛利率上行，費用優化，淨利率大幅提升。2020Q1 公司毛利率達到 49.2%，同比提升 0.9pp，雖然受成本上行影響，業務結構中調味品佔比增加，低毛利率焦糖色業務佔比下降所致。費用投放方面，銷售費用率為 20.6%，同比降低2.1pp，主要系疫情期間導購人員減少導致職工薪酬支出減少;管理費用率(含研發)為 5.4%，同比下降 1.1pp，整體費用率為 25.5%，同比下降 3.4pp，帶動整體淨利率提升 2.2pp 至 19.6%。
三、疫情刺激家庭端需求，長期保障助力擴張。公司定位高端，品牌力強，疫情刺激家庭端需求旺盛，終端動銷十分良好。未來公司深化零添加品類戰略，持續深耕西南地區，加快開拓阜外市場，看好零售和電商渠道的發展;公司投入建設 30 萬噸醬油、3 萬噸蠔油、3 萬噸黃豆醬產能，利於突破醬油產能瓶頸，產品品類不斷豐富。公司定位高端市場，堅持差異化定位策略，實施多渠道多品類發展，看好公司未來長期發展。
四、盈利預測與投資建議。預計 2020-2022 年收入分別至 16.5 億元、19.8 億元、23.2 億元，歸母淨利潤分別至 2.4 億元、3.0 億元、3.7 億元，對應動態估值 57倍、46 倍、37 倍，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動;食品安全風險。
