短期内，欧菲光可以松一口气了。但是，高负债、低毛利率等一系列问题，以及曾经的先报喜后报忧式“暴雷”，让投资者仍然心有余悸。
文丨顾小白 阿风 编辑丨杜海 来源丨正经社
经历了上一年的业绩暴雷之后，光学龙头欧菲光终于用2019年的财报完成了大洗白：营收、净利润双双大增，归母净利润的同比增幅接近200%。
同时，在国内经济普遍受到新冠疫情影响的大背景下，还传出了订单情况正常的利好消息。
2019年完美收官，2020年开门见红，欧菲光的好心情却没有打动资本市场。年报发布后，股价一路波动下跌，4月24日13.85元/股的收盘价，正在慢慢靠近年内最低水平线。
正经社梳理财报发现，尽管欧菲光近年来的营业额一路冲上云霄，净利润却贴地飞行。与此同时，还携带高负债、低毛利率等一系列问题，“光学龙头”质感略差或许是资本市场情绪冷淡的原因。
01
光学龙头的翻身仗
2019年初，上市公司财报季毫无预兆地掀起了“暴雷潮”。仅仅在2019年1月30日晚间，就有230家上市公司的年报预告了亏损，合计预告净利润亏损金额为1909亿元至2228亿元，平均每家亏损8.3亿元至9.7亿元。
欧菲光却在这场暴雷潮中独善其身。2019年1月30日晚间发布的2018年业绩快报显示，2018年营业利润、利润总额以及归属上市公司净利润三项利润指标分别实现了97.98%、109.19%、123.64%的同比增速。
其后，欧菲光股价迅速拉升，在2019年1月31日大涨4.49%后，一路上行到了16元/股。以1月30日收盘价9.58元计算，涨幅高达67%。
但情势很快急转直下。2019年4月25日晚间，欧菲光一口气发了近40份公告，在冗长的公告列表中夹杂着几颗巨雷——2018年度业绩快报修正公告、计提资产减值公告以及一份来自深交所的关注函。
在业绩修正公告中，欧菲光宣称，由于部分生产成本结转不准确，此前发布的业绩快报未能充分识别存货存在减值的迹象，在估计存货可变现净值时出现严重偏差，未能足额计提资产减值损失。
这个“部分”不准确，让净利润金额从业绩快报上的盈利18.39亿元变成了亏损5.19亿元。
所以，在2019年初的那场暴雷潮中，欧菲光的雷没有缺席，只是迟到了3个月而已。这种“先报喜后报忧”式的暴雷模式，至今仍然留有诸多悬念：无心之失？内控缺陷？财务洗澡？市值管理？
当时，受此影响，资本市场对于欧菲光财务报表的纯度产生质疑，股价连续四个跌停后，一路狂泻至7.63元/股，与2015股灾年的6.57元/股的低位相差无几。
作为行业龙头，欧菲光的暴雷让整个智能手机供应链在一定程度上陷入了负面舆论的漩涡。因此，从某种意义上来讲，2019年的这一份业绩报告是自我证明的关键所在。
这份成绩单确实喜人：创收519.74亿元，同比增长20.75%；归母净利润5.10亿元，同比增长198.24%；营业收入连续4年保持20%以上的增速，净利润也成功扭亏为盈。
02
提振乏力的毛利率
不过，正经社发现，这场看似胜利的翻身仗，更像是欧菲光在行业龙头王座上的尴尬挣扎。
2019年是欧菲光营收首次突破500亿元规模，但20.75%的增速已经是近年来最低：2016年-2018年的营收增幅分别为44.6%、26.3%、27.4%。
净利润方面，抛开2018年，2016年、2017年分别为7.19亿元、8.12亿元。2019年的5.10亿元虽然有接近200%的同比涨幅，但也是基于2018年计提资产减值的巨额亏损衬托出来的，实际上还没达到三年前的盈利规模。
即便是营收规模增速放缓，但本质上营收规模是增加的，在这样的情况下净利润规模不增反降，着实让投资者高兴不起来。
究其原因，是欧菲光一直提不起劲的毛利率。正经社梳理了解到，自2010年上市以来，毛利率除了2012年达到了20%的水平，其余时间均处于17%以下，2019年9.87%的毛利率更是创下了历史新低。
同期毛利率，同行中韦尔股份为27.39%，晶方科技为39.03%，联创电子为14.64%，整个电子元件行业平均为25.95%。
行业龙头欧菲光的表现，着实有失王者风范。
成立于2001年的欧菲光，即将结束第一个20年的征程。深耕消费电子光学领域，发展史和智能手机的迭代存在着深度的绑定——合作名单中，包括华米OV、索尼、三星等一众智能手机巨头。
横向来看，欧菲光发展之初，从红外截止滤光片，到触控系统，再到电容式触摸屏及摄像头模组，一路踩着智能手机发展的浪潮高歌猛进。
不过随着智能手机生产制造进入存量时代，欧菲光的东风逐渐式微。
数据显示，2019年智能手机市场出货量为3.7亿台，同比下滑7.5%，尽管和上年10.5%的下滑速度相比有所放缓，但整体收缩趋势依然明显。
有业内人士分析，作为一家手机核心零部件的上游供应商，欧菲光注定受到智能手机市场发展趋势的影响，相比于市场整体大幅下滑的情况，欧菲光能保持20%以上的增速已经实属不易，但它的低毛利率并不支持它这样继续贴地飞行。
从营收组成来看，欧菲光主要涉及光学光电产品、微电子产品、智能汽车类产品。其中，光学光电产品2019年实现营业收入402.49亿元，占比总营收的比例为77.44%，妥妥的业绩主力军。
但这个业绩主力军实则却是毛利率的拖油瓶：毛利率仅为8.42%，低于公司整体毛利率。值得一提的是，欧菲光光学光电产品中的摄像头模组和触摸模组是Mate30的重要供应零件之一。
同时，欧菲光的营收来源过于集中在前五大客户，加重了毛利率成长的负担。年报显示，2019年前五大客户贡献的销售额为434.54亿元，占年度销售总额比例的83.61%，相较于2018年的81.93%占比进一步上升。
有业内人士分析，欧菲光当前已经步入500亿元规模，庞大的业绩规模过度依赖大客户，存在一定风险；一旦下游客户出现方向性失误，作为上游供应商也很难独善其身。
03
钱袋子上的“窟窿
钱赚得不多终归是赚钱的，但欧菲光的问题还在于，钱花得也多。其中，负债利息支出是重中之重。
在过去几年的高速扩张中，欧菲光一直以高负债运营著称。2016年-2019年间，资产负债率分别为65.69%、70.20%、77.08%、72.93%。
其中，2019年的长期借款和短期借款分别为22.22亿元、70.13亿元，一年内到期的非流动负债为49.76亿元，较2018年增长两倍有余。与之相对应的是，截止到2019年末，账上的货币资金余额为36.96亿元，现金余额23.68亿元。短期偿债压力可见一斑。
欧菲光在财报中提到，随着营业规模的扩张，通过银行借款方式来满足资金需求会削弱盈利能力与长期发展能力，同时资产负债率的扩大也会使综合竞争力下降。
面对欧菲光如此高负债运营，想想不久前万亿资产的海航因为一笔抽贷而全数崩盘，投资者不得不捏一把冷汗。
值得一提的是，在遭遇了2018年巨额存货减值的巨雷之后，欧菲光的存货在2019年依旧处于高位，达到了72.69亿元。在此之前， 2016年-2018年存货金额为45.11亿元、76.80亿元、89.41亿元。
上述提到，欧菲光的收入对大客户的依赖性极强，存货基本上也是为大客户供货而囤积；而消费电子行业更新迭代技术非常快，在产品技术升级过程中很容易致使库存大量积压；加上本身的高债务运营财务风险抵御能力偏低，一旦库存风险再次爆发，资金链将承受巨大压力。
此外，大股东们过高的质押比例，也可能影响到持续经营：第一大股东深圳市欧菲投资控股有限公司质押了2.4亿股，占持股比66.47%，占总股本8.84%；第二大股东裕高（中国）有限公司质押2亿股，占持股比64.27%，占总股本7.37%。
好消息是，欧菲光并非一味地蒙眼狂奔。
面对低毛利率问题，欧菲光在2019年正在降低盈利能力低的产品，加速布局高毛利板块。从财报中可以看到，低毛利率的触控显示产品营收已经从2018年的129.19亿元降至2019年的91.4亿元。
同时，在国内经济普遍受到疫情影响的当下，欧菲光对2020年一季度的业绩做出了预计盈利1.2亿元-1.8亿元的研判。
另外值得注意的是，欧菲光在2019年5月以股份转让的形式引入了国资南昌工控，后者将以34.7亿元获得16%的股份，成为欧菲光的第一大股东。根据公开信息，南昌国资前后共向欧菲光提供了60来亿元现金。
短期内，欧菲光可以松一口气了。但是，行业龙头如何名副其实地走上领先位置，还有一揽子疑难杂症要治。【《正经社》出品】
【声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎】
责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然
转载正经社任一原创文章，均请完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权
