行业景气度下行，公司逆周期扩张。
年报快读
合盛硅业由合盛有限在 2014 年整体变更而来，合盛有限的前身合盛化工于 2005 年成立于浙江嘉兴，合盛硅业于 2017 年 10 月 30 日在上海证券交易所挂牌上市。
公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。根据中国有色金属工业协会硅业分会的统计，公司是我国目前最大的工业硅生产企业。
公司的主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类。工业硅是由硅矿石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品，主要成分为硅元素，是下游光伏材料、有机硅材料、合金材料的主要原料。有机硅是对含硅有机化合物的统称，其产品种类众多、应用领域广泛。由于有机硅材料具备耐温、耐候、电气绝缘、低表面张力等优异的性能，因此在建筑、电子电气、纺织、汽车、机械、皮革造纸、化工轻工、金属和油漆、医药医疗、军工等行业广泛应用，形成了丰富的产品品类，大约有 8,000 多个品种应用在各个行业，有工业味精之称。
公司的工业硅业务主要集中在新疆，当地具有原材料、能源等资源丰富，价格较低的优势。由于工业硅生产中电力消耗成本占总成本的比重较高，因此能源价格的优势使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。
此外，公司目前的有机硅主要生产基地位于浙江省、四川省和新疆地区。作为中国东部沿海地区经济最发达的核心省份之一，浙江及其周边省份有机硅产业链较为完整，
下游企业数量较多，公司有机硅业务的地理位置发挥了很好的辐射作用，使公司更贴近客户和市场，从而提高了公司拓展客户和服务客户的能力。公司在西部有机硅生产基地的布局，提升了公司对西部地区市场的覆盖能力，也可更好满足西部地区近年来经济增速较快省份对有机硅产品日益增长的需求。
目前公司已经与江苏中能硅业科技发展有限公司、山东东岳有机硅材料股份有限公司、瓦克化学（中国）有限公司、浙江开化元通硅业有限公司、杭州之江新材料有限公司、上海回天新材料有限公司等行业知名企业建立了密切的业务合作关系，公司的行业龙头地位突出。公司的产品十甲基环五硅氧烷作为化妆品的原料被联合利华等批量采购，并得到客户的认可。
合盛硅业的产业链情况
2019 年公司实现营业收入89.39 亿元，比上年减少 19.30%；归母扣非净利润 9.77 亿元，比上年减少 63.70%；经营活动净现金流13.69亿元，同比增长9.74%；加权平均ROE 13.54%，同比减少28.65个百分点。
合盛硅业的主要财务指标
分季度来看，2019年第三季度营收下滑明显，第一季度是全年的利润高点。
合盛硅业的分季度数据
分产品来看，工业硅销售收入全年为
50.38 亿元，营收占比 56.69%，同比下降 13.38%，有机硅销售收入全年为 38.03 亿元，营收占比 42.79%，同比下降 26.45%，主要原因系公司有机硅产品销售价格较去年同期下降所致。
分地区来看，公司国内销售85.27亿元，占比95.95%，同比下降17.81%；国外销售3.59亿元，占比4.05%，同比下降 45.89%，主要原因是公司主要出口产品为有机硅产品，其销售价格较上年同期大幅下降。
毛利率方面，工业硅毛利率23.71%，同比
减少9.30个百分点；有机硅毛利率33.40%，同比减少16.47个百分点。
合盛硅业的营收构成
产销量方面，2019年，公司累计生产工业硅
56.46万吨，公司2018 年产量 65.95 万吨，同比下降14.39%。
合盛硅业的产销量
产能方面，公司工业硅产能73万吨，产能利用率
77.34%；有机硅产能53万吨，产能利用率93.45%。
合盛硅业的产能开工率
成本方面，工业硅成本原材料占比42.83%，燃料动力占比
36.74%；有机硅成本原材料占比68.52%，燃料动力占比11.24%。
合盛硅业的成本构成
费用方面，2019年，公司销售费用4.42亿元，同比下降9.55% ；管理费用1.86亿元，同比下降8.51%；研发费用1.59亿元，同比下降22.80%；财务费用2.28亿元，同比上升18.26%。
合盛硅业的各项费用
研发投入方面，公司研发投入1.59亿元，营收占比1.77%，全部费用化；公司研发人员355名，占比4.95%。
公司拥有一批由博士、高工程师等牵头的研发团队，各类专业技术人员 400 余人，并积极与中科院化学研究所、中科院过程研究所、南京工业大学、华东理工大学、杭州师范大学、石河子大学、新疆大学等一批国内外知名院校展开广泛的产学研合作。先后建成了“合盛硅基新材料省级高新技术企业研究开发中心”、“浙江合盛硅基新材料研究院”、“浙江省合盛硅基新材料重点企业研究院”、“省级企业技术中心”、“浙江省博士后工作站”、“省级院士专家工作站”等研发平台。近年来，合盛研发中心先后承担了多项省级科研项目，关键核心技术申请专利 135 项 ，取得专利授权 98 项，其中发明专利 42 项，主导或参与各类标准的制定或修改 24 项，发表科技文章十余篇，为提升公司的知名度及软实力提供了坚实的基础。
报告期内，公司自主研发项目浙江省重大专项“大型有机硅单体合成关键技术研发及应用”已完成。报告期内，主导或参与制定各类标准6项。报告期内，新申请专利17项，其中发明专利7项，实用新型专利10项。
合盛硅业的研发投入
非股权投资方面，主要是鄯善硅业和西部合盛的有机硅项目。
合盛硅业的非股权投资
展望未来，公司将以云南“水电硅”项目建设为基础，继续扩大工业硅及有机硅产品市场占有率，巩固国内销售市场的前提下扩大海外销售渠道，保持市场绝对优势，在工业硅产能产量全球第一的基础上，力争在
2021 年实现有机硅单体全球产能产量第一。行业信息
2019 年以来，我国硅产业持续推进供给侧结构性改革，但行业龙头企业扩张带来的压力显著增加，企业面临着资源与环境的双重约束、消费放缓与价格下跌的双重挤压，全年硅行业整体弱势运行。与此同时，2019 年硅产业布局不断优化、行业集中度进一步提升、产品结构持续调整优化、高质量产品抢占市场份额，我国硅产业持续保持高质量发展态势。
2019 年我国工业硅行业运行的主要特点：1、市场供应首次负增长，需求增速放缓；2、价格持续回落，行业效益大幅下降；3、海外市场低迷，出口明显减少；4、绿色发展推进供给侧结构性改革深入，行业转型升级不断加快。总体来看，2019 年需求呈现较为低迷的态势，多晶硅需求依旧保持高速增长，但增速也出现明显放缓。
据有色金属工业协会硅业分会统计，2019 年我国有机硅（折聚硅氧烷）产能、产量达到 142.3万吨/年、118.0 万吨/年，均占全球总量的一半以上，同比分别增长 8.9%和 4.4%。贸易方面，受到美国贸易单边主义及世界经济周期因素影响，世界经济出现走弱迹象，在一定时期内影响中国有机硅产品的出口。据统计，2019 年中国聚硅氧烷（折纯量）净出口约为6.7 万吨，同比减少 33.7%，净出口量首次出现下滑。价格方面，2019 年中国 DMC 价格与去年同期相比价格下滑明显，外贸需求偏淡加速了价格下跌，2019 年中国 DMC 平均价格为 18970 元/吨，同比下滑 36.3%，单体企业利润缩水明显。
根据有色金属工业协会硅行业分会统计数据，截至 2019 年，我国有机硅单体生产企业主要有10 家左右，合计年产能
309 万吨，产量 230 万吨，公司国内市场占有率约为 15%。
根据有色金属工业协会硅行业分会统计数据，截止2019年，我国工业硅年产能合计482万吨，产量为 220 万吨，公司工业硅产量连续7 年位列全国第一位，公司国内市场占有率约为 25%。
据有色金属工业协会硅业分会统计：2019 年全球工业硅产量同比减少8.5%至 322 万吨，2019年全球工业硅消费量共计 330 万吨，同比减少 4.3%，三大下游消费领域，铝合金、有机硅行业需求量同比呈现回落，多晶硅行业保持增长态势。2019 年我国工业硅产量220 万吨，同比减少 8.3%。合盛硅业国内产量排名第一，全国产量占比 25.2%。
2019 年，国内需求表观总量为 225 万吨，同比下降 5.2%，其中工业硅出口量预估在 70 万吨，同比下滑 14.1%；国内下游需求总量为 155 万吨，同比下降 0.6%。考虑到 2020 年 3 月初开始的全球新冠肺炎疫情，预计 2020 年我国工业硅行业的供应和需求均会有不同程度的下滑，价格呈弱势波动的走势。
2019 年国内有机硅单体产量共计 230 万吨，同比减少 6.1%。考虑到全球疫情影响，2020 年有机硅市场需求将受到一定的影响，预计价格也呈弱势波动的走势。
点评
合盛硅业近年来处于司处于快速发展和产能扩张时期，公司营业收入大幅增长，从 2012 年的 19.89 亿元增长到 2018 年的 110.76 亿元，年复合增长率为
33.13%；公司的归母净利润一直呈现较高的增速，从 2012 年的 2613 万元 增长到 2018 年的 28.05 亿元，年复合增速为 118.01%。
合盛硅业近年来业绩快速增长
我们通过工业硅的成本构成发现，其燃料动力占比高达36.74%，据光大证券估计，工业硅生产，每吨耗电量在
1.3-1.4万度。
此外，工业硅产品生产的关键设备工业硅矿热炉为 24 小时不间断生产，矿热炉设备生产周期平均为8 个月，停炉俢炉周期平均为 3-4 周。有机硅产品的整个生产安排围绕合成反应进行规划，而合成反应装置每个周期运行 45 天左右，然后进行一次检修。
换句话说，公司的工业硅生产模式能源消耗比较大，且需要连续生产。在这种背景下，企业的规模优势将会变得十分明显，同时周期波动的程度也会比较大。
所以，我们看到工业硅生产企业逐渐往电煤价格低的新疆，水电丰富的四川、云南等地聚集。
而公司通过在新疆连续扩产，成为工业硅领域产能全球第一，市占率25%（相当于第二到第十名的总和）的龙头企业，目前可以说已经和竞争对手拉开了规模优势上的差距。
工业硅的下游，有三个方向：电解铝、有机硅、多晶硅。公司早期的主业是有机硅，所以我们看到其选择有机硅作为产业链延伸的主导方向。
2019 年 12月公司与云南省政府签署战略合作框架协议，计划在昭通建设“水电硅”循环经济项目，具体实施内容包括年产 80 万吨有机硅单体(含配套 80 万吨工业硅、50 万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目，其中一期建设 40 万吨有机硅单体（含配套 40 万吨工业硅）及下游深加工。
选择在行业低谷期，进行逆周期扩张，通常是新兴龙头企业的标准操作手法。在未来，如果云南项目最终成功实施，相当于再造了一个合盛，同时也让合盛硅业坐稳了工业硅+有机硅双料全球产能第一的位置。
