2020年4月24日
策略 医药和食饮重回前列，金融地产电子等遭减持——2020年基金一季报剖析
汽车 2020年财政部新能源车补贴政策点评——政策温和退坡，望自主品牌把握机遇
电新 新能源车补贴新政点评——新能源车补贴政策落地，行业望重回增长正途
机械军工 三一重工：确定性溢价；上调目标市值至2000亿元
医药 爱尔眼科：内生增长突出，眼科龙头壁垒稳固
商社 佳发教育：Q1营收+30%，净利+75%超预期持续快速增长
半导体 一季报业绩超预期，国产替代或将加速——华润微年报及一季报点评
化工 利尔化学1季报点评——一季度业绩符合预期，看好草铵膦边际改善
有色 寒锐钴业1Q20季报点评——业绩同比大增，静待钴价回升
有色 赣锋锂业：锂价下跌影响业绩，产业版图持续完善
轻工 永新股份：毛利率上行开始验证，维持买入评级
公用事业 华能国际：疫情影响发电量下降，煤价下行红利将释放
医药和食饮重回前列，金融地产电子等遭减持——2020年基金一季报剖析
李立峰/艾熊峰
总量研究中心
经济策略首席分析师
基本观点：
股票型、偏股型公募Q1整体仓位均有不同程度回落，仓位绝对值分别为85.92%、81.24%，但仍处中位数以上水平。主板55.03%，连续3个季度减持（主要归结于减仓“金融”）、中小板、创业板、科创板仓位均不同程度回升，其中创业板回升的幅度最大（主要归结于加仓了医药、计算机、传媒等），科创板仓位连续2个季度小幅回升；Q1行业配置（动态增减）:依次较大幅度增持“医药（器械、制药）、计算机（软件）、传媒（游戏）、农林牧渔（养殖）、通信（设备）、建材（水泥、防水材料）”，减持“电子、银行、家电、保险、地产、休闲服务”等；当前公募在“传统消费（医药、食饮等）、TMT（电子、计算机、传媒等）”板块上的配置比例接近历史高位；“金融地产、周期及其他”板块配置比例处在历史低位（周期板块逆势增加的主要在“建材”、“机械”）。
风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）。
2020年财政部新能源车补贴政策点评——政策温和退坡，望自主品牌把握机遇
何凯易/周俊宏
新能源与汽车研究中心
新能源与汽车研究助理
政策纵向对比：
2020-2022年退坡幅度温和：乘用车退坡10%，插混退15%。相比19年40-60%比较温和。原因：1）19年大幅退坡后销量-4%，欧洲+39%，补贴3000亿仅收获动力电池产业链不够；2）19年大幅退坡后补贴基数低，2020年增量可控。
为什么增加“售价不高于30万，换电模式不限”条款：
1）购买高价车型的消费者需求弹性较低；2）希望自主品牌车企形成产品力强满足自发需求的爆款车型。不限换电模式，因为电池技术进步快，换电能提高消费者体验、延长电动车使用寿命、给予愿意提供换电服务企业更多发展窗口。
发展要点和销量展望： 1）市场份额向龙头企业集中，销量较小的车企可能退出市场；2）运营补贴2020年不退坡，会有较快增长；3）预计今年乘用车、商用车销量分别120.1、18.3万辆，合计138.3万辆，同比增长14.7%。
风险提示：经济低迷，疫情扩散汽车需求低；补贴退坡盈利能力下降。
新能源车补贴新政点评——新能源车补贴政策落地，行业望重回增长正途
姚遥/张帅
资源与环境研究中心
新能源与电力设备首席分析师
事件：4月23日，财政部、工信部、科技部、发改委联合印发《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。
评论：补贴平缓退坡指引明确，护航产业链平稳降本，技术要求或进一步有利磷酸铁锂乘用车回暖。高续航大众化车型将是主力增量，单车售价上限或加速进口/合资品牌零部件国产化，客车补贴政策呵护明显。燃料电池终获政策明确定调，“以奖代补”支持重点区域，产业将步入发展新阶段。 新能源车产销有望逐步转暖，全年仍有望实现10%以上增长。
投资建议：维持推荐“强者恒强”和“铁锂回潮”两条主线，重点标的：
宁德时代、嘉元科技、恩捷股份、德方纳米、璞泰来 等，同时建议重点关注燃料电池板块相关优势公司。
风险提示：疫情对汽车消费能力造成的影响超预期；新能源车成本下降不达预期，补贴等政策落实不达预期。
三一重工：确定性溢价；上调目标市值至2000亿元
王华君/赵晋
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
业绩简评：公司发布2019年年报，2019年实现营业收入757亿元，同比增长36%；归母净利润112亿元，同比增长83%；实现扣非净利润104亿元，同比增长74%。
经营分析：预计公司2020-2022年净利润136/150/163亿元，同比增长21%/11%/8%，对应PE为12/11/10倍。下游基建、地产受益扩内需政策加码，考虑未来3年业绩确定性溢价，对标全球龙头美国卡特彼勒，给予公司2020年15倍PE，上调市值目标至2000亿元，6-12月目标价23.71元。
投资建议：预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元，考虑到疫情影响，2020年预测利润较之前下调9.27%，2021年预测利润较之前下调10.2%，EPS分别为0.44、0.93、1.24元，现价（22.86元）对应PE分别为51.9、24.6、18.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期。
爱尔眼科：内生增长突出，眼科龙头壁垒稳固
曾秋林
医药健康研究中心
医药研究员
事件：爱尔眼科发布2019年年报。
点评：2019年全年公司业绩维持高速增长，国内主业增长突出。各业务板块均保持稳健增长，其中视光业务发展强劲。2019年公司毛利率维持提升趋势，视光与屈光业务带来的结构优化与量价驱动显著。公司老医院依然保持优秀的内生增长。进入新老院运营良性循环循环。分级连锁模式兑现复制，成长路径继续验证。国际化战略推进，国内模式创新完善多层次医疗服务需求，有望成为未来增长基础。启动全球引才引智计划，完善的中长期激励机制对公司的可持续发展起到重要的支撑作用。
投资建议：调整2020-2021年净利润预测幅度（-4.2%、-5.4%），预计公司2020-2022年EPS分别为0.55/0.73/0.95元，给予估值P/E79.5倍、60.3倍、46.6倍，维持“买入”评级
风险提示：医患社会问题风险，商誉减值风险等。
佳发教育：Q1营收+30%，净利+75%超预期持续快速增长
吴劲草/郑慧琳
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
投资逻辑：
佳发教育2020Q1实现营业收入9749万元，同比增长30%，归母净利润2738万元，同比增长75%，超出此前业绩预告水平。公司主要增长点来源于：智慧招考业务——①标准化考点建设从单系统到平台+多个子系统，单教室产值有望增加；②高中学业水平考试、中考、人社考试标准化考场对标准化考点有新增需求；③英语口语机考、高考无纸化体检、智能试卷流转等新产品存在新机遇。智慧教育业务——①考教统筹业务与标考业务有协同性；②高考改革带来了对生涯规划、走班管理、综合评价等系统的需求。
投资建议：
我们预计20-22年公司归母净利润为2.99/4.02/5.30亿元，同比增速分别为46%/35%/32%，对应pe为28/21/16倍，维持买入评级。
风险提示：竞争加剧等。
一季报业绩超预期，国产替代或将加速——华润微年报及一季报点评
郑弼禹/范彬泰
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
业绩简评：
公司发布2019年年报及2020年一季报：2019年实现营业收入57.4亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润4.0亿元，同比下降6.7%。2020年一季度实现营业收入13.8亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长632%。2019年业绩符合预期，2020年一季度业绩超市场预期。。
经营分析：
2019年公司研发费用达4.8亿元，同比增长7.3%，研发费用率从2018年的7.2%提升到8.4%，研发支出全部费用化。高强度研发投入将强化公司的技术优势。“内生+外延”，进一步向一体化产品公司转型。一季度业绩超预期，国产替代或将加速。
投资建议：
上调2020年和2021年的盈利预测至5.3亿元（+8%）、6.9亿元（+3%），维持52.3 元的目标价，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情加剧的风险。
利尔化学1季报点评——一季度业绩符合预期，看好草铵膦边际改善
蒲强/王明辉
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
投资逻辑：
1、草铵膦价格中枢上移，带来业绩持续修复。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度报价10.68万元/吨上涨13.29%，主要原因是公司竞争对手七洲等厂家因中间体供应不畅，开工率有所下滑，而草铵膦农药需求较为刚性，1季度国内疫情严重，海外下游客户积极备库存，带动草铵膦价格上涨。2、广安基地草铵膦并线后，预计单吨草铵膦成本有2万元下降空间。3、加码布局L-草铵膦。
投资建议：
我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。维持“增持”评级。
风险提示：农药产品价格下跌；草铵膦需求不及预期；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险。
寒锐钴业1Q20季报点评——业绩同比大增，静待钴价回升
曾智勤/丁士涛
资源与环境研究中心
有色行业研究助理
投资逻辑：
公司1Q20营收5.11亿元，同比-1.38%，归母净利2275万元，同比-141%。
1.原料成本下降叠加自给率上升，钴产品成本下降，公司综合毛利率同比+11.2pct 至17.3%；铜新产能投放，产销量提升；存货跌价损失因素消除。
2.新能源补贴政策及免购置税政策延长至2022年年末，且多地政府出台政策鼓励购置电动车。此外，海外已有部分车企复产，特斯拉等车厂有望于5月复工。政策加码料将对冲疫情对需求的抑制，叠加车企陆续复工，电动车销量有望逐月改善。
3.南非延长“封国”至5月初， 6月开始或面临原料短缺。目前钴价已跌破大部分小矿的现金成本，且冶炼厂利润微薄。随着原料趋紧、政策加码背景下需求好转，钴价或将回升。
投资建议：预计2020-22年归母净利为2.0/3.5/5.4亿元，同比+1361%/+71%/+56%。考虑刺激政策不断加码，且钴价有望回升，上调至“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期等风险。
赣锋锂业：锂价下跌影响业绩，产业版图持续完善
曾智勤/丁士涛
资源与环境研究中心
有色行业研究助理
投资逻辑：
公司19年营收53.4亿元，同比+6.8%；归母净利3.58亿元，同比-73%。
1.公司19年锂盐销量同比+24%至4.8万吨LCE，锂盐市场均价下跌41%，公司毛利率下降12.6pct至23.5%。此外，参股的Pilbara股价大跌造成公允价值损失约3.9亿元。
2.公司将对低成本的Cauchari盐湖项目实现控股，其4万吨产能有望21年年初投产，届时公司碳酸锂毛利率或大幅提升。此外，公司与特斯拉等龙头厂商有长期合作协议，保障冶炼产能的有序释放。预计20年年底公司氢氧化锂产能将达8.1万吨，位列全球第一。
3.新能源车补贴政策及免购置税政策延长至22年年底，电动车发展迎来强心剂。龙头厂商今年无新增氢氧化锂产能，优质氢氧化锂供给仍紧俏，溢价有望维持。
投资建议：
预计公司2020-22年归母净利分为6.4/10.9/15.2亿元，同比+80%/69%/40%，维持 “增持”评级。
风险提示：疫情影响超预期等。
毛利率上行开始验证，维持买入评级——永新股份2020年一季报点评
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
投资逻辑：
1、1Q2020年实现营收5.3亿元，同比下滑6.6%，营收下滑主要因2月物流停摆，公司无法向客户运送包装所致；实现归母净利润4932万元，同比降3.3%，折合EPS为0.10元。我们认为2Q下游客户补库存将带动营收恢复增长，并预计上半年营收将实现正增长。
2、1Q公司毛利率为26.1%，同比增加2pct，环比增加1.5pc，油价下跌驱动盈利能力上行的逻辑开始验证。
我们预计2Q盈利能力有望继续环比增加，带来业绩弹性。
投资建议：
我们维持公司2020-2022年EPS为0.63/0.74/0.88元预测不变，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持目标价11.43元，维持“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复的风险；国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用因疫情超预期上升的风险；奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。
华能国际：疫情影响发电量下降，煤价下行红利将释放
杜旷舟/李蓉/孙春旭/娜敏
资源与环境研究中心
环保与公共事业组行业研究助理
业绩简评：2020年一季度公司实现营业收入403.51亿元，比上年同期下降11.61%；归母净利润20.60亿元，比上年同期下降22.42%。
经营分析：
发售电量下降18%主要来自疫情对电力需求的冲击，且与公司主要发电厂的区域布局有关。受益于增值税下调政策，公司不含税电价373.36元/兆瓦时，同比增长2.77%。量降价升综合导致营收下降12%。公司1Q2020营业成本相比去年同期下降12.22%，毛利率提高0.5个百分点，主要来自于占营业成本较大比重的燃料成本下降。随着疫情影响趋弱，预计公司发电量将在二季度逐步恢复，营收下滑缩窄。预计2020年煤价中枢520-540元/吨，煤价下滑带来的红利也将在二季度释放。
投资建议：
预计公司2020-2022年EPS为0.21/0.36/0.43元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超出预期；电价大幅下降；利用小时数大幅下降；限售股解禁。
