中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
聞泰科技(600745)
司2019年實現營收415.78億元，同比+139.85%；歸母淨利潤12.54億元，同比+1954.37%，扣非後歸母淨利潤11.06億元，同比+2570.36%。公司正計劃收購安世剩餘股權，屆時有望實現98%並表，顯著增厚利潤，維持“買入”評級。
內生與外延共振，2019年公司業績大漲20倍。公司2019年實現營收415.78億元，同比+139.85%；歸母淨利潤12.54億元，同比+1954.37%，扣非後歸母淨利潤11.06億元，同比+2570.36%。公司營收及利潤迎來高速增長，主要受益於1）ODM業務成功實現客戶結構優化，製造與採購比例大幅提升，2019年ODM業務營收同比+139%至397.86億元，毛利率同比+1.8pcts至9.36%；2）成功收購安世80%股權，2019年並表2個月貢獻15.9億營收，（由於資產交割時點問題2019年安世淨利潤只並表56%），3）由於前期持有安世股權進行權益法核算等原因，公司2019年投資收益達5.63億元。需要注意的是，1）收購安世導致公司利息支出大幅增加，2019年財務費用同比+163%至5.56億元，2）由於出售的慈湖資產未完成交割，單項確認資產減值損失2.80億（當期減值損失總額為3.60億元），在此背景下公司仍實現業績近20倍增長，進一步彰顯公司成長勢頭。
ODM：19年實現跨越式增長，20年疫情背景下成長仍有韌性。公司自2018年開始進行客戶結構優化，2019年成功開拓A客戶以外的大部分手機品牌客戶，根據賽諾諮詢數據，公司2019年ODM在手機出貨量同比+25%至1.13億臺（份額提升至28%），同時新客戶的單機利潤率亦有顯著提升，根據我們測算ODM業務淨利潤接近10億元（含併購利息支出）。向後看，公司正積極開拓新產品線，在手機、平板之外增加筆電、IoT模塊、CPE、工業網關、TWS耳機等，成長空間進一步打開。2020年疫情背景下，全球手機銷量面臨下行壓力，然ODM領域面向的中低端需求相對穩定，與此同時海外手機制造產能受疫情衝擊或將導致轉單，聞泰作為行業龍頭有望進一步整合上下資源。
安世：2019年逆風前行，預計順利整合後將顯著增厚公司業績。2019年全球半導體市場整體承壓，公司實現營收103.1億元，同比-1.2%，淨利潤12.6億元，同比-6.2%，但份額穩步上升，以MOSFET為例公司市佔率同比+0.8pct至7.0%，主要受益於公司收購後與安世在產品、市場等方面的協同效應。向後看，安世同樣受到疫情影響，但應對模式較海外競爭對手更加靈活，有望逆勢實現份額擴張，同時公司積極推進GaN產品，有望打開更大成長空間。需要注意的是，根據公司公告，2020年1月起安世並表比例將上升至74%（同時擁有80%GP份額），同時公司正計劃收購安世剩餘股權，屆時有望實現98%並表，並增厚公司利潤。
風險因素：行業競爭加劇；業務整合不及預期；汽車、消費電子需求不及預期。
投資建議：考慮到公司2018下半年加速突破海內外知名客戶，終端產品逐步出貨，我們上調公司2020/21年EPS預測至2.77/3.42元（原預測為2.09/2.60元），並新增2022年EPS預測為4.05元。當前股價對應2020~22年PE分別為35/28/24倍，維持“買入”評級。
