本周核心观点
1、金融机构资产管理业务两种运营模式：部门化和子公司化
银行、券商、保险公司都陆续将资产管理部独立出来，成立子公司开展资管业务。本期我们重点关注：银行理财子和券商资管子。作为子公司，这两类机构都存在哪些差别呢？在机构数量、资本金、资产管理规模、资产配置等方面都有哪些不同，本期专题我们详细分析下。
2、成立的原因
部门化和子公司化个有利弊，子公司化除了各类机构发展战略上的不同外，同监管是否的赋予牌照也有关系。（1）银行理财子：成立主要是为了推进理财产品的净值化，打破刚性兑付，需要银保监会赋予牌照；（2）券商资产子：主要是为了扩大资产管理规模，便利于实现风险隔离。
3、机构数量
（1）银行理财子：截至目前，32家银行申请成立理财子，其中17家拿到筹建批文，11家理财子均已经开业。6大行、光大、招行、兴业、宁波、杭州这些理财子已经正式开业。平安、中信、南京、江苏、青岛、渝农行已经拿到筹建批文，尚未正式开业。在股份制银行中，浦发、民生、华夏、广发者几家银行理财子推进速度较为缓慢，尚未拿到筹建批文。
（2）券商资管子：目前有18家，相对国内大量的券商而言，券商资管子的数量也相对有限，其中“三中一华”中，只有华泰资管成立子公司，其他三家的资管业务都是部门化运营。
4、注册资本金
（1）银行理财子： 注册资本金至少10亿元，但是从已经成立的银行理财子来看，其注册资本金都高于10亿元。尤其是大行理财子都在80亿以上；股份制银行都在50-100亿之间；城商行都在10亿以上。原本资管业务都是轻资本的业务类型，银行理财子的资本金都相对基金公司2-3亿的注册资本而言高出非常多，我们认为主要原因是：理财子可以参与一级市场业务、同时也将参与更多的类信贷业务，资本消耗大。
（2）而券商资管子： 注册资本金都相对较低，在1—60亿之间，平均值在10亿以下。其中：华泰资管子、国君资管子、海通资管子、浙商资管子，长江资管子的都在20亿以上，其他的都在10亿以下。（3）子公司有了资本金后，可以适当加杠杠，可以拿出自有资金的部分来参与自营投资。
5、管理资产规模
（1）银行理财子：规模较大，理财规模2019年预计在24万亿左右，大行理财规模在9000亿——2.6万亿之间，其中2019年年末，工行理财规模最大，2.6万亿，农行、建行都在2万亿以上，邮储和交行资管规模相对较低，只有9000亿左右。股份制银行理财规模在3000亿—2.2万亿，招行、中信的规模相对较大，招行2.2万亿规模，中信1.2万亿，而浙商银行规模最小，只有3300亿左右。
（2）券商资管子： 相对较小，相当于股份制银行中小规模。华泰、国泰君安、招商规模相对较大，达到7000左右；其它东方、海通、广发、光大、银河、渤海的规模在2000-3000之间，其它的都低于2000亿。
（3）二级权益投资规模的模拟。如果银行理财中10%左右投资权益，权益的资管规模大致在2.4万亿，比如：工行、农行、建行的权益规模可以达到2000亿以上，相当于中大基金的规模。按照银行理财子净资本管理办法，股票属于的标准化资产，不占用资本金，投资规模可以适当提高。未来大行、招行的在权益资产上的配置规模可达到4000亿以上，相当于大型基金权益规模。
6、客户方面
（1）银行理财子：中低风险客群、零售客群。银行的客户大部分风险偏好相对较低，对安全性要求较高而且对收益要求偏低，一般只要超过定存、CDs即可，对更高的收益的要求不高。而且相对而言，目前银行理财中零售客户占比高，达到75%，而机构客户占比低，只有25%左右。
（2）券商资管子：中高风险客群、机构客户为主。券商资管子的客群大多以机构客户为主，比如：以前在银行理财尚未子公司化时，银行理财就是的券商资管子主要客群，随着银行理财子公司化以后，其可以作为独立的法人参与投资，对券商通道业务的需求减少。这部分机构客群对风险偏好高于银行客户，收益率要求也较高。
7、资产配资
（1）银行理财：56%是债券、17%左右是非标、货币类资产占比11%左右，权益上资产配置占比9.25%，剩余为其它。
（2）券商资管：46%是债券、30%货币类，预计权益资产占比在20%左右。（3）券商资管整体的资产配置中权益占比高银行理财；券商资管整体的资产配置中债券占比低于银行理财；从而券商资管风险偏好于银行理财子，收益率也就更高。
8、投资建议
（1）把握超跌反弹的估值修复行情。原因：其一、经济底形成，银行板块估值底形成；其二、政策逆周期调控，稳增长项目以及降息预计将逐步落地，从盈利和资产质量两个维度支撑银行股估值修复。降低存款基准利率剑在铉上，时间窗口预计在4月底。近期召开的政治局会议表明：经济增速为负，降息预期升温。其三、银行股估值达历史低位，高股息优势显著。
（2）投资主线之一：把握估值触底高弹性的优质银行股的中长期投资机会。投资主线之二：把握受疫情影响小的银行，短期内，我们重点推荐估值低且对公贷款占比高的银行
（3）重点推荐标的
9、风险提示
（1）疫情全球蔓延加剧，海外金融市场波动加剧；
（2）全球经济增速放缓，国内出口下降，拖累国内经济增速预期。
（3）国内消费市场启动乏力影响复工复产效果。
