這周開始上市公司陸續開放線下調研了，憋了兩個多月的分析師朋友調侃說要開始“報復性出差”了。
我在調研名單裡剛好看到感興趣的公司，就是滷鴨企業絕味食品。今天就聊聊休閒滷製品這個行業和我是怎麼看絕味這家公司的。
行業概況：
前段時間看到阿里巴巴下面的天貓超市上線了一個休閒食品品牌叫棒倍特。這個品牌是阿里的自有品牌，從包裝設計銷量來看都頗具網紅產品的爆發力。馬雲都想入局，可見這個行業有相當大的吸引力。
根據前瞻產業研究院的說法，整個大的休閒食品（包括堅果炒貨，餅乾糕點，滷製品等）行業規模是超過了一萬億，行業過去五年的複合增速超過10%，行業體量很大，成長速度還快。今天要聊的絕味食品所在的休閒滷製品行業雖然只是一個細分子行業，規模也有千億。鴨脖行業的三巨頭“BAT",絕味周黑鴨煌上煌三家加起來的市場份額也不過15%，這個行業還存在大量非品牌小作坊企業。品牌公司有規模採購優勢，品牌營銷和門店擴張能力，小企業逐步退出市場，行業集中度大幅提升是能夠預期的。
儘管這三家公司基本在2000年前後成立，成立最早的煌上煌今年已經27歲，但鴨脖消費還處在快速增長期。
絕味有何競爭優勢？
鴨脖鴨架這類滷製品消費本身帶有上癮性和即時性消費。即時性消費決定了門店佈局要有足夠多的密度，消費者有購買衝動時候能夠快速滿足。而辣味食品具有的上癮性保證了一定的復購率。
1.絕味食品的門店是加盟制，加盟制的優勢是能夠最大程度的運用加盟商的經營槓桿。絕味食品的門店20平米左右，前期投入費用包括加盟費，裝修費用，首筆進貨費等在10萬左右，加盟商的毛利空間在40%左右，半年到一年實現盈虧平衡，一年半左右可以收回成本。絕味食品相對低投入，短投資回報期激勵了很多老加盟商繼續開新店，2019年絕味的門店超過了10000家，競爭對手煌上煌不到4000家。周黑鴨因為是自營模式，門店數一直較少，2019年門店在1200家左右。
絕味收入分佈比較均勻，煌上煌和周黑鴨集中在華中華東華南。
2.絕味另一個競爭壁壘是他的供應鏈能力。絕味不僅在門店上實現了全國化佈局，在產能佈局上也是全國鋪開。絕味現在有28個生產基地，運輸半徑300公里能夠做到當日配送，基本做到產地銷。鴨脖鴨架本身的銷售週期就3-5天，絕味供應鏈實現了產品配送快速，新鮮度也能夠保證。
3.加盟商能夠放大經營槓桿，同時也會增加管理難度。絕味對加盟商加強管理控制體現在三個方面，第一是絕味幫助加盟商解決了運營過程中的生產配送品牌營銷等重要環節，加盟商只需要管好門前銷售。第二是通過成立加盟商委員會，加盟商代表組成委員會來加強加盟商之間的交流和監督，大加盟商有動力去維護價格體系的穩定，減少串貨的風險。第三是劃區而治和鼓勵老帶新，絕味對每一個加盟商的門店設置800米的保護半徑，在這半徑內不會出現第二家絕味加盟商和直營店。對於老加盟商開新店給與更多優惠政策，現在每年新開門店裡面超過80%是老加盟商開的。
絕味的綜合財務指標強於同行。
周黑鴨因為是直營模式，它是以終端銷售價來做收入確認，而絕味和煌上煌是加盟模式是以出廠價來確認收入，毛利率上因為經營模式的差別而低於周黑鴨。
周黑鴨直營費用率較高，並且因為直營門店收入下滑，費用支出較高，絕味19年的淨利率超過了周黑鴨。
從淨利率上升趨勢，資產週轉率和淨資產回報率來看，絕味都要高於另外兩家。
消費行業常出牛股，牛股多出現在好賽道上，滷製品所在的休閒食品這個跑道上是契合了消費升級的需求。絕味作為這個賽道上目前綜合表現最好的選手，它的長期競爭優勢比較明顯，未來它市場份額的集中度提升應該會快於同行。關於絕味周黑鴨的任何討論歡迎讀者留言，相互交流。
