投资观点：个券回售已开启，收益几何？
转债市场回顾：成交量上升，走势弱于正股。转债市场上周成交额69.14亿元。指数方面，上周转债指数上涨1.18%，沪深300上涨1.23 %。平价升，债底升。上周，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升2.40元至76.75元，加权平均转股溢价率下降3.71%至42.75%。转债的债底上升0.18元至90.63元，加权平均纯债溢价率上升0.78个百分点至12.22%。
1. 转债投资观点：个券回售已开启，收益几何？
目前已有3只转债及交债进入回售期，19~20年将有20只可能触发回售。在存量可转债及公募可交债中，仅大金融类转债、生益转债以及17宝武EB没有明确的回售起始日期，其余个券大部分在到期日前1~2年可能触发回售。目前格力转债、江南转债、15天集EB（2018年10月30日将摘牌）均已进入回售期，19、20年将分别有5只和15只转债及公募可交债可能提前触发回售。由于回售条款一般规定当正股在连续多个交易日的收盘价低于当期转股价格的一定比例时，给予债券持有人回售的权利，同时在转债募集资金变更募集用途时同样可能触发回售。因此未来两年内，如果上市公司改变转债募资投向会使得更多个券提前进入回售期。
回售起始日在2020年底之前的转债及交债中，有8只年化回售收益率超过5%。个券进入回售期后，市场价格会逐步接近回售价格，消除套利空间。对于近两年可能触发回售的转债及交债而言，公司为了避免回售可能会选择下修转股价等方式来应对。因此，从债券持有人的角度来看，在信用风险可控的前提下，无论最终触发回售与否，都可能带来不错的投资收益。
存量个券中，有24只年化回售收益率超过5%。其中22只为可转债，2只为公募可交债（16以岭EB、15国盛EB）。回售收益率最高的5只券为辉丰转债（25.33%）、洪涛转债（10.64%）、海印转债（9.45%）、蓝标转债（9.08%）、16以岭EB（年化8.77%）。从市场价格来看，这些个券都在100元以下，大多数集中在80~90元之间，到期收益率同样保持了较高水平，但低于回售收益率。
2. 行情回顾：成交量下降，走势强于正股
正股市场：波动加大。上周，上证综指上涨1.90%，收于2598.85点。创业板指上涨1.06%，收于1263.19点。
分行业来看，行业板块涨跌不一。其中房地产、非银行金融和煤炭涨幅最大，分别为7.92%、6.29%和6.12%；食品饮料、石油石化和计算机跌幅最大，分别为-8.10%、-0.89%和-0.33%。其余板块大多集中在0%~5%之间。
转债市场：成交量上升，走势弱于正股。
上周无新券上市，也无新券申购。另外，换手率略有上升，其中换手率较高的券为康泰转债、常熟转债、小康转债，换手率分别为125%、21%、17%，其余个券换手率大多不超过15%。
上周共有28只转债强于正股：其中转债涨的同时正股下跌的有格力转债、15天集EB、航信转债、特一转债、众兴转债、赣锋转债、康泰转债、千禾转债、金农转债、星源转债；转债与正股同时上涨的有天马转债、兄弟转债、海澜转债、嘉澳转债、鼎信转债、盛路转债；其余个券正股与转债同时下跌。上周航信转债抗跌性最强，正股下跌7.36%，而转债上涨0.29%。
分析指标：平价升，债底升。上周，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升2.40元至76.75元，加权平均转股溢价率下降3.71%至42.75%。转债的债底上升0.18元至90.63元，加权平均纯债溢价率上升0.78个百分点至12.22%。
3. 可转债及可交债上市发行进度
上周共有13家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中1家公司发布可转债董事会预案，6家公司可转债方案获股东大会通过，3家公司可转债方案获发审委通过，2家公司可转债方案获证监会核准，1家公司发布可交债董事会预案。
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国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research