近两年随着供给侧改革的实施，煤炭行业迎来了多年不见的盈利高峰，但股价并未反映，反而跌跌不休。于是很多人质疑，煤炭是周期性行业，应该高市盈率买进，低市盈率卖出！事实是这样的吗？我们看看申万二级行业煤炭开采指数的走势与市盈率、市净率，起始点为2006年1月1日，样本够长了吧。很不幸，历史数据并不支持“高市盈率买进，低市盈率卖出”。唯一比较接近事实的一次是2016年，当时行业大部分企业陷入亏损，所以市盈率很高，如果当时买入，在2017年的小牛市中，会有一些收获。
市净率与价格走势更为相近，这个容易理解。因为净资产的变化很缓慢，所以价格与市净率几乎成正比。基于此，我们可以通过历史区间来判断是否高估。PB的最小值为1.02，出现在2014年6月份，目前为1.12倍，几乎是历史最低。这个数据，无论如何也不能说高估。但令人欣喜的是，与14年6月份比较，股价已经上涨了25%左右。未来也许还会看到，股价在涨，但估值在下降。
供给端
煤炭产量的增长依赖于固定资产投资，煤炭行业固定投资主要为煤炭开采和洗选业投资，建设周期长达数年。2012 年来由于煤炭价格快速下滑，煤炭行业投资加速下滑，即便在煤炭价格已触底回升的 2016～2017 年，煤炭行业的投资增速分别为-24.18%和 -12.82%。投资产能释放尚需时间，因此，可以推断未来两到三年煤炭供给的释放将是非常缓慢的过程。
产能释放不足，库存也处于历史低位。前几年由于煤炭产能大幅扩张，产量严重过剩，导致库存居高不下。2016 年下半年我国采取“276”工作日、淘汰落后产能等去产能、限产量措施，煤炭的社会库存得以消化，2016 年、2017 年上半年社会库存分别下滑 30.07%、30.47%。
需求端
煤炭的下游包括电力、钢铁、建材和化工等行业，其中电力是最主要的烧煤大户。从发电量数据来看，18年1季度总发电量、火电、水电同比增长8.0%、6.9%和2.6%，17年增速分别为5.7%、4.6%和3.4%，火电整体表现亮眼。中长期来看，发电量与经济增速正相关，弹性系数平均达到0.68，表明即使国内经济再下滑，煤炭主要下游发电仍维持2-3%小幅增长。其他行业虽然增速有限，但总量仍将维持缓慢增长。
按照“十三五”能源发展规划，煤炭消费总量要从2015年的39.6亿吨增加到2020年的41亿吨，年均增长0.7%，在能源结构中的比重将从64%下降到58%。虽然增速有限，但指望煤炭需求出现大幅度下跌是不现实的。
煤价
从煤价走势看，现在处于“高位”，高达600多元，与2015年相比涨幅不小。但2011年煤价曾经在800元以上，现在的这价格真心不高。退一步讲，我们投资的标的是上市公司，而不是商品价格，成本端的控制更难反映企业的经营水平。虽然煤价还未到2011年的高峰，但目前的毛利率已经达到甚至超过当时。
进一步看三项费用率。随着管理费用和销售费用的控制，费用率总值也一直在下降。但有个例外，那就是财务费用率。2011年以来，由于煤炭企业大举借债扩产能，导致总负债一直上升，财务费用率从2011年底的1.57%上升到2018年9月的3.97%。近两年来，随着行业好转，煤炭的总负债趋于稳定不再增加，但财务费用负担依然很重。如果煤价能继续维持目前水平，企业能够产生盈利，那么未来的财务费用会进一步下降，利润继续增加。
此外，近两年的固定资产投资很低，意味着未来的折旧摊销会减少，这也会增加净利润。
总结
煤炭确实是周期性行业，与宏观状况关系密切。但需求端，一直是稳定的，增速虽有下滑，但总量基本稳定。供给端，产能投资金额巨大，投放周期较长，容易出现波动，导致产品价格出现起伏。而从目前的数据看，煤炭新增产能有限，未来几年都不会有大的释放。所以虽然煤价看起来在相对高位，但大幅下跌的可能性不大，这样就保证了煤炭企业的利润会继续增长。从历史数据看，煤炭股票并未高估，更不存在所谓的“低市盈率”陷阱