近期，焦煤價格大幅波動，1901合約上破1400元/噸重要壓力位，多空分歧加大。筆者認為，焦煤1905合約深度貼水現貨，說明市場對於後期並不樂觀。宏觀需求走弱，原煤供應增加，焦煤下游企業利潤壓縮，導致焦煤補庫幅度下降，市場難有趨勢上漲行情。
宏觀需求走弱
焦煤作為週期性品種，受宏觀需求的影響較大。而從宏觀需求看，後期有走弱跡象。
一方面，去槓桿導致資金緊張，工業需求不足。國家統計局的數據顯示，10月，M1和M2增速分別為2.7%和8%，今年呈現逐步下滑態勢，說明在去槓桿的大環境下，資金投放力度減弱，流動性收緊。此外，11月，廣義乘用車零售銷量為205萬輛，同比減少18%，10月為減少13.2%，連續6個月同比下滑。家電產銷同樣出現增速下滑跡象。1—10月，空調產量累計同比增加10.6%，而去年同期的增幅為18.5%；1—10月，冰箱產量累計同比增加2.2%，而去年同期的增幅為13.7%。房地產市場同樣不樂觀。1—10月，銷售面積累計同比增速僅為2.2%，相較去年同期的8.2%顯著下滑。
另一方面，中美經貿摩擦壓制了下游訂單的釋放。11月，我國出口金額（美元口徑）同比增長5.4%，而前值為15.6%。在宏觀需求走弱的背景下，焦煤價格趨勢性向上的難度較大。
原煤供應增加
2016年，煤炭行業實行供給側改革，煤炭價格快速上漲。然而，持續高位的煤炭價格擠壓了下游工業企業的利潤。從去年開始，政策性的煤炭供應收縮已經基本完結。
從政策表態來看，煤炭行業276天工作日計劃結束，產出逐漸恢復正常。實際產量數據顯示，1—10月，全國原煤產量為28.98億噸，累計同比增加5.4%，而去年同期的產量同比增速為4.8%，說明去年和今年國內原煤產量在不斷增加。
今年，由於安全檢查、環保等原因，個別月份的煤炭生產受到抑制，這部分受抑制的產量有望在明年釋放，進而促使國內原煤產量繼續上升。
進口方面，1—11月，全國煤及褐煤進口量為2.7億噸，相較去年同期的2.48億噸，增幅為9.2%。進口量同樣也在增加。進口政策上，儘管有今年的進口總量與去年持平的說法，但實際執行中，並沒有市場想象得嚴格。
下游企業利潤收縮
焦煤的下游是焦化廠和鋼廠。去年以來，隨著供給側改革在鋼鐵、焦化行業的推進，焦化廠和鋼廠的利潤屢創新高。
不過，在“一刀切”政策結束後，鋼廠利潤回落明顯，特別是11月以來，鋼材價格大幅下挫，鋼廠利潤快速收縮，部分鋼廠的經營已經到了盈虧平衡線附近，所以鋼廠對焦炭壓價，焦化廠的利潤也快速壓縮。而這，導致焦化廠對焦煤的補庫更加謹慎。最新一期的數據顯示，獨立焦化廠煉焦煤庫存為880.4萬噸，低於上週的883.68萬噸，說明焦化廠對焦煤的採購放緩。
綜上所述，宏觀需求走弱、國內產量和進口量增加、焦化廠和鋼廠利潤下滑，表明焦煤市場的反彈只是暫時性的，難以轉化為趨勢性上漲行情。
（作者單位：國泰君安期貨）
本文源自期貨日報
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)