一、能源结构转型中有重要地位
2017年我国光伏新增装机达到53GW，其中分布式新增装机达到19.4GW，同比增幅超过300%，光伏产业全年实现高速增长。2017年底至今，《关于开展分布式发电市场化交易试点》、《分布式发电项目管理办法(征求意见稿)》等多项政策出台，旨在加速光伏发电市场化进程，引导和鼓励光伏产业长期稳健发展。我们认为光伏作为重要清洁能源之一，在国家能源结构转型中扮演重要地位，光伏产业未来发展空间广阔。
二、去年实现爆发式增长
2013年至2016年，我国光伏产业链成本持续下降，光伏产业链经济性逐渐显现。2017年在补贴下调催化下，我国光伏实现爆发式增长，全年新增装机53GW，其中分布式装机19.4GW，占比接近40%，较 2016年大幅提升。2017年全年，全部27家光伏板块上市公司总营收达到 1807.3亿，同比增长29.7%，净利润130.3亿，同比增长30.0%。剔除两家盈利为负的上市公司(航天机电 2017 年净利润为-3.5亿、ST海润2017年净利润为-24.7亿)，2017年光伏板块 25 家上市公司实现营业收入1708.1 亿，同比增长32.0%;实现净利润158.4亿，同比增长 44.1%。2018年一季度，光伏板块全部 27家上市公司总营收达到 374.2亿，同比增长17.4%，实现净利润23.3%，同比增长84%，净利润增幅远超营收增幅主要由于光伏行业季节波动性影响， 2017年多家企业一季报亏损，基数较低。我们认为，受益行业整体需求爆发，光伏板块相关上市公司 2017年整体营收以及净利润均实现大幅成长，2018年一季度受季节因素影响，营收维持稳健增长，净利润方面由于 2017年多家企业一季度亏损基数较低，出现大幅增长。 数据显示，2017年全年光伏板块25家公司(剔除航天机电以及 ST海润两家亏损企业后)前十名光伏企业营收合计占板块总营收比重为 81.8%;前十名光伏企业净利润合计占板块净利润比重为84.4%;2018年一季度，剔除天龙光电、向日葵、协鑫集成、航天机电以及 ST海润五家亏损企业，前十名营收企业以及净利润占比分别为86.2%、88.2%，集中度进一步提升。我们认为，在光伏行业整体回暖的背景下，高效优质光伏产品的供不应求与普通落后光伏产能的供大于求共存，导致部分具备技术优势的龙头企业实现量价齐升、赚取超额利润，行业净利润集中度超过营收集中度。
三、四大环节态势良好
我们以光伏板块27家A股上市公司所披露2017年业绩作为基础，将27家上市结构公司分为光伏生产制造设备、光伏设备(多晶硅、硅片、电池片以及组件)、逆变器、辅料(EVA 胶膜、背板以及金刚线)和电站 EPC/运营五大产业链环节，并着重对光伏设备、逆变器、辅料和电站 EPC/运营四大环节进行2017年回顾以及2018年展望。
1、光伏设备环节。2017年以来高效先进光伏产品需求持续旺盛，相关企业积极扩产，2018年、2019年新增产能陆续投放，供给格局改变，具备技术、成本以及赛道优势的企业有望占领市场份额。
2、逆变器环节。2017年国内装机爆发式增长以及分布式电站占比提升带动逆变器龙头企业营收与净利润双增长。进入2018年，国内市场装机保持平稳，海外市场将为龙头逆变器厂商贡献重要业绩增量。
3、辅料环节。2017年金刚线切割大规模导入多晶硅片产线，导致金刚线需求快速增长，相关企业积极扩产，新增产能于 2018年释放，金刚线行业竞争加剧。2017年受降价以及原材料价格上涨影响，EVA胶膜产品盈利能力下降，进入2018年，相关企业通过优化产品结构、提升高价值创新型产品占比，盈利能力有望迎来回升。
4、电站 EPC/运营。平价上网倒逼电站建设成本下降，具备优秀电站设计、建设和管理能力的 EPC厂商将凭借优秀成本控制能力提升市场份额。系统成本下降将部分对冲标杆电价下调对新建电站收益率的不利影响，电站投资运营依然具备投资吸引力;国家大力解决弃光限电将有助于存量电站发电小时数增加，存量电站盈利能力将得到提升。2017年户用市场进入发展元年，不纳入指标管理以及无补贴拖欠保障户用系统收益率水平，户用系有望保持持续高速发展。
四、投资观点
我们认为：1、具备技术优势、成本优势及赛道优势的企业有望成为光伏材料环节胜出者，推荐高效单晶龙头隆基股份以及多年从事光伏逆变器制造、积极拓展海外市场的逆变器龙头阳光电源;2、充足项目资源以及资金成本优势是电站运营商核心竞争力，推荐光伏电站运营龙头太阳能和中东部工商业分布式电站龙头林洋能源;3、具备强大经销商网络的企业将成为户用市场有力开拓者，推荐具备成熟经销商网络的正泰电器。
五、推荐标的
隆基股份(601012)
单晶产能持续扩张
公司是全球单晶龙头，2004 年开始专注发展太阳能单晶硅片业务，经过十数年的发展已成为全球最大的太阳能单晶硅片制造商。2014年底，公司通过收购乐叶光伏进入光伏产业中下游环节，布局组件生产制造以及光伏电站开发业务，截至 2017年底已具备 15GW单晶硅片产能、6.5GW单晶组件产能。2017年公司研发投入为11.1亿，同比增长96.7%，持续技术创新降低生产制造成本。
阳光电源(300274)
逆变器拓展海外市场
公司是光伏逆变器龙头企业，近三年出货量稳居全球前三。2013 年，公司依托逆变器领域技术与客户积累延伸下游电站系统集成，2013年至 2017年电站系统集成业务复合增速超过 60%，2017年公司电站业务占总营收比重达到52.5%，形成电站集成与逆变器双主业格局。2017年公司光伏逆变器总出货量 16.5GW，同比增长 61.8%，其中海外出货量3.3GW，同比增长170%，海外市场增长亮眼。
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