“或成下一個債務違約民企。 ”
上週五，北京東方園林環境股份有限公司（簡稱“東方園林”）發佈停牌公告稱，擬發行股份購買關聯企業雅安東方碧峰峽旅遊有限公司（簡稱“碧峰峽旅”）。
而在不到一週前，東方園林剛剛完成一期公司債發行，結果慘不忍睹。原計劃發債10億元最終僅募得5000萬元。消息公告後，東方園林股價也嘩啦啦下跌，4天時間公司市值從500億元降至400億元，蒸發百億。
東方園林債券發行慘案背後，既有整個債券市場大環境的原因，也有公司本身資金緊張的原因。
對此，作為東方園林第4大流通股東的博時基金對時間財經表示，上市公司在交易所發債自4月以來已經較為困難，一是因為資管新規影響信用債需求，二是部分民營企業違約帶來風險偏好下降。從公司所處行業的角度來看，經歷過地方債務清理，PPP清庫，5月項目貸款已經呈現加速落地跡象。
部分業內人士表示，現在的債券市場融資功能快沒了。
不過，相對於市場整體環境，人們更關注的是東方園林會否成為下一個違約的民營企業。數據顯示，東方園林今年年內到期的債券規模高達29億元。
對此，東方園林表示，根據歷史數據，預計2018年6月和第四季度回款完全可以覆蓋公司年內到期債券。公司從未發生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前公司業績良好，未來將持續保持健康的融資能力。
但從公司股價表現看，東方園林上述回覆並未能打消投資者的疑慮。
發債慘案導致股價暴跌 博時踩雷
5月20日晚，東方園林發佈2018年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）發行結果公告。
根據公告，東方園林獲准公開發行不超過人民幣15億元（含15億元）的公司債券。公司採取分期發行的方式，其中首期——東方園林2018年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）（以下簡稱“本期公司債券”）發行規模不超過10億元（含10億元），分為兩個品種，品種一為3年期固定利率債券，附第1年末公司調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權；品種二為3年期固定利率債券，附第2年末公司調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。本期公司債券發行時間自2018年5月17日至2018年5月18日，品種一最終發行規模為0.50億元，票面利率7.00%。
而本次發債募集資金的主要用途就是償還債務。該公司在當時有一筆於5月22日馬上到期的8億元債券。
消息一公告，隨即引發市場大量質疑，股價應聲暴跌。同時，大家對東方園林年內將到期的29億元短期債務還款能力提出質疑。5月24日早，東方園林回應稱：“公司從未發生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前業績良好，未來將持續保持健康的融資能力。”
為了證明自己的還款能力，東方園林還將2015年-2017年6月份和第四季度的回款情況公佈了，具體如下：
東方園林稱，根據歷史數據，預計2018年6月和第四季度回款完全可以覆蓋公司年內到期債券。
然而，從股價震盪情況來看，投資者對這一回應似乎並不買賬。自5月24日，東方園林繼續暴跌。交易所數據顯示，5月24日，一機構席位買入東方園林1279萬元，5個機構席位賣出4.9億元，說明機構或大戶投資者讓在出逃。
從東方園林一季報顯示的前十大流通股東中，博時主題行業混合和諾安資管錦繡1號兩隻公募基金赫然在列。其中，博時主題行業混合和諾安資管錦繡1號分別持有6200萬股和2739萬股，佔總流通股本的3.82%和1.69%。另外，還有四隻陽光私募和兩個社保基金組合。
資產負債率一路攀升至70%
東方園林會不會成為下一個債務違約民營企業，投資者的擔憂不無道理。
公開數據顯示，2011年以來，東方園林通過債券融資金額合計約128億元。截至5月23日，該公司還有約66.5億元債券處於存續期。除了債券融資，東方園林還通過股權再融資用於外延式併購擴張。2013年以來，東方園林通過定向增發募集資金淨額超過30億元。
儘管有股權融資平衡，這些年東方園林的負債率仍然持續攀升，資產負債率由2014年底的56.22%增加至2018年3月31日的70.1%。截至今年3月31日，東方園林總負債合計約268.95億元，其中有息負債（短期借款、短期融資券、長期借款、應付債券）超過100億元。但東方園林認為，公司資產負債率雖增長較快，但仍處於合理水平。
有業內財經分析人士認為，如果公司不能用較低成本的中長期債券替換，那就說明公司後續不得不付出更大的代價來獲取融資，甚至犧牲原有股東的利益。
此外，東方園林實際控制人股權也長期高比率被用於質押融資。根據公司最新公告，何巧女女士共持有東方園林約11.14億股股份，佔公司總股本的41.52%。其所持有公司股票累計質押股份數約為7.35億股，佔其持有東方園林股份總數的66.02%，佔東方園林總股本的27.41%，公司實際控制人何巧女女士和唐凱先生及其一致行動人累計質押股份數佔其持股總數的56.01%。
不過，作為股東的博時基金則相對比較樂觀，其對時間財經表示，2018-2020年是環保市場釋放的大年，無論是工業環保還是市政環保，都需要在搶市場與保現金流中做一個平衡。“我們認為當前環保的政治高度會為產業帶來財稅的結構性支持，搶市場或是更優選擇，我們對此依然保持樂觀態度。”（北京時間財經 曾福斌）
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